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市場(chǎng)分析
　　LPG期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：5月份LPG盤(pán)面呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)在交易美伊達(dá)成諒解備忘錄、霍爾木茲海峽重新開(kāi)放的預(yù)期。但現(xiàn)實(shí)來(lái)看雙方暫未簽署協(xié)議，分歧依然較大，海峽通行油輪數(shù)量維持低位。PG主力合約月度跌幅錄得7.86%。
　　成本端：5月份原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈，主要矛盾依然在于中東地緣政治層面。5月下旬美伊雙方有意向達(dá)成一份諒解備忘錄，驅(qū)動(dòng)原油地緣溢價(jià)大幅回落。根據(jù)媒體報(bào)道這份協(xié)議有效期60天，經(jīng)雙方同意可延長(zhǎng)。在60天期限內(nèi)，霍爾木茲海峽將開(kāi)放且不收取通行費(fèi)，伊朗同意清除其在海峽中部署的水雷，以允許船只自由通行。作為交換，美國(guó)將解除對(duì)伊朗港口的封鎖，并發(fā)布一些制裁豁免，允許伊朗自由出售石油。然而截至目前雙方尚未簽署最終協(xié)議，對(duì)于資金解凍、海峽管理權(quán)、濃縮鈾等問(wèn)題分歧依然明顯。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看海峽通行油輪數(shù)量還在低位，需要警惕樂(lè)觀預(yù)期被證偽后的反向波動(dòng)。沙特CP價(jià)格方面，丙、丁烷均較5月上調(diào)。丙烷為760美元/噸，較上月上調(diào)10美元/噸，丁烷為820美元/噸，較上月上調(diào)20美元/噸。丙丁烷到岸成本維持高位。
　　供應(yīng)方面：當(dāng)前LPG供應(yīng)最大的變量來(lái)自于霍爾木茲海峽的通航情況。從體量上看，中東是全球LPG供應(yīng)的兩大主要來(lái)源之一。參考Kpler口徑，2025年伊朗LPG月均發(fā)貨量在95.8萬(wàn)噸，大部分出口到我國(guó)。波斯灣地區(qū)LPG月均發(fā)貨量估計(jì)在385.3萬(wàn)噸，占全球LPG發(fā)貨量的30%。目前來(lái)看通過(guò)海峽的LPG船數(shù)量仍維持低位。參考船期數(shù)據(jù)，中東5月LPG發(fā)貨量預(yù)計(jì)在103萬(wàn)噸，環(huán)比減少27萬(wàn)噸，同比下降295萬(wàn)噸。中東6月份截至目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在138萬(wàn)噸，實(shí)際有效的供應(yīng)量依然取決于海峽的通航情況。此外，伊朗5月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在58萬(wàn)噸，環(huán)比減少17萬(wàn)噸，同比下降54萬(wàn)噸。美國(guó)的封鎖對(duì)伊朗油輪通行造成巨大阻礙。為了補(bǔ)充中東的缺口，亞洲下游客戶(hù)需要從美國(guó)等地進(jìn)口替代貨源。3月份美國(guó)因終端不可抗力因素出口不及預(yù)期，4、5月份則出現(xiàn)顯著反彈。參考船期數(shù)據(jù)，美國(guó)5月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)為715萬(wàn)噸，環(huán)比增加40萬(wàn)噸，同比增加128萬(wàn)噸。在新的出口終端項(xiàng)目投產(chǎn)后，美國(guó)LPG出口能力進(jìn)一步增加，上限或達(dá)到800萬(wàn)噸/月。在中東地區(qū)供應(yīng)受到地緣因素阻礙的背景下，美國(guó)將成為L(zhǎng)PG市場(chǎng)最主要的邊際增量來(lái)源，但難以完全對(duì)沖中東減量，且美國(guó)貨進(jìn)口到國(guó)內(nèi)還有額外10%的關(guān)稅成本存在。