>> 浙商證券-計算機行業(yè)服務(wù)器整機行業(yè)點評：AI基建需求加速外溢-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 385KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一,鄭毅 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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核心觀點
戴爾Q1 FY27與聯(lián)想FY2025/26 Q4業(yè)績共同驗證，AI基礎(chǔ)設(shè)施景氣正在由GPU、AI服務(wù)器單點，擴散至傳統(tǒng)服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)、PC、機架級交付與全球供應(yīng)鏈體系。服務(wù)器整機廠商的產(chǎn)業(yè)價值不再僅體現(xiàn)為硬件組裝，而是體現(xiàn)為AI基礎(chǔ)設(shè)施從方案設(shè)計、供應(yīng)鏈鎖定、整機制造、機架交付到后續(xù)運維服務(wù)的綜合交付能力。
本輪超預(yù)期具備一定持續(xù)性。短期看，戴爾AI服務(wù)器訂單、積壓訂單及全年指引大幅上修，聯(lián)想AI服務(wù)器項目儲備維持高位，業(yè)績可見度較強；中期看，AI推理、企業(yè)級私有化部署及智能體工作流將持續(xù)拉動傳統(tǒng)服務(wù)器、CPU、內(nèi)存、存儲和本地數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施需求；長期看，整機廠商競爭壁壘將從單機出貨能力，進一步轉(zhuǎn)向機架級方案、液冷制造、供應(yīng)鏈調(diào)度和全球本地化交付能力。
事件
戴爾Q1 FY27：AI服務(wù)器訂單與收入大幅增長，傳統(tǒng)服務(wù)器、存儲、PC共振
戴爾Q1 FY27創(chuàng)第一財季歷史新高。實現(xiàn)收入438.4億美元，同比增長88%；GAAP攤薄EPS為5.24美元，同比增長282%；非GAAP攤薄EPS為4.86美元，同比增長214%；經(jīng)營現(xiàn)金流40.8億美元。公司表示，本季度強勁表現(xiàn)來自當(dāng)季需求、PC/計算/存儲全棧創(chuàng)新，以及供應(yīng)鏈、銷售和定價執(zhí)行能力。
ISG是業(yè)績超預(yù)期的核心來源。本季度ISG收入290.1億美元，同比增長181%；經(jīng)營利潤30.6億美元，同比增長206%。其中，AI優(yōu)化服務(wù)器收入161.3億美元，同比增長757%；同時，本季度傳統(tǒng)服務(wù)器與網(wǎng)絡(luò)收入85.4億美元，同比增長92%；以及本季度存儲收入43.3億美元，同比增長8%。上述結(jié)構(gòu)顯示，本輪AI基建景氣并未局限于AI服務(wù)器單品，而是同步拉動傳統(tǒng)計算、存儲及數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施需求。
訂單與指引進一步強化景氣可見度。戴爾Q1獲得AI訂單244億美元，確認AI服務(wù)器收入161億美元，季末AI積壓訂單達513億美元；公司將FY27 AI服務(wù)器收入指引上調(diào)至約600億美元，約為上一財年的2.4倍。同時，F(xiàn)Y27全年收入指引上調(diào)至1650—1690億美元，同比增長約47%；全年非GAAP攤薄EPS中值為17.90美元，同比增長74%。
本季度的超預(yù)期并非單一AI服務(wù)器拉動。電話會中，公司指出AI需求仍保持強勁，客戶數(shù)量超過5000家，覆蓋Neocloud、主權(quán)云及企業(yè)客戶；需求持續(xù)超過供應(yīng)，內(nèi)存為主要約束項，預(yù)計年末仍將保有較大積壓訂單。傳統(tǒng)服務(wù)器需求則來自大型企業(yè)刷新計算環(huán)境、擴容新增工作負載、提升基礎(chǔ)設(shè)施密度，以及AI推理工作負載帶來的通用計算增量；同時較多存量服務(wù)器仍處于第14代或更早平臺，后續(xù)更新周期仍具支撐。
存儲盈利能力提升是ISG盈利改善的重要驅(qū)動。戴爾表示，Dell IP存儲組合連續(xù)五個季度需求增速跑贏市場，PowerStore連續(xù)八個季度實現(xiàn)雙位數(shù)需求增長；隨著高毛利Dell IP存儲占比提升，存儲業(yè)務(wù)盈利能力成為Q1 ISG利潤率改善的重要驅(qū)動。隨著企業(yè)AI應(yīng)用從試點走向生產(chǎn)，數(shù)據(jù)治理、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)管理、本地部署與安全合規(guī)需求提升，存儲及數(shù)據(jù)平臺的重要性有望同步增強。
聯(lián)想FY2025/26 Q4：ISG轉(zhuǎn)折點確立，AI服務(wù)器儲備與液冷機架能力形成支撐
聯(lián)想FY2025/26 Q4實現(xiàn)營業(yè)額216億美元，同比增長27%，為五年來最高同比增速；調(diào)整后凈利潤5.59億美元，同比增長101%；人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長84%，占集團總營業(yè)額38%。全年維度看，集團收入831億美元，同比增長20%；調(diào)整后凈利潤20億美元，同比增長42%；人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長超過一倍，占全年收入33%。
ISG是聯(lián)想本輪業(yè)績中最重要的結(jié)構(gòu)性變化。第四財季ISG收入56億美元，同比增長37%；經(jīng)營利潤2.02億美元，創(chuàng)歷史新高。全年ISG收入192億美元，同比增長32%，實現(xiàn)全年盈利，經(jīng)營利潤達到7300萬美元。該業(yè)務(wù)從成長型業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向具備規(guī)模增長與盈利修復(fù)能力的基礎(chǔ)設(shè)施平臺。
訂單儲備與交付能力方面，聯(lián)想AI服務(wù)器項目儲備達到210億美元，并支持超過5800項客戶AI部署；年度服務(wù)器制造產(chǎn)能超過7萬個機架，其中超過1.1萬個為面向AI工作負載的直接液冷機架。公司已完成首批GB300 NVL72機架解決方案交付，基于Rubin架構(gòu)的平臺計劃于下半年推向市場。AI服務(wù)器競爭正在由單機產(chǎn)品能力升級為機架級、液冷化、規(guī)模化交付能力競爭。
聯(lián)想已于2026年4月完成Infinidat收購，增強高端企業(yè)級存儲能力。結(jié)合AI服務(wù)器、企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、存儲與服務(wù)能力，聯(lián)想ISG后續(xù)利潤率改善空間有望來自產(chǎn)品組合優(yōu)化、機架級交付占比提升，以及存儲與服務(wù)附加價值增加。
點評
AI服務(wù)器訂單與積壓訂單提供較高業(yè)績可見度
戴爾Q1 AI訂單244億美元，期末AI積壓訂單513億美元，全年AI服務(wù)器收入指引上調(diào)至約600億美元；聯(lián)想AI服務(wù)器項目儲備達到210億美元。訂單與儲備規(guī)模表明，當(dāng)前AI服務(wù)器需求仍處于較高景氣階段，頭部客戶與企業(yè)客戶均在加速鎖定供給。
在供需關(guān)系上，戴爾明確表示需求持續(xù)超過供應(yīng)，主要約束來自內(nèi)存，并預(yù)計年末仍有較大積壓訂單。管理層
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