>> 信達期貨-原油早報：地緣溢價退潮，需求轉弱拖累盤面-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張秀峰,王詩朦 |
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資訊：美伊談判仍無實質突破，特朗普堅稱對話取得進展，但黎巴嫩問題持續(xù)成為達成更廣泛協(xié)議的障礙。需求側，中國5月原油進口量降至近十年最低，反映煉廠開工下降與需求走軟，多家機構據此下調今年全球原油需求增速預期。供應側，阿曼Mina Al Fahal原油出口碼頭一度因爆炸短暫中斷裝載，隨后恢復。背景上，美方此前宣布無限期延長?；?、維持對伊海上封鎖直至談判了結，上周美伊一度再起軍事摩擦。
盤面：周五外盤轉入回落，但周線仍收漲。Brent 8月合約周五92.03美元/桶，單日下跌約2%；WTI 7月合約91.16美元/桶，承接周四約3.1%的跌幅；兩者周線累計上漲約4%。SC原油主力夜盤收盤584.1元/桶。定價錨點由單一地緣溢價轉向地緣與需求雙線，海峽通航仍是關鍵變量。
供給：供給端核心矛盾仍在于霍爾木茲通航的脆弱性與全球發(fā)貨量的同步回落。除委內瑞拉外，主要產油國和地區(qū)發(fā)貨量全線下滑；美俄發(fā)貨量已處歷史高位，隨自身季節(jié)性需求上升后續(xù)難以為繼。沙特與阿聯酋近期發(fā)貨同步減少，部分源于中東進入發(fā)電用油旺季。阿曼出口碼頭一度因爆炸短暫中斷，凸顯海灣基礎設施的脆弱性。戰(zhàn)略儲備持續(xù)釋放僅能階段性緩沖，難改供應端實質偏緊。
需求：需求端邊際轉弱信號增強。中國5月原油進口降至近十年最低，煉廠開工下降、需求走軟，多家機構下調今年全球需求增速預期，構成本輪回落的直接推手。結構上，中東發(fā)電用油旺季保守估計帶來約50萬桶/日增量，疊加美俄國內季節(jié)性需求上升，將分流部分外運供應，但難以對沖整體需求預期的下修。
庫存與結構：庫存方面，全球供應缺口在最近四周由約100萬桶/日擴大至近220萬桶/日，UBS指出海灣內原油裝載維持極低水平、市場仍處供應嚴重不足狀態(tài)；美國戰(zhàn)略儲備連續(xù)多周去化、商業(yè)原油亦延續(xù)去庫，EIA預計二季度全球庫存月均去化約850萬桶/日。結構方面，供應緊缺支撐外盤維持深度Back結構；內盤SC相對外盤持續(xù)弱勢折價，根源在國內庫存高企、需求疲軟、投機資金撤離及需求結構性轉型，內外盤強弱分化延續(xù)。
結論：當前矛盾核心已由單一地緣溢價轉向供應緊缺底色與需求邊際轉弱的拉鋸。進入沖突第四個月，市場對地緣消息的敏感度持續(xù)減弱，前期樂觀預期的反向修復大致兌現，定價權回歸基本面。周五盤面回落，底層原因在于中國進口創(chuàng)十年新低、需求增速下調等需求側利空階段性壓過地緣，地緣溢價退潮、波動率進一步下移；而海灣低裝載與擴大的供應缺口仍構成下方支撐。后續(xù)演化錨定于霍爾木茲通行量、美伊協(xié)議落地節(jié)奏，以及中國與全球需求數據的驗證。
操作建議：方向上維持觀望。地緣溢價退潮疊加需求邊際轉弱施壓盤面，但供應缺口與海灣極低裝載構成下方支撐，方向性驅動不足。
風險提示：若美伊摩擦升級、協(xié)議破裂或海峽通航進一步收緊，地緣溢價將重燃推動盤面單邊上行；反向若美伊協(xié)議落地、霍爾木茲通行量快速向戰(zhàn)前修復，疊加需求數據進一步走弱，盤面將參照5月路徑單邊下挫。
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