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1Q25險(xiǎn)資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，二級權(quán)益配置比例qoq+0.15pct至15.5%。截至3月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額較上年末提升2.5%至39.44萬億元；其中，債券/銀行存款/股票/證券投資基金/長期股權(quán)投資/其他資產(chǎn)配置規(guī)模分別為19.21/3.07/3.84/2.07/2.98/6.86萬億元，占比50.5%/8.1%/10.1%/5.4%/7.8%/18.0%,較上年末+0.1pct/-0.1pct/+0.0pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.3pct。
　　人身險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)。1）人身險(xiǎn)公司：進(jìn)一步夯實(shí)債券底倉，銀行存款持續(xù)小幅壓降，穩(wěn)步增配二級權(quán)益及長期股權(quán)投資。截至3月末，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額較上年末+2.6%至35.55萬億元，占行業(yè)整體的90.1%。資產(chǎn)配置方面，債券/銀行存款/股票/證券投資基金/長股投/其他資產(chǎn)規(guī)模分別為18.20/2.67/3.60/1.87/ 2.84/6.38萬億元，占比51.2%/7.5%/10.1%/5.3%/8.0%/17.9%，較上年末+0.1pct/-0.1pct/+0.0pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.3pct。2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：加倉債券、銀行存款、股票及基金。截至3月末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額qoq+2.3%至2.47萬億元，占行業(yè)整體6.3%；增速低于人身險(xiǎn)公司，預(yù)計(jì)主要受到同期保費(fèi)收入增速承壓影響；其中，債券/銀行存款/股票/證券投資基金/長期股權(quán)投資/其他資產(chǎn)規(guī)模分別為10130.35/4029.38/2337.59/1999.43/1399.13/4824.10億元，占比41.0%/16.3%/9.5%/8.1%/5.7%/19.5%,較上年末+0.4pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.8pct。
　　險(xiǎn)資二級市場權(quán)益配置力度持續(xù)加碼。1Q26權(quán)益市場波動(dòng)承壓，滬深300指數(shù)下跌3.89%，險(xiǎn)資二級市場權(quán)益（股票+證券投資基金）配置規(guī)模逆勢提升，季末余額達(dá)5.90萬億元，單季度新增2010.28億元（增配股票1024.30億元，增配證券投資基金985.98億元），占資金運(yùn)用余額的15.5%，較上年末+0.1pct。1）人身險(xiǎn)公司：貢獻(xiàn)主要增量，截至3月末，人身險(xiǎn)公司二級市場權(quán)益規(guī)模5.47萬億元，單季度新增1815.12億元（其中，增配股票954.63億元、證券投資基金860.49億元）；2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司：截至3月末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司二級市場權(quán)益規(guī)模4337.02億元，較上年末+4.7%，單季度新增195.16億元（增配股票69.67億元、證券投資基金125.49億元），占資金運(yùn)用余額的17.5%，較上年末+0.4pct，布局積極性更強(qiáng)。
　　投資分析意見：中期視角來看，險(xiǎn)資權(quán)益配置比例仍有上行空間。預(yù)計(jì)近期板塊表現(xiàn)主要受資金面因素及板塊短期缺乏催化階段性影響，本周五金融監(jiān)管總局局長正式落地，后續(xù)監(jiān)管戰(zhàn)略定位有望進(jìn)一步明晰。中期視角下資產(chǎn)、負(fù)債改善趨勢并未發(fā)生變化，推薦中國人壽（H)、中國財(cái)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國平安，建議關(guān)注中國人保、中國太平、眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策影響超預(yù)期、市場波動(dòng)加劇、長端利率下行、大災(zāi)影響超預(yù)期。