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核心觀點(diǎn)
　　上海電信發(fā)布Token資費(fèi)套餐，打開(kāi)新增收入單元:中國(guó)電信已于2026年5月17日推出全國(guó)Token套餐，個(gè)人及家庭最低9.9元/月=1000萬(wàn)Tokens，開(kāi)發(fā)者及中小企業(yè)39.9元/月起;同時(shí)落地174億元Token工廠集采，建設(shè)詞元生成、算力歸集、模型適配和智能調(diào)度底座。至此，三大運(yùn)營(yíng)商已全部上線Token套餐，將AI服務(wù)像流量包一樣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化零售，Token成為AI時(shí)代的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量單元。我國(guó)日均Token調(diào)用量已由2024年初的1000億躍升至2026年3月的140萬(wàn)億，兩年增長(zhǎng)超千倍。
　　提升存量算力與AIDC利用率，改善重資產(chǎn)回報(bào)邏輯:運(yùn)營(yíng)商引入Token套餐最直接的好處，是把云、算力、AIDC和網(wǎng)絡(luò)這些重資產(chǎn)能力，轉(zhuǎn)化可零售、可訂閱、且持續(xù)化的AI服務(wù)收入單元，并以此重構(gòu)收入結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)利用率、增強(qiáng)ARPU。過(guò)去運(yùn)營(yíng)商的云算力能力，主要通過(guò)政企項(xiàng)目、IDC租賃等方式變現(xiàn)，覆蓋對(duì)象偏ToB端;Token套餐則首次以低門檻方式觸達(dá)個(gè)人、開(kāi)發(fā)者和中小企業(yè)，把原本高門檻的模型調(diào)用和推理服務(wù)變成大眾可購(gòu)買的標(biāo)準(zhǔn)商品，顯著降低了海量普通用戶的試用門檻，用戶購(gòu)買后可通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)API調(diào)用各類主流大模型，有利于運(yùn)營(yíng)商搶占未來(lái)AIAgent和輕量應(yīng)用的消費(fèi)入口。這意味著同樣一套AIDC和算力資源，如果能通過(guò)Token套餐提升調(diào)用頻率、擴(kuò)展更多場(chǎng)景，其單位資產(chǎn)回報(bào)率將明顯改善。在移動(dòng)云上線大模型Coding Plan套餐后，截至今年4月，移動(dòng)云Tokens日均調(diào)用量較2025年12月提升274%，活躍客戶數(shù)提升704%。
　　海量用戶與低獲客成本+云網(wǎng)邊端一體化基礎(chǔ)設(shè)施，運(yùn)營(yíng)商是最強(qiáng)的分發(fā)入口:運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)在于擁有18.27億個(gè)人移動(dòng)用戶，以及約7300萬(wàn)政企用戶，掌握了海量的Token消費(fèi)入口。在全國(guó)交付、計(jì)費(fèi)、政企服務(wù)和云網(wǎng)協(xié)同方面，其優(yōu)勢(shì)非常明確。從分鐘到流量GB，再到寬帶和融合套餐，運(yùn)營(yíng)商擅長(zhǎng)做標(biāo)準(zhǔn)化套餐設(shè)計(jì)、賬單結(jié)算和規(guī)模化運(yùn)營(yíng),Token套餐本質(zhì)上是其歷史能力在AI時(shí)代的平移。更重要的是，運(yùn)營(yíng)商擁有全國(guó)骨干網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、邊緣節(jié)點(diǎn)、專線和城域網(wǎng)資源，實(shí)現(xiàn)云網(wǎng)邊調(diào)度聯(lián)動(dòng)，決定其具有時(shí)延優(yōu)勢(shì)和安全可靠的壁壘特性，有望更好地掌握模型入口與Token定價(jià)權(quán)。
　　投資建議:運(yùn)營(yíng)商從流量經(jīng)營(yíng)向Token價(jià)值經(jīng)營(yíng)的范式遷移，憑借豐富的算力布局與覆蓋全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，以及海量用戶入口和政企渠道，在高壁壘行業(yè)AI市場(chǎng)和普惠化AI服務(wù)市場(chǎng)中占據(jù)了獨(dú)特位置，從而有望開(kāi)啟AI時(shí)代的第二增長(zhǎng)曲線，兼具穩(wěn)健股息與科技彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注:中國(guó)移動(dòng)(A+H)、中國(guó)電信（A+H)、中國(guó)聯(lián)通(A+H)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:AIGC應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);資本開(kāi)支與投資回報(bào)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);算力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。