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再通脹牛市：EPS接棒流動(dòng)性
　　1、牛市主驅(qū)動(dòng)：EPS接棒流動(dòng)性。戰(zhàn)略視角：本輪牛市自24年9月啟動(dòng)以來，顯著呈現(xiàn)出“慢牛、長?！钡奶卣鳌＃?）近年來投融資格局逆轉(zhuǎn)，股市從融資憑證轉(zhuǎn)向保值工具；（2）近年來A股分紅能力顯著增強(qiáng)，背后是基于較為充裕的自由現(xiàn)金流；（3）從趨勢(shì)來看，居民資產(chǎn)配置可能從過去以住房和存款主導(dǎo)，轉(zhuǎn)向更加多元的金融資產(chǎn)配置。再通脹牛市，EPS接棒流動(dòng)性：從當(dāng)前加速傳導(dǎo)的M1→PPI→EPS過程來看，通脹因素正從量和價(jià)層面逐步貢獻(xiàn)利潤。同時(shí)，A股ROE新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基本完成，科技制造持續(xù)抬升，反內(nèi)卷之下業(yè)績損傷已結(jié)束，盈利周期正歸來。關(guān)注周期資源品PPI回升期間業(yè)績更大彈性，中游制造受地緣沖突推升油價(jià)與全球安全焦慮利好。從風(fēng)格來看，大盤強(qiáng)于小盤，成長強(qiáng)于價(jià)值。
　　2、科技：供需錯(cuò)配下的AI通脹。AI通脹背后是供需錯(cuò)配下的必然敘事：年初市場(chǎng)擔(dān)心資本開支見頂，商業(yè)化前景不明朗等問題。但隨著AI發(fā)展從生成式向代理式/物理式演進(jìn)，Token調(diào)用量大幅增長，海外大廠一季報(bào)指引AI資本開支仍保持高速增長。供給端高度集中的寡頭格局以及過去5年產(chǎn)業(yè)下行期的產(chǎn)能收縮，進(jìn)一步放大了供需缺口。當(dāng)前中國受益方向集中在AI發(fā)展第一階段（算力/能源/基礎(chǔ)設(shè)施），若進(jìn)入第三階段應(yīng)用層，生產(chǎn)力工具全面自動(dòng)化，中國有望進(jìn)一步受益于產(chǎn)業(yè)鏈完備以及中游制造領(lǐng)域的產(chǎn)能和成本優(yōu)勢(shì)。
　　3、周期：再通脹從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)。隨著PPI轉(zhuǎn)正，再通脹從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，對(duì)周期的配置也從方向選擇轉(zhuǎn)為節(jié)奏把握。本輪PPI修復(fù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，背后是全球供給剛性約束，周期緊供給演變供給約束+全球避險(xiǎn)，需求從商品轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備。歷史上看PPI轉(zhuǎn)正后周期板塊盈利持續(xù)修復(fù)，PPI轉(zhuǎn)正后1-3個(gè)季度往往是機(jī)構(gòu)資金加速參與周期行情的時(shí)點(diǎn)，如21年新能源周期下的有色/化工；16年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之下的鋼鐵/煤炭/建材。三視角審視當(dāng)前周期資源品優(yōu)勢(shì)：緊供給帶來的價(jià)格和業(yè)績彈性在PPI回升階段持續(xù)釋放；估值整體中位偏低，較科技更便宜；籌碼干凈，機(jī)構(gòu)低配，增量資金空間足。配置方向：1）供給視角，關(guān)注緊供給的有色（工業(yè)金屬/小金屬）、鋼鐵、煤炭開采、化工（化學(xué)原料/農(nóng)化）、裝修建材；2）需求視角，庫存/營收/毛利三維度篩選，關(guān)注需求改善的化纖/化學(xué)制品/工業(yè)金屬/能源金屬/玻璃玻纖等。
　　4、中游制造：中國中游，逐鹿全球。中國三重紅利的歷史演進(jìn)邏輯：①人口紅利（90年代中期～2012年）：憑借OEM代工快速融入全球化，全球需求疊加人口紅利形成制造業(yè)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長循環(huán)；②工程師紅利（2012年至今）：從“制造大國”到“制造強(qiáng)國”，教育筑基、研發(fā)驅(qū)動(dòng)的工程師紅利疊加內(nèi)外需共振托舉中國制造全球崛起；③規(guī)則紅利（未來展望）：規(guī)則紅利有望驅(qū)動(dòng)“中國制造”躍升為“中國標(biāo)準(zhǔn)”，重塑未來產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。供需兩端共振推動(dòng)中國中游制造迎來戰(zhàn)略配置節(jié)點(diǎn)：①供給端催化：反內(nèi)卷推動(dòng)產(chǎn)能出清加速，制造業(yè)資本開支與利潤率均觸底回升，消費(fèi)電子/光學(xué)光電子/光伏設(shè)備等行業(yè)近半年競(jìng)爭(zhēng)格局已出現(xiàn)改善；②需求端催化：供應(yīng)鏈重構(gòu)與能源危機(jī)驅(qū)動(dòng)海外需求擴(kuò)張。策略視角尋找中游配置主線：①能源轉(zhuǎn)型油改電（風(fēng)光儲(chǔ)/電網(wǎng)/新能源車/煤化工/造船）②AI新需求中國新供給（PCB/存儲(chǔ)/AIDC自建電站/PCB設(shè)備耗材/光模塊/光纖光纜）③優(yōu)勢(shì)供給行業(yè)對(duì)外出口順價(jià)（聚氨酯/化纖/制冷劑/農(nóng)藥/稀土/摩托兩輪車）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。