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投資建議
　　我們選取中國(guó)船舶、松發(fā)股份、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力、亞星錨鏈、中國(guó)海防為分析對(duì)象。
　　船廠交付結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)彈性加速釋放
　　2025年船舶板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2576億元，同比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)133億元，同比增長(zhǎng)97%，受益于①行業(yè)周期上行，②船廠高價(jià)格、低成本訂單兌現(xiàn)，③歷史包袱出清、規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用，利潤(rùn)釋放節(jié)奏加速。其中，中國(guó)船舶、松發(fā)股份營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)14%、275%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)86%、1083%，松發(fā)股份作為民營(yíng)造船新秀，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，增速顯著領(lǐng)先于行業(yè)。2026年Q1船舶板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收718億元，同比增長(zhǎng)50%，歸母凈利潤(rùn)70億元，同比增長(zhǎng)206%，前述邏輯仍在繼續(xù)兌現(xiàn)。
　　新造船市場(chǎng)保持活躍，船價(jià)、在手訂單維持高位
　　2025年全球新造船市場(chǎng)保持活躍：全年新簽訂單2159艘/5841萬(wàn)CGT/1.56億DWT。受到高基數(shù)、美國(guó)船舶法案的影響，2025年全球新簽訂單同比下降24%（按CGT），但較過(guò)去10年（2015-2024年）均值高出39%。船價(jià)較2024年峰值回落3%，仍高于2020年低位船價(jià)47%。2025年中國(guó)船廠新簽訂單3540萬(wàn)CGT，同比下降35%，占全球份額63%，同比下降7pct，全年前低后高：下半年中美就船舶法案協(xié)商達(dá)成一致、市場(chǎng)情緒消化，中國(guó)造船產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，訂單持續(xù)修復(fù)。由于供需缺口尚存，2025年船廠在手訂單繼續(xù)增長(zhǎng)，截止年末全球船廠在手訂單1.8億CGT，同比增長(zhǎng)7%。2025年A股船舶板塊合同負(fù)債1967億元，同比增長(zhǎng)15%，存貨1065億元，同比增長(zhǎng)13%，頭部船廠排產(chǎn)已至2030年后。2026年Q1全球新造船市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁：新簽訂單554艘/1758萬(wàn)CGT/523億美元，按CGT同比增長(zhǎng)40%，且?guī)缀跖c2025下半年新簽訂單持平。其中，油輪為主要驅(qū)動(dòng)力，2026Q1油輪新簽訂單3255萬(wàn)DWT/167艘：2026年Q1集裝箱船/散貨船/油輪新簽訂單分別為483/173/564/314萬(wàn)CGT，同比分別-14%/+16%/+246%/+547%。2025Q4以來(lái)油運(yùn)價(jià)格中樞上移，油輪供需缺口加?。孩佟坝白哟?duì)”打擊力度增強(qiáng)，合規(guī)運(yùn)力短缺，②霍爾木茲海峽封鎖，全球能源供給格局重塑提速，③油輪老齡化嚴(yán)重，存量更新需求龐大，④船廠船臺(tái)緊張，擴(kuò)產(chǎn)速度慢。后續(xù)油輪仍將為支持新造船市場(chǎng)的核心動(dòng)力。
　　本輪周期中國(guó)船廠最為受益，看好龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)
　　我們繼續(xù)看好新造船市場(chǎng)景氣度與頭部船廠增長(zhǎng)持續(xù)性：1）供需缺口中期難以消解：供給側(cè)，2025年全球船廠交付量為0.44億CGT，較2011年高點(diǎn)下降19%。當(dāng)前造船產(chǎn)能逐步修復(fù)，克拉克森預(yù)計(jì)2026-2027年全球船舶交付量分別為5005/5543萬(wàn)CGT，同比分別增長(zhǎng)14%/11%，但中國(guó)以外區(qū)域均難以大規(guī)模重啟和擴(kuò)張產(chǎn)能：造船業(yè)具備勞動(dòng)力密集、鋼材占比高等特征，日韓等區(qū)域人力缺口大、鋼板價(jià)格高，擴(kuò)產(chǎn)困難，且已有船廠經(jīng)歷此前漫長(zhǎng)的下行周期后，比起擴(kuò)產(chǎn)，戰(zhàn)略更多聚焦于高端化。此外，盡管到2027年，全球新造船產(chǎn)能恢復(fù)至2011年水準(zhǔn)（按CGT計(jì)算持平，按DWT計(jì)算距離2011年高點(diǎn)仍有13%的差距），但15年間（2011-2025年）全球船隊(duì)規(guī)模（CGT）已增長(zhǎng)約58%，存量更新制裁下，供給并未過(guò)剩。需求側(cè)，全球船隊(duì)平均船齡仍在增長(zhǎng)，約33%的現(xiàn)有船舶將在未來(lái)10年（2026-2035年）更新迭代。其中，油輪、散貨船老齡化更加嚴(yán)重，將為更新需求主力軍。同時(shí)，新能源轉(zhuǎn)型為船舶行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，可替代能源船舶占新簽訂單比率逐年提升，2025年達(dá)46%。隨環(huán)保政策趨嚴(yán)，去碳化進(jìn)程較慢的船東可能面臨航運(yùn)成本上升、監(jiān)管罰款和競(jìng)爭(zhēng)力下降，低碳轉(zhuǎn)型將加快更新替換節(jié)奏。保守測(cè)算2025-2030年全球船舶年均交付需求約1.0億載重噸，老船更新需求占比超50%。2）船廠在手訂單飽滿且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2026Q1全球船廠在手訂單合計(jì)4.8億載重噸，同比增長(zhǎng)20%/11%，手持訂單覆蓋度已至4年以上，降價(jià)接單意愿低。船價(jià)和原材料價(jià)格2021年以來(lái)呈剪刀差、雙燃料等高價(jià)船型占比提升，結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議：推薦全球最大造船集團(tuán)下船舶總裝上市平臺(tái)【中國(guó)船舶】、其船用發(fā)動(dòng)機(jī)核心上市平臺(tái)【中國(guó)動(dòng)力】，建議關(guān)注產(chǎn)能快速擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效率極高的民營(yíng)造船新銳【松發(fā)股份】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等