>> 華西證券-曼卡龍(300945)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+渠道體質(zhì)增效，盈利能力提升-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
大小： |
894KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉文正 |
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事件概述
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收27.39億元/+16.19%，歸母凈利潤1.15億元/+19.19%，扣非歸母凈利潤0.98億元/+21.56%；2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收6.05億元/-15.26%，歸母凈利潤0.57億元/+32.81%，扣非歸母凈利潤0.56億元/+40.05%
分析判斷:
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，創(chuàng)意黃金飾品快速增長
公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新與品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一方面，通過原創(chuàng)設(shè)計+非遺工藝+IP聯(lián)名構(gòu)建品牌差異化，如與徐悲鴻美術(shù)館、北高峰財神、盜墓筆記等知名IP聯(lián)名；另一方面，加快向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)加大創(chuàng)意黃金飾品布局，2025年，公司創(chuàng)意黃金飾品/經(jīng)典黃金飾品收入為10.13/16.39億元，同比+26.17%/10.89%。
渠道提質(zhì)增效，穩(wěn)步推進(jìn)門店擴(kuò)張
公司持續(xù)推進(jìn)線上線下協(xié)同發(fā)展與提質(zhì)增效，一方面，持續(xù)擴(kuò)大電商渠道覆蓋，并通過精細(xì)化運(yùn)營和貨盤優(yōu)化提升線上盈利能力，2025年，線上業(yè)務(wù)營收為15.20億元/+17.57%，收入占比55.49%/+0.66pct，毛利率同比+1.82pct。另一方面，繼續(xù)加大市場開拓力度，2025年，凈增門店17家至252家，其中新增門店69家、關(guān)閉門店52家，且新增的省外門店占比約80%；同時，通過直營+專柜門店SI形象升級、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)和貨盤升級及門店精細(xì)化運(yùn)營，提高線下門店效益，2025年，直營+專柜平均單店?duì)I收677.68萬元/+6.37%，毛利率同比+2.53pct。
Q1毛利率顯著提升，推動凈利潤逆勢增長
2026Q1，公司整體收入有所下降，主要受低毛利經(jīng)典黃金飾品占比收縮調(diào)整影響，而創(chuàng)意黃金飾品收入占比較2025年末實(shí)現(xiàn)提升，帶動整體毛利率實(shí)現(xiàn)顯著提升。2026Q1，公司毛利率26.85%/+11.07pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率6.87%/3.59%/0.13%，同比+1.28pct/+1.37pct/+0.06pct。
投資建議
結(jié)合2026Q1業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司營收分別為30.92/34.59/38.66億元（原預(yù)測2026-2027年為38.5/48.0億元），歸母凈利潤分別為1.51/1.89/2.27億元（原預(yù)測2026-2027年為1.69/2.15億元），EPS分別為0.58/0.72/0.87元（原預(yù)測2026-2027年為0.65/0.82元），最新股價（5月21日收盤價13.23元）對應(yīng)PE分別為23/18/15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，金價大幅波動，門店拓展不及預(yù)期
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