>> 光大證券-金融業(yè)周報：月初資金偏中性，金融板塊有上行-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 1325KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣,劉源 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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流動性：月初資金面偏中性，逆回購、MDS明顯縮量續(xù)作
6月月初資金面中性偏松，央行逆回購?fù)斗拧皻w零”。上周（6月1日-5日）為月初一周，信貸投放與政府債發(fā)行強度不大，資金面自發(fā)轉(zhuǎn)松，干擾因素有限。這一情況下，央行適時回籠流動性，6月3日-4日逆回購?fù)斗乓欢取皻w零”，8000億MDS到期亦采取縮量續(xù)作模式對沖，月初機構(gòu)資金需求相對平淡的情況下，上收體系內(nèi)冗余資金，避免資金利率過度偏離政策中樞。周內(nèi)央行逆回購累計凈回籠6827億，前一周凈投放6044億，短端資金跨月后集中回籠；月末一周MLF超額續(xù)作1000億，上周3M-MDS縮量續(xù)作3000億，中長端資金整體亦有回籠。從利率走勢看，DR001/007收至1.34%、1.38%較前一周末分別上行1bp、0bp，DR007-OMO利差均值自-3bp走闊至-4bp，資金利率同政策中樞延續(xù)倒掛狀態(tài)。
MDS“量縮價平”，央行或有意引導(dǎo)資金利率穩(wěn)步回歸政策中樞。上周3M-MDS到期8000億，縮量續(xù)作5000億對沖，凈回籠3000億資金，中標(biāo)利率或維持不變，并未受上月MLF“降息”影響，最低中標(biāo)利率仍在1.4%附近，同7D-OMO利率持平，MDS操作延續(xù)3月以來“量縮價平”模式。截至6月5日，3M/6M-MDS存量分別為1.6、3.8萬億，存量規(guī)模較年初分別下降1.2萬億、增加1000億，3月以來持續(xù)回收流動性，3M/6M-MDS累計凈回籠1.3、0.7萬億；MLF余額7.2萬億，較年初增加9500億。結(jié)合2Q以來逆回購“地量”操作，預(yù)計現(xiàn)階段“寬貨幣”環(huán)境穩(wěn)定，央行呵護資金面態(tài)度不變，同時也有意通過各類工具量價調(diào)控，逐步引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸，目前隔夜期利率已自前期1.2%附近低位向上調(diào)整至1.3%上方。鑒于目前MLF中標(biāo)利率降至1.45%附近，國股行1Y-NCD發(fā)行利率在1.44%附近磨底，不排除后續(xù)資金面邊際轉(zhuǎn)緊時段存單利率階段性向上突破MLF利率。
下周資金面擾動有限，預(yù)計維持平穩(wěn)格局，關(guān)注月內(nèi)貸款投放節(jié)奏。從擾動因素看，下周（6月8日-12日） ①央行逆回購合計到期2262億，周一另有300億21D國庫定存到期，整體資金回籠規(guī)模在2562億，壓力相對可控；②政府債計劃凈融資規(guī)模439億，較前一周少增123億；③月初票據(jù)利率反彈力度較弱，截至6月5日1M、3M、6M轉(zhuǎn)貼利率月內(nèi)中樞分別為0.56%、0.54%、0.69%，均處在1%下方且1M、3M期利率出現(xiàn)倒掛，預(yù)計月內(nèi)貸款投放壓力較大，銀行集中收票時段或有所前移。整體看，預(yù)計下周資金面維持平穩(wěn)狀態(tài)。
外部流動性注入或仍保持較高強度，央行持續(xù)收水事出有因。除信貸投放、政府債發(fā)行、財政開支、理財回表等影響因素外，短期內(nèi)凈結(jié)匯帶來的“被動”資金注入也是需要關(guān)注的重要變量。截至6月4日，美元兌人民幣即期匯率收至6.78，處在2Q以來快速升值通道中；USDCNY遠期1Y、3Y、5Y掉期點分別為-1737、-5010、-8100 pips，其中5Y期掉期點接近歷史低點-8250 pips，中美利差走闊階段，遠期人民幣升值預(yù)期較強。這一情況下，結(jié)匯訴求升溫，外部流動性持續(xù)注入或推動央行“被動放水”，需要央行予以對沖。一方面，出口高增推動企業(yè)外匯收入增加，升值預(yù)期走強背景下，企業(yè)前期囤匯盤及現(xiàn)匯盤止損訴求下集中結(jié)匯。1-4月銀行代客涉外收付款差額累計1476億美元，測算企業(yè)4月即遠期結(jié)匯率66.4%，較年初提升3.8pct。另一方面，遠期外匯掉期點持續(xù)下探已階段性突破利率平價水平，外幣掉期后融資成本低于本幣融資成本，企業(yè)掉期規(guī)模加大，推高即期結(jié)匯需求。4月銀行對客市場S/B掉期規(guī)模598億美元，延續(xù)3月以來逐月回升態(tài)勢。
銀行：投資風(fēng)格有望再平衡，板塊估值低性價比高
行情回顧：A股銀行指數(shù)上周（6月1日-6月5日）上漲1.1%，跑贏滬深300指數(shù)2.6pct。板塊內(nèi)部，高切低邏輯下資金偏好風(fēng)格更穩(wěn)健的國有行、以及估值倉位雙低的股份行，國有行(+1.8%)＞股份行(+0.9%)＞城商行(+0.7%)＞農(nóng)商行(+0.4%)。個股方面，南京銀行（+3.5%）、中國銀行（+3.2%）、上海銀行（+3.2%）領(lǐng)漲，青島銀行（-2.7%）、寧波銀行（-1.5%）、蘇州銀行（-1.2%）領(lǐng)跌。港股銀行指數(shù)上周上漲0.3%，跑贏恒生指數(shù)1.2pct，個股方面光大銀行H（+5.6%）、浙商銀行H（+5.0%）、徽商銀行（+4.9%）漲幅領(lǐng)先。
央行發(fā)布《人民幣存貸款利率管理規(guī)定（征求意見稿）》，反映出對利率管理的精細化。對1999年印發(fā)的《人民幣利率管理規(guī)定》及后續(xù)若干相關(guān)規(guī)范性文件進行系統(tǒng)性梳理和修訂。意見稿凸顯利率市場化原則，從“行政管制”轉(zhuǎn)向“商業(yè)協(xié)商和行業(yè)自律”，例如逾期貸款罰息利率由“借款合同利率上加收30-50%”，改為“罰息利率、計息方式和寬限期由借貸雙方協(xié)商確定”；再如明確市場利率定價自律機制職能，并賦予央行及其分支機構(gòu)指導(dǎo)職責(zé)。此外，意見稿還新增對高息攬儲等不正當(dāng)手段吸收存款的定義，及時涵蓋違規(guī)手工補息、突破自律上限等操作；并調(diào)整日利率計息基準(zhǔn)，由360天改為實際自然天數(shù)。
投資建議：看多6月銀行股絕對收益，利好成長與價值風(fēng)格再平衡的因素已持續(xù)積聚。交易層面，前期成長風(fēng)格極致演繹后，6月成長與價值風(fēng)格有望階段性再平衡。經(jīng)營層面，
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