>> 華泰期貨-國債月報：關(guān)注階段性的反彈-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 2428KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面
?。?）經(jīng)濟：數(shù)據(jù)層面，4月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.1%，比3月放緩1.6個百分點；社會消費品零售總額同比增長0.2%，比3月回落1.5個百分點；1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降1.6%，1-3月為增長1.7%。政策層面，4月政治局會議指出，財政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強前瞻性靈活性針對性。政府工作報告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
（2）通脹：CPI同比上漲1.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%；PPI同比上漲2.8%，漲幅比3月繼續(xù)擴大；政治局會議提出穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價格。
資金面
?。?）財政：收入端，全國一般公共預(yù)算收入同比增長3.5%，比一季度提高1.1個百分點；支出端，全國一般公共預(yù)算支出同比增長1.3%，支出進度為近5年同期最快。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長74.8%，主要受股票市場交易活躍推動；環(huán)境保護稅增長11.9%；個人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長7%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長5.9%，增幅連續(xù)3個月提高，反映工業(yè)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇與價格回暖；個人相關(guān)的消費稅下降3.3%，居民消費偏弱；受房地產(chǎn)市場需求偏弱影響，契稅下降15.3%、土地增值稅下降15.6%。
（4）金融：4月社會融資規(guī)模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民幣貸款、政府債券和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增拖累，而企業(yè)債券融資顯著多增，前四個月同比多7393億元，反映出直接融資對信貸的替代效應(yīng)持續(xù)增強。4月人民幣貸款減少100億元，信貸增長放緩與企業(yè)觀望、銀行控制零售風(fēng)險及發(fā)債成本優(yōu)勢有關(guān)，同時M1同比增速5.0%，較前值略有回落，但地產(chǎn)銷售邊際改善和制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月高于榮枯線對企業(yè)資金活躍度形成一定支撐，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松。
?。?）央行：2026-06-04，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了0億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.50%、1.53%，回購利率近期低位。
市場面
（7）收盤價：2026-05-29，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.65元、106.43元、109.18元、113.92元。5月漲跌幅：TS、TF、T和TL月度漲跌幅分別為+0.11%、+0.39%、+0.60%和+1.06%。
（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.05元、0.02元、-0.09元和-0.37元。
流動性寬松環(huán)境持續(xù)驅(qū)動國債期貨震蕩上行。經(jīng)濟層面，在全球地緣博弈深化、海外需求結(jié)構(gòu)性回暖等因素共振下，國內(nèi)出口韌性凸顯，對沖內(nèi)需的回落；流動性層面，5月DR007月度均值穩(wěn)定在1.38%，持續(xù)運行在1.4%政策利率下方，資金面寬松。5月國債期貨各期限合約全線走強，10年期主力合約月內(nèi)中樞上移約0.5元，30年期合約表現(xiàn)尤為亮眼，機構(gòu)持倉呈現(xiàn)多頭占優(yōu)特征。展望后市，在外部地緣環(huán)境無超預(yù)期突發(fā)擾動的前提下，市場流動性整體易松難緊，利率中樞大概率維持相對寬松運行狀態(tài)。
策略
單邊：關(guān)注6月風(fēng)險條件下2609合約的反彈機會。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭建議采用遠月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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