>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)深度報(bào)告：盈利能力大幅提升，行業(yè)集中度維持高位——公募基金行業(yè)發(fā)展觀察-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
大小： |
2554KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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2025年公募基金市場火熱，被動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)收獲追捧：1）2025年公募基金市場規(guī)模再創(chuàng)新高，主要由權(quán)益基金驅(qū)動(dòng)。截至2025年末，我國公募基金市場總規(guī)模達(dá)37.71萬億元，較2024年末的32.83萬億元增長近4.9萬億元，增幅約14.9%。股票型、混合型基金熱度高漲，資金持續(xù)凈流入；債券型、貨幣市場基金規(guī)模穩(wěn)步增長。從公募基金的各類別發(fā)行情況來看，2025年權(quán)益型基金發(fā)行大幅回暖，債券型基金發(fā)行規(guī)模占比顯著下滑。2）基金產(chǎn)品凈利潤大幅提升，“固收+”產(chǎn)品盈利表現(xiàn)相對亮眼。2025年全市場公募基金產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤2.6萬億元，同比增長97%，全品類基金產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)盈利。從結(jié)構(gòu)上看，權(quán)益型基金成為利潤爆發(fā)的絕對主力，貢獻(xiàn)了全市場近八成利潤。債券型、貨幣型基金則保持穩(wěn)定盈利，其中“固收+”產(chǎn)品份額持續(xù)凈流入，體現(xiàn)出利率下行周期中投資者對含權(quán)益增強(qiáng)產(chǎn)品的青睞。另類投資、QDII等多元化品類的利潤貢獻(xiàn)也顯著提升，行業(yè)利潤來源進(jìn)一步豐富。3）被動(dòng)產(chǎn)品延續(xù)擴(kuò)張趨勢，ETF規(guī)模迅速上升。2025年被動(dòng)指數(shù)基金超高增長，權(quán)益類基金中被動(dòng)指數(shù)型基金占比近一半。ETF數(shù)量從2018年的198支快速增長至2025年的1401支，復(fù)合增速32%，資產(chǎn)凈值從5082億元增長至6.0萬億元，復(fù)合增速42%。
2025年基金管理人經(jīng)營情況分化，行業(yè)集中度維持高位：1）管理人盈利情況分化明顯，頭部公司份額穩(wěn)定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商資管公司披露2024年與2025年經(jīng)營情況，2025年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1230.6億元（8家管理人未披露營收數(shù)據(jù)），同比增長12.9%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤401.2億元，同比增長12.9%。68家公募基金管理人營收CR5/CR10分別為34%/56%，凈利潤C(jī)R5/CR10分別為35%/56%，集中度維持高位。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化清晰，形成不同發(fā)展范式。①頭部公司憑借完善的產(chǎn)品矩陣與渠道優(yōu)勢，AUM繼續(xù)領(lǐng)跑市場，各類型產(chǎn)品規(guī)模增速與行業(yè)整體均相對契合。②權(quán)益基金方面，永贏基金表現(xiàn)突出，除ETF發(fā)力外，我們預(yù)計(jì)公司主動(dòng)權(quán)益基金亦逆勢大幅增長，體現(xiàn)出公司在主動(dòng)管理方面的核心競爭力。③債券型基金方面，海富通基金（+76%）、景順長城基金（+72%）AUM增速突出，我們預(yù)計(jì)主要得益于“固收+”產(chǎn)品發(fā)力。④QDII產(chǎn)品成為新的增長亮點(diǎn)，長城基金（+1140%）、中信保誠基金（+440%）、華泰證券資管（+433%）增速尤其突出，反映出機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的全球化配置需求正在快速釋放。⑤ETF普遍呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，AUM排名前十機(jī)構(gòu)中，除易方達(dá)（+46%）、華夏（+45%）外，其余機(jī)構(gòu)2025年ETF規(guī)模增速均50%。部分中型機(jī)構(gòu)由于低基數(shù)原因，ETF規(guī)模增速尤為突出（中銀基金+2701%，興業(yè)基金+1208%）。3）凈收益率大幅改善，權(quán)益基金成為勝負(fù)手。2025年全市場公募基金管理人旗下產(chǎn)品平均收益率達(dá)到5.86%，較2024年（0.18%）大幅提升。①頭部機(jī)構(gòu)收益兌現(xiàn)能力保持穩(wěn)健。②部分中小機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)平均的凈收益率，主要得益于較高的權(quán)益基金占比。③部分貨幣/固收占比較高的機(jī)構(gòu)，受固收類產(chǎn)品收益率下行影響，凈收益率相對偏低。
政策漸次落地，公募基金行業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化：1）降費(fèi)“三步走”成效顯著。證監(jiān)會(huì)分三階段推動(dòng)公募基金費(fèi)改，降低基金投資者交易成本，促使基金公司及相關(guān)代銷機(jī)構(gòu)降本增效。2023年以來公募基金管理人平均管理費(fèi)率降幅逐年收斂，表明降費(fèi)改革對管理人業(yè)績的沖擊已逐步消退，行業(yè)正從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)平穩(wěn)過渡，長期發(fā)展韌性持續(xù)增強(qiáng)。2）《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》落實(shí)新“國九條”要求。2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，聚焦投資者回報(bào)與行業(yè)長期發(fā)展，主要內(nèi)容包括：①優(yōu)化主動(dòng)管理權(quán)益類基金收費(fèi)模式；②強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定；③提升行業(yè)服務(wù)投資者的能力；④提高公募基金權(quán)益投資的規(guī)模和穩(wěn)定性；⑤一體推進(jìn)強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展。3）業(yè)績比較基準(zhǔn)指引征求意見，進(jìn)一步落實(shí)公募基金改革。2025年10月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》。指引和細(xì)則的發(fā)布將引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)構(gòu)建更加穩(wěn)定的投資風(fēng)格，為投資者提供長期穩(wěn)健回報(bào)，有利于進(jìn)一步落實(shí)公募基金改革。4）基金績效管理辦法下發(fā)，引導(dǎo)基金員工激勵(lì)與長期業(yè)績掛鉤。2025年11月《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》下發(fā)，從薪酬結(jié)構(gòu)、績效考核、支付機(jī)制、問責(zé)制度等多個(gè)維度作出系統(tǒng)性規(guī)定，通過一系列量化指標(biāo)和剛性約束，引導(dǎo)基金管理公司將員工激勵(lì)與基金長期業(yè)績深度綁定，進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
投資建議：公募基金行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)生態(tài)不斷完善?？芍攸c(diǎn)關(guān)注三條投資主線：1）“含基量”較高、財(cái)富管理特色突出的券商，憑借專業(yè)化服務(wù)能力與高客戶粘性，在公募基金行業(yè)擴(kuò)容過程中占據(jù)先機(jī)，推薦廣發(fā)證券、興業(yè)證券、東方證券、財(cái)通證券；2）業(yè)務(wù)布局完善的頭部券商，依托全面的牌照資源、雄厚的資本實(shí)力和廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)，在公募代銷、資產(chǎn)配置、研究服務(wù)等領(lǐng)域具備顯著綜合優(yōu)
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