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一、國內(nèi)民營聚變產(chǎn)業(yè)融資加速，海外資本化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。
　　1、國內(nèi)融資情況：民營聚變賽道融資加速，多技術(shù)路線并行推進(jìn)。1）星環(huán)聚能：完成5億元A+輪融資，三代裝置工程化并行推進(jìn)。2026年5月，星環(huán)聚能宣布完成5億元A+輪融資，距年初10億元A輪僅四個(gè)月，公司累計(jì)融資總額已超過20億元。2）東昇聚變：天使輪后快速跟進(jìn)新融資，差異化技術(shù)路線獲資本青睞。由CMC資本旗下華文清能基金及多家一線市場化基金和產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合領(lǐng)投，東昇聚變是國內(nèi)唯一明確布局氘-氦3（D-He3）路線的頭部企業(yè)。3）東曦聚變：激光技術(shù)路線企業(yè)完成天使輪，補(bǔ)充國內(nèi)聚變產(chǎn)業(yè)生態(tài)。由中科創(chuàng)星領(lǐng)投，華控基金、聯(lián)想之星、蘇創(chuàng)投、飛圖創(chuàng)投等參投，是國內(nèi)首家聚焦激光慣性約束聚變的創(chuàng)新企業(yè)。
　　2、產(chǎn)業(yè)資本：杭州設(shè)10億元低碳基金入局核聚變，杭氧優(yōu)先卡位低溫領(lǐng)域。5月15日，由杭州資本聯(lián)合杭資運(yùn)營、杭州能源集團(tuán)、杭氧股份、杭州熱電、臨安區(qū)科投集團(tuán)共同設(shè)立的杭州市低碳發(fā)展基金正式發(fā)布，首期認(rèn)繳規(guī)模10億元，重點(diǎn)布局可控核聚變、氫能等未來能源方向，出資方之一杭氧股份已率先以商業(yè)訂單形式卡位聚變低溫領(lǐng)域。
　　3、海外進(jìn)展：德國發(fā)布聚變技術(shù)路線圖，加拿大General Fusion謀求上市。1）德國聚變技術(shù)路線圖發(fā)布，鎖定2040年代全球首座商用聚變電站。5月20日，德國聯(lián)邦內(nèi)閣正式發(fā)布聚變技術(shù)路線圖，預(yù)計(jì)2040年代實(shí)現(xiàn)全球首座商業(yè)化聚變電站投運(yùn)。2）加拿大General Fusion謀求雙重上市，公司估值達(dá)10億美元，公司計(jì)劃在2035年前后建成核聚變電廠。
　　招標(biāo)進(jìn)展：1、新增招標(biāo)情況：5月（統(tǒng)計(jì)周期為05/01~05/31），根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的招標(biāo)數(shù)據(jù)，中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽合計(jì)招標(biāo)總額2.07億元，其中招標(biāo)預(yù)算金額不低于4000萬的項(xiàng)為3個(gè)，招標(biāo)預(yù)算金額500~1000萬的項(xiàng)目總計(jì)3個(gè)。2、新增中標(biāo)情況：5月合計(jì)中標(biāo)金額共計(jì)9768萬元，其中中標(biāo)金額超過3000萬的項(xiàng)目為1個(gè)，中標(biāo)金額超過2000~3000萬的項(xiàng)目為1個(gè)，中標(biāo)金額1000~2000萬的項(xiàng)目為1個(gè)，中標(biāo)金額500~1000萬的項(xiàng)目為1個(gè)。
　　行情復(fù)盤：5月行情（統(tǒng)計(jì)周期為05/01~05/31）：漲幅前五分別為：新風(fēng)光（+32%）、旭光電子（+29%）、愛科賽博（+27%）、合鍛智能（+21%）、中鎢高新（+17%）；跌幅前五分別為：聯(lián)創(chuàng)光電（-26%）、航天晨光（-22%）、久立特材（-22%）、國光電氣（-20%）、四創(chuàng)電子（-17%）。2、全年累計(jì)來看：漲幅前五分別為：中鎢高新（+145%）、新風(fēng)光（+133%）、永鼎股份（+90%）、愛科賽博（+72%）、應(yīng)流股份（+55%）；跌幅前五分別為：聯(lián)創(chuàng)光電（-44%）、四創(chuàng)電子（-40%）、航天晨光（-39%）、國光電氣（-36%）、中核科技（-32%）。
　　投資建議：可控核聚變?cè)陧攲右?guī)劃中首次列入未來產(chǎn)業(yè)，且目前行業(yè)資本開支明顯進(jìn)入到上行周期。一方面，我們認(rèn)為可控核聚變或成終極能源，全球能源體系有望重構(gòu)。另一方面，我們觀察國內(nèi)外資本開支有望提速，料將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈訂單放量。我們預(yù)計(jì)未來3~5年將是核聚變項(xiàng)目投招標(biāo)的高峰時(shí)期，統(tǒng)計(jì)國內(nèi)主要核聚變項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入達(dá)到1482億元。
　　標(biāo)的層面：
　　1、聚變堆核心卡位標(biāo)的層面，繼續(xù)推薦合鍛智能，建議關(guān)注國光電氣。
　　2、超導(dǎo)-磁體環(huán)節(jié)價(jià)值量占比高，建議關(guān)注西部超導(dǎo)、永鼎股份、精達(dá)股份。
　　3、堆內(nèi)結(jié)構(gòu)件及其他：強(qiáng)推久立特材；持續(xù)推薦四創(chuàng)電子、應(yīng)流股份、皖儀科技，建議關(guān)注安泰科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，資金鏈斷裂，國際專利壁壘等。