| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大?。?/td>
| 2081KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王靖添,何貫嘉 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本周有色金屬板塊受海外政策與宏觀利率預(yù)期共同影響，整體呈現(xiàn)價(jià)格偏弱、庫(kù)存分化特征。剛果（金）將鋰、鉭、鈮、鎢、鈾及稀土納入戰(zhàn)略礦產(chǎn)清單，特許權(quán)使用費(fèi)率由3.5%提升至10%，且按毛收入征收，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)顯著抬升；考慮馬諾諾鋰礦等項(xiàng)目進(jìn)入規(guī)?；_(kāi)發(fā)階段，稅費(fèi)上調(diào)或擾動(dòng)項(xiàng)目投資節(jié)奏，并推動(dòng)關(guān)鍵礦產(chǎn)成本中樞及安全溢價(jià)上行。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)大幅超預(yù)期，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息或維持“更高更久”利率環(huán)境預(yù)期，美元指數(shù)和美債實(shí)際利率或維持高位，對(duì)貴金屬及基本金屬形成階段性壓制。高頻數(shù)據(jù)看，本周貴金屬價(jià)格明顯回調(diào)，基本金屬價(jià)格偏弱運(yùn)行，鎳、錫跌幅相對(duì)較大；庫(kù)存端內(nèi)外盤分化延續(xù)，本周SHFE錫累庫(kù)，而LME主要品種庫(kù)存多數(shù)下降。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
剛果（金）將多種金屬納入戰(zhàn)略礦產(chǎn)，關(guān)鍵礦產(chǎn)資源價(jià)值重估。剛果（金）將鋰、鉭、鈮、鎢、鈾及稀土納入戰(zhàn)略礦產(chǎn)清單，相關(guān)礦產(chǎn)特許權(quán)使用費(fèi)率由3.5%提升至10%，且權(quán)利金適用于毛收入而非凈利潤(rùn)，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)明顯抬升。以年?duì)I收10億美元測(cè)算，稅率上調(diào)將帶來(lái)每年約6500萬(wàn)美元額外權(quán)利金支出；橫向?qū)Ρ瓤?，澳大利亞西澳鋰輝石精礦權(quán)利金稅率約5%，智利約3%-7%，阿根廷各省約3%，津巴布韋約2%-5%，剛果（金）10%的稅率已處于全球鋰礦權(quán)利金區(qū)間頂部。短期看，該政策出臺(tái)正值剛果（金）鋰礦產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模化開(kāi)發(fā)關(guān)鍵階段，紫金礦業(yè)馬諾諾鋰礦東北部項(xiàng)目計(jì)劃于2026年6月投產(chǎn)，2026年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)碳酸鋰當(dāng)量12萬(wàn)噸，2028年有望提升至27-32萬(wàn)噸；同時(shí)，KoBold Metals已于2026年4月啟動(dòng)馬諾諾地區(qū)大規(guī)模鋰礦勘探項(xiàng)目。稅費(fèi)上調(diào)或壓縮項(xiàng)目利潤(rùn)彈性，并對(duì)資本開(kāi)支、項(xiàng)目估值及后續(xù)開(kāi)發(fā)節(jié)奏形成擾動(dòng)。中長(zhǎng)期看，資源國(guó)強(qiáng)化關(guān)鍵礦產(chǎn)收益分享或成為趨勢(shì)，鋰、鉭鈮、鎢、稀土等戰(zhàn)略資源供應(yīng)鏈成本中樞及安全溢價(jià)有望抬升。
美國(guó)非農(nóng)大超預(yù)期抬升加息交易，有色金屬短期或承壓分化。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)新增17.2萬(wàn)人，較市場(chǎng)預(yù)期高出近一倍，4月數(shù)據(jù)同步上修，失業(yè)率連續(xù)第三個(gè)月維持4.3%，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)。短期看，強(qiáng)就業(yè)或?qū)⑷趸缆?lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息或“更高更久”利率環(huán)境的定價(jià)升溫，美元指數(shù)和美債實(shí)際利率或維持高位，對(duì)黃金、白銀等貴金屬形成直接壓制，銅、鋁等基本金屬也面臨美元走強(qiáng)和融資成本抬升壓力。中期看，就業(yè)韌性仍對(duì)美國(guó)需求形成一定支撐，但高利率延續(xù)或壓制補(bǔ)庫(kù)、地產(chǎn)和資本開(kāi)支，有色金屬或呈現(xiàn)供給約束支撐與宏觀利率壓制并存的震蕩格局。
高頻數(shù)據(jù)
貴金屬價(jià)格下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE銀收盤價(jià)分別為974元/克、17,528元/噸，較上周變化-1.55%、-4.52%；COMEX黃金、COMEX白銀收盤價(jià)分別為4,354美元/盎司、68美元/盎司，較上周變化-4.73%、-10.13%。
基本金屬價(jià)格偏弱運(yùn)行，內(nèi)外庫(kù)存分化延續(xù)。截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛、SHFE鋅、SHFE鎳、SHFE錫收盤價(jià)分別為105,150元/噸、24,300元/噸、16,405元/噸、24,780元/噸、138,490元/噸、417,850元/噸，較上周變化0.14%、0.12%、-0.94%、-0.74%、-3.61%、-1.60%；LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、LME鎳、LME錫收盤價(jià)分別為13,517美元/噸、3,604美元/噸、2,003美元/噸、3,541美元/噸、18,575美元/噸、53,200美元/噸，較上周變化-0.69%、-1.92%、-0.45%、-0.08%、-2.00%、-3.88%。
截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛、SHFE鋅、SHFE鎳、SHFE錫庫(kù)存分別為17.0萬(wàn)噸、52.4萬(wàn)噸、6.2萬(wàn)噸、15.6萬(wàn)噸、8.8萬(wàn)噸、1.2萬(wàn)噸，較上周變化-3.91%、1.58%、2.24%、0.95%、3.60%、49.00%；LME銅、LME鋁、LME鉛、LME鋅、LME鎳、LME錫庫(kù)存分別為37.9萬(wàn)噸、33.3萬(wàn)噸、31.0萬(wàn)噸、11.1萬(wàn)噸、27.4萬(wàn)噸、0.9萬(wàn)噸，較上周變化-2.62%、-1.42%、-1.16%、-2.50%、-0.95%、2.15%。
投資建議
AI等科技深化發(fā)展有望帶動(dòng)需求，供需緊平衡推升價(jià)格。建議關(guān)注云南鍺業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫、錫業(yè)股份、精藝股份。
中東地區(qū)鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)周期長(zhǎng)，高油價(jià)增加運(yùn)輸成本，關(guān)注供給收緊下鋁板塊投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注創(chuàng)新新材、宏橋控股、南山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份。
印尼政府長(zhǎng)期控制鎳礦配額，鎳價(jià)中樞有望系統(tǒng)性上移。建議關(guān)注盛屯礦業(yè)、格林美。
地緣政治沖突下黃金具有稀缺性，美伊談判下美國(guó)或重啟降息。建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、山東黃金、紫金黃金國(guó)際。
稀土價(jià)格上漲，頭部企業(yè)技術(shù)壁壘高，價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)。建議關(guān)注北方稀土、中稀有色、中國(guó)稀土、金力永磁。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治或?qū)е玛P(guān)鍵資源產(chǎn)區(qū)的地緣沖突、貿(mào)易政策變動(dòng)或物流中斷風(fēng)險(xiǎn)，以及下游需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換等風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
