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博通發(fā)布FY26Q2財(cái)報(bào)，公司FY26Q2實(shí)現(xiàn)收入222.04億美元，超此前指引的220億美元，yoy+48%、qoq+15%，主要受AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)帶動(dòng)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（GAAP）約93.1億美元，yoy+88%，qoq+27%。公司FY26Q2實(shí)現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 152.4億美元，對(duì)應(yīng)EBITDA利潤(rùn)率69%，超此前68%的指引，盈利能力維持高位。公司指引FY26Q3實(shí)現(xiàn)收入294億美元，yoy+84%，其中AI半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)達(dá)到160億美元，同比增速超過(guò)200%。我們認(rèn)為，隨著Google、Anthropic、Meta、OpenAI等核心客戶定制ASIC項(xiàng)目逐步進(jìn)入大規(guī)模部署階段，公司AI業(yè)務(wù)進(jìn)入加速兌現(xiàn)周期，看好其長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　半導(dǎo)體硬件業(yè)務(wù)：AI硬件驅(qū)動(dòng)快速增長(zhǎng)
　　公司FY26Q2半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入150億美元，yoy+79%、qoq+20%，其中AI半導(dǎo)體收入達(dá)到108億美元，同比增長(zhǎng)143%。管理層表示，本季度AI相關(guān)訂單規(guī)模超過(guò)300億美元，顯著高于當(dāng)期108億美元的出貨水平，反映出客戶對(duì)于未來(lái)算力需求的提前鎖定。非AI業(yè)務(wù)方面，F(xiàn)Y26Q2實(shí)現(xiàn)收入42億美元，同比增長(zhǎng)6%，顯示傳統(tǒng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)已逐步走出周期底部。公司預(yù)計(jì)FY26Q3非AI半導(dǎo)體收入將達(dá)到45億美元，同比增長(zhǎng)12%，景氣度延續(xù)回升趨勢(shì)。
　　ASIC：六大客戶需求能見(jiàn)度加強(qiáng)，但指引略低于預(yù)期
　　在ASIC業(yè)務(wù)方面，公司披露Google長(zhǎng)期TPU合作協(xié)議已經(jīng)正式簽署，雙方將在未來(lái)多代TPU及AI網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品上持續(xù)合作；Anthropic算力需求進(jìn)一步提升，公司除2026年提供超過(guò)1GWTPU算力外，已新增5GW下一代TPU部署協(xié)議，并計(jì)劃于2027年開(kāi)始交付；OpenAI首代定制XPU已完成tape-out，預(yù)計(jì)2026年底量產(chǎn)，并于2027年部署約1.3GW算力；Meta方面，公司已獲得首批約1GWMTIA相關(guān)訂單，預(yù)計(jì)于2027年下半年開(kāi)始放量，指引2028年前累計(jì)部署規(guī)模達(dá)到3GW。整體來(lái)看，公司預(yù)計(jì)2027年主要客戶部署規(guī)模仍將達(dá)到約10GW。管理層同時(shí)指引FY26全年AI半導(dǎo)體收入有望達(dá)到560億美元，同比增長(zhǎng)約180%，低于一致預(yù)期（575億美元），并維持FY27 AI半導(dǎo)體收入超過(guò)1000億美元的展望，但我們認(rèn)為后續(xù)仍有上修空間。
　　軟件業(yè)務(wù)：AI推動(dòng)企業(yè)私有云需求提升
　　公司FY26Q2基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入72億美元，yoy+9%、qoq+6%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。管理層預(yù)計(jì)FY26Q3軟件收入將達(dá)到89億美元，同比增長(zhǎng)31%，顯著高于此前增長(zhǎng)水平。公司近期發(fā)布VMware CloudFoundation 9.1版本，重點(diǎn)強(qiáng)化異構(gòu)算力調(diào)度、AI推理支持及企業(yè)級(jí)私有云管理能力，可同時(shí)兼容AMD、Intel及NVIDIA等多種硬件平臺(tái)。我們認(rèn)為，隨著企業(yè)側(cè)AI應(yīng)用逐步落地，VMware有望成為連接底層算力資源與上層AI應(yīng)用的重要基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中樞有望進(jìn)一步抬升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)能見(jiàn)度提升，我們上調(diào)FY26-28年歸母凈利潤(rùn)（Non-GAAP）預(yù)測(cè)為561/882/1266億美元（分別上調(diào)12%/20%/18%），根據(jù)VA一致預(yù)期，可比公司27年P(guān)E均值為30.5x，給予公司FY27年30.5xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)550.22美元（前次380.73美元，對(duì)應(yīng)26年37xPE），給予“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。