國(guó)內(nèi)方面，由于開(kāi)工率走低，5月份國(guó)內(nèi)煉廠商品量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，目前降至低位。進(jìn)口方面，5月份我國(guó)LPG到港量從低位回升，但依然低于戰(zhàn)前水平。參考船期數(shù)據(jù)，我國(guó)5月份LPG進(jìn)口量預(yù)計(jì)在198萬(wàn)噸，環(huán)比增加66萬(wàn)噸，同比減少87萬(wàn)噸。5月份美國(guó)貨到港量或達(dá)到117萬(wàn)噸，為去年5月份以來(lái)的最高水平。往前看，目前中東供應(yīng)減量較為顯著，但美國(guó)出口的增加彌補(bǔ)了一部分缺口。如果美伊能夠達(dá)成協(xié)議，霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，中東LPG供應(yīng)有望逐漸增加。但考慮到前期沙特NGL裝置、伊朗南帕斯氣田、卡塔爾天然氣裝置等基礎(chǔ)設(shè)施的損壞，預(yù)計(jì)供應(yīng)短期難以恢復(fù)到戰(zhàn)前水平。
　　需求方面：當(dāng)前國(guó)內(nèi)LPG需求整體偏弱，近期局部邊際改善但缺乏反轉(zhuǎn)信號(hào)。一方面，隨著國(guó)內(nèi)氣溫逐步上升，LPG下游燃燒端需求逐步進(jìn)入淡季，表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)?；ば枨蠓矫妫捎谥袞|LPG出口受阻，國(guó)內(nèi)下游化工企業(yè)逐漸面臨原料不足的矛盾。進(jìn)入4月份原料端短缺矛盾凸顯，前期低價(jià)原料庫(kù)存消耗后丙烷制丙烯利潤(rùn)進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，裝置減產(chǎn)兌現(xiàn)，PDH裝置開(kāi)工率一度降至50%以下。近兩周隨著部分裝置復(fù)產(chǎn)，PDH開(kāi)工率回升至62%左右，但丙烷制丙烯裝置利潤(rùn)仍處于深度虧損狀態(tài)，抑制下游需求恢復(fù)。碳四方面，國(guó)內(nèi)調(diào)油需求表現(xiàn)疲軟，烷基化開(kāi)工率降至低位，醚后碳四價(jià)格與民用氣、丙烷價(jià)格顯著倒掛。近期烷基化裝置開(kāi)工率從底部回升，但缺乏持續(xù)性上升的條件。目前來(lái)看，LPG化工需求整體仍受到原料端緊張、裝置利潤(rùn)低迷等因素的抑制，如果霍爾木茲海峽恢復(fù)通航、LPG進(jìn)口成本大幅回落，則下游裝置利潤(rùn)或迎來(lái)修復(fù)，開(kāi)工率與采購(gòu)需求有望邊際改善。
　　庫(kù)存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)口徑，截至5月底國(guó)內(nèi)LPG港口庫(kù)存錄得193.36萬(wàn)噸，環(huán)比一個(gè)月前增加6.81%；截至5月底國(guó)內(nèi)LPG廠內(nèi)庫(kù)存錄得18.12萬(wàn)噸，環(huán)比一個(gè)月前增加3.19%。
　　整體觀點(diǎn)：近期市場(chǎng)在反復(fù)交易美伊達(dá)成協(xié)議、海峽恢復(fù)通航的預(yù)期，但雙方分歧較大，尚未簽署協(xié)議，局勢(shì)依然不明朗。從現(xiàn)實(shí)基本面來(lái)看，在海峽通航受阻、中東LPG供應(yīng)顯著收緊的背景下，供應(yīng)端依然緊張。美國(guó)貨成為重要的增量來(lái)源，但增長(zhǎng)空間受制于出口終端產(chǎn)能，難以完全填補(bǔ)缺口，市場(chǎng)再平衡需要通過(guò)需求端的負(fù)反饋來(lái)實(shí)現(xiàn)。國(guó)內(nèi)以PDH為代表的化工裝置開(kāi)工率降至低位，近期出現(xiàn)邊際改善，但要進(jìn)一步修復(fù)需要原料端矛盾緩解?；氐筋A(yù)期層面，如果美伊協(xié)議能夠最終達(dá)成，中東地區(qū)供應(yīng)回升，雖然難以在短期完全恢復(fù)至戰(zhàn)前水平，但考慮到美國(guó)近期的出口增量，LPG整體供應(yīng)缺口將顯著緩解，但同樣需要注意樂(lè)觀預(yù)期被證偽后的反向波動(dòng)。
　　策略
　　單邊：中性；局勢(shì)完全明朗前觀望為主，關(guān)注