>> 中信建投-國防軍工行業(yè)：海外商業(yè)航天出現(xiàn)短期擾動，持續(xù)看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及可復(fù)用火箭方向-260531
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核心觀點
海外偶發(fā)的發(fā)射失利和估值波動，恰恰是硬科技產(chǎn)業(yè)從0到1、從1到10規(guī)?；^程中的正常特征。藍(lán)色起源此次失利屬新格倫火箭回收與復(fù)用驗證過程中的技術(shù)必經(jīng)波折，SpaceX估值調(diào)整更多反映流動性及預(yù)期變化，而非產(chǎn)業(yè)方向逆轉(zhuǎn)。短期情緒沖擊帶來的板塊回調(diào)，反而提供了更優(yōu)的配置窗口。2026年我國多款液體火箭將密集首飛及回收試驗，有望大幅降低發(fā)射成本，加速星座建設(shè)。建議關(guān)注：1）火箭環(huán)節(jié)：發(fā)動機、箭體結(jié)構(gòu)等高壁壘領(lǐng)域；2）衛(wèi)星環(huán)節(jié)：載荷、天線及激光通信終端；3）地面設(shè)備：民用終端及手機直連技術(shù)；4）運營服務(wù)：具備稀缺牌照資質(zhì)的公司。
主要內(nèi)容
1、海外偶發(fā)的發(fā)射失利和估值波動，恰恰是硬科技產(chǎn)業(yè)從0到1、從1到10規(guī)?；^程中的正常特征。藍(lán)色起源此次失利屬新格倫火箭回收與復(fù)用驗證過程中的技術(shù)必經(jīng)波折，SpaceX估值調(diào)整更多反映流動性及預(yù)期變化，而非產(chǎn)業(yè)方向逆轉(zhuǎn)。短期情緒沖擊帶來的板塊回調(diào)，反而提供了更優(yōu)的配置窗口。2026年我國多款液體火箭將密集首飛及回收試驗，有望大幅降低發(fā)射成本，加速星座建設(shè)。建議關(guān)注：1）火箭環(huán)節(jié)：發(fā)動機、箭體結(jié)構(gòu)等高壁壘領(lǐng)域；2）衛(wèi)星環(huán)節(jié)：載荷、天線及激光通信終端；3）地面設(shè)備：民用終端及手機直連技術(shù)；4）運營服務(wù)：具備稀缺牌照資質(zhì)的公司。
2、我們判斷，中國軍工產(chǎn)業(yè)已從過去依賴國內(nèi)單一需求的模式，演進(jìn)為三輪驅(qū)動的新發(fā)展格局，增長動能更加多元和可持續(xù)?！皟?nèi)需筑基、外貿(mào)擴張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長”轉(zhuǎn)向“全面成長”。第一曲線國內(nèi)軍工需求（基本盤）：聚焦“備戰(zhàn)打仗”和裝備現(xiàn)代化，需求來自國防預(yù)算穩(wěn)定增長及裝備升級換代（如“十四五”期間重點型號批產(chǎn)）。強威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長方向。第二曲線軍貿(mào)出海（新引擎）：憑借性價比優(yōu)勢、體系化作戰(zhàn)能力和地緣戰(zhàn)略合作（“一帶一路”），中國軍貿(mào)份額持續(xù)提升，成為全球重要供應(yīng)方，實現(xiàn)戰(zhàn)略影響力與經(jīng)濟效益雙贏。第三曲線軍用技術(shù)民用化（新邊界）：尖端軍工技術(shù)向民用領(lǐng)域溢出，催生商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、未來能源、深?？萍肌⒋箫w機等萬億級新產(chǎn)業(yè)，拉動新工藝、新材料、新器件發(fā)展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環(huán)。
風(fēng)險分析
1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。
2、武器裝備交付不及預(yù)期；后疫情時期，疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時完成施工及延期交付風(fēng)險。
3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。
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