>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：美國多期限國債收益率飆升，貴金屬價格環(huán)比下跌-260519
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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| 1393KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐毅達 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
回顧本周行情（5月11日-5月15日），有色板塊本周下跌7.39%，在全部一級行業(yè)中排名靠后。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中金屬新材料板塊下跌0.95%，小金屬板塊下跌5.33%，工業(yè)金屬板塊下跌7.03%，能源金屬板塊下跌9.06%，貴金屬板塊下跌13.75%。工業(yè)金屬方面，本周連續(xù)的超預期通脹數(shù)據(jù)使得市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，目前市場對2026年內(nèi)加息一次的概率估算已超50%，本周工業(yè)金屬價格走勢偏弱。貴金屬方面，本周利率市場正在定價通脹的長期化，本周貴金屬價格走勢偏弱。
周觀點：
銅：TC深度走低反應(yīng)礦端的極致緊缺，銅價本周走勢偏強。截至5月15日，倫銅報收13,545美元/噸，周環(huán)比上漲0.07%；滬銅報收104,710元/噸，周環(huán)比上漲0.15%。供給端，截至5月15日，進口銅礦TC進一步下跌至-93元/噸，國內(nèi)電解銅產(chǎn)出進一步受限，而受制于國際硫磺價格持續(xù)攀升，海外濕法煉銅產(chǎn)能同樣受限；需求方面，終端采購以剛需為主，整體補庫意愿不足，市場活躍度一般。本周國內(nèi)社會庫存環(huán)升3.66%至33.99萬噸，海外Comex小幅累庫、LME小幅去庫，結(jié)構(gòu)上紐約銅仍具虹吸效力，本周海內(nèi)外銅價走勢偏強。展望后市，礦端的極度緊缺以及冶煉廠的檢修增加在供給端對價格提供了極強的支撐，然而本周下半周美國、日本等國各期限收益率大幅攀升，宏觀逆風條件下我們預計銅價短期維持震蕩走勢。
鋁：我國鋁錠首現(xiàn)趨勢性去庫，疊加海外升水進一步走高，鋁價走勢偏強。截至5月15日，本周LME鋁報收3,572美元/噸，周環(huán)比上漲2.00%；滬鋁報收24,360元/噸，周環(huán)比下跌0.35%。供應(yīng)端，本周我國遼寧某電解鋁企業(yè)復產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)釋放，行業(yè)整體理論開工產(chǎn)能4473.4萬噸，較上周增加6萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比持平，鋁棒企業(yè)產(chǎn)能利用率均錄得環(huán)比提升0.06pct，本周電解鋁的理論需求環(huán)比提升。本周電解鋁社會庫存錄得環(huán)降2.73%至140.16萬噸，終見連續(xù)去庫趨勢，本周鋁價維持震蕩走勢，基于庫存的結(jié)構(gòu)性問題，LME鋁價依舊強于滬鋁。展望后續(xù)，我們已在4月的鋁材出口數(shù)據(jù)中印證了逆轉(zhuǎn)國內(nèi)鋁錠庫存結(jié)構(gòu)性過剩的傳導機制，疊加LME鋁庫存降至35萬噸下方，以及歐洲和美洲的鋁錠升水持續(xù)提升，后續(xù)傳導有望進一步加速，我們認為后續(xù)鋁價仍將維持震蕩偏強走勢。
黃金：美國多期限國債收益率飆升，貴金屬價格環(huán)比下跌。截至5月15日，COMEX黃金收盤價為4543.60美元/盎司，周環(huán)比下跌3.81%，SHFE黃金收盤價為1004.38元/克，周環(huán)比下跌3.26%。美國4月核心CPI錄得同比增長3.8%，高于市場預期的3.7%，；美國4月PPI錄得同比增長6%，高于市場預期的4.9%。本周連續(xù)的超預期通脹數(shù)據(jù)使得市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，US10上行至4.595%、US30上行至5.128%，利率市場正在定價通脹的長期化，目前市場對2026年內(nèi)加息一次的概率估算已超50%，美元指數(shù)繼續(xù)反彈至99.268，本周貴金屬價格大幅回調(diào)?；仡櫭酪翛_突以來的幾次貴金屬價格劇烈波動時間點，例如26年的3月23日以及5月4日，當下市場面臨著更高的美債收益率和DXY，而貴金屬歷次劇烈下跌后的地點卻在不斷抬升，從Q1的全球央行凈購金水平環(huán)比提升可以看到在美元宏觀流動性緊缺的背景下，央行仍具備為金價托底的能力；從經(jīng)濟角度，美國廣義失業(yè)率大幅上行可以看出當下美國勞動力市場仍然脆弱，我們?nèi)灶A計新一任美聯(lián)儲領(lǐng)導班子具備進一步寬松的必要性條件，看好貴金屬價格的整體韌性。
風險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預期。
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