>> 華泰期貨-燃料油月報(bào)：地緣局勢(shì)仍缺乏定數(shù)，市場(chǎng)多空因素交織-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共11頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：5月份國(guó)際油價(jià)從高位大幅回撤，燃料油自身基本面驅(qū)動(dòng)有限，F(xiàn)U、LU跟隨原油端下跌。FU主力合約月度跌幅錄得7.41%，LU主力合約月度跌幅錄得7.01%。
燃料油價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：截至5月29日，新加坡高硫380掉期首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得4.81美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲9美元/桶；新加坡低硫燃料油首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得20.01美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲12.9美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差錄得47.75美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲20.2美元/噸；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差錄得46美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲19.75美元/噸；新加坡高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差錄得119.22美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲38.22美元/噸；內(nèi)盤LU2607-FU2607合約價(jià)差錄得535元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌69元/噸。
成本端：5月份原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈，主要矛盾依然在于中東地緣政治層面。5月下旬美伊雙方有意向達(dá)成一份諒解備忘錄，驅(qū)動(dòng)原油地緣溢價(jià)大幅回落。根據(jù)媒體報(bào)道這份協(xié)議有效期60天，經(jīng)雙方同意可延長(zhǎng)。在60天期限內(nèi)，霍爾木茲海峽將開放且不收取通行費(fèi)，伊朗同意清除其在海峽中部署的水雷，以允許船只自由通行。作為交換，美國(guó)將解除對(duì)伊朗港口的封鎖，并發(fā)布一些制裁豁免，允許伊朗自由出售石油。然而截至目前雙方尚未簽署最終協(xié)議，對(duì)于資金解凍、海峽管理權(quán)、濃縮鈾等問題分歧依然明顯。從現(xiàn)實(shí)來看海峽通行油輪數(shù)量還在低位，需要警惕樂觀預(yù)期被證偽后的反向波動(dòng)。
供應(yīng)方面（高硫燃料油）：在美以與伊朗雙方的沖突爆發(fā)后，中東地區(qū)石油供應(yīng)顯著收緊。由于霍爾木茲海峽被封鎖，波斯灣燃料油出口受到阻斷，從品質(zhì)上看中東生產(chǎn)燃料油以高硫?yàn)橹?。參考Kpler口徑，2025年波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在337.6萬噸，大概占到全球高硫燃料油海運(yùn)發(fā)貨量的29%。截至目前海峽通行的油輪數(shù)量依然維持低位，從船期數(shù)據(jù)來看，中東5月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在84萬噸，環(huán)比減少35萬噸，同比下降335萬噸。其中，伊朗5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在36萬噸，環(huán)比減少5萬噸，同比下降61萬噸。中東6月份截至目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在32萬噸。從源頭來看，中東煉廠檢修降負(fù)情況依然較為顯著。參考IIR數(shù)據(jù)，中東5月份常減壓檢修量在185萬桶/天，環(huán)比4月減少40萬桶/天，依然處于高位。6月份按正常檢修計(jì)劃會(huì)有更多裝置復(fù)產(chǎn)，實(shí)際瓶頸則在于海峽的通航情況。俄羅斯方面，在中東物流受阻的背景下成為燃料油市場(chǎng)潛在的貨物補(bǔ)充來源，但烏克蘭無人機(jī)的襲擊仍持續(xù)擾動(dòng)俄羅斯煉廠開工與港口裝船，導(dǎo)致俄羅斯增量難以充分釋放。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)174萬噸，環(huán)比減少44萬噸，同比減少55萬噸。參考IIR數(shù)據(jù)，俄羅斯5月煉廠常減壓檢修量約為220萬桶/天，遠(yuǎn)高于去年同期水平（52萬桶/天）。按照目前的檢修計(jì)劃來看，6月份俄羅斯煉廠檢修量將大幅回落至80萬桶/天左右，有望帶動(dòng)燃料油供應(yīng)增加，但無人機(jī)的襲擊給煉廠與港口運(yùn)營(yíng)帶來較大不確定性。整體來看，目前燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，如果美伊近期能夠達(dá)成協(xié)議、霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，中東供應(yīng)有望大幅回升，但增長(zhǎng)速度要取決于海峽流量、煉廠與油田生產(chǎn)的實(shí)際恢復(fù)節(jié)奏，接下來需要重點(diǎn)關(guān)注。
供應(yīng)方面（低硫燃料油）：中東（除科威特外）生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫?yàn)橹?，但霍爾木茲海峽受阻也對(duì)低硫燃料油供應(yīng)產(chǎn)生間接影響。一方面，中東原油出口中斷導(dǎo)致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開工率被動(dòng)下滑，從而導(dǎo)致低硫燃料油減產(chǎn)；另一方面，柴油與航煤裂解價(jià)差上漲，使得低硫燃料油組分價(jià)值顯著抬升，更多組分被柴油分流。其中，作為中東主產(chǎn)低硫燃料油的煉廠，在沖突爆發(fā)后，阿祖爾煉廠預(yù)防性地關(guān)停了部分裝置產(chǎn)能。參考船期數(shù)據(jù)，科威特5月低硫燃料油發(fā)貨量維持在0萬噸，與4月份持平，同比減少52萬噸。其燃料油供應(yīng)將與海峽通航狀態(tài)密切相關(guān)，6月份截至目前發(fā)貨量依然為零。尼日利亞方面，近期Dangote煉廠提高負(fù)荷并增加產(chǎn)量與出口。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞5月份低硫燃料油發(fā)貨量為49萬噸，環(huán)比增加32萬噸，同比增加19萬噸。尼日利亞6月份截至目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在16萬噸。此外，巴西是戰(zhàn)后前期低硫燃料油增量的重要來源。參考船期數(shù)據(jù)，巴西5月低硫燃料油發(fā)貨量在100萬噸，環(huán)比增加16萬噸，同比下降5萬噸。國(guó)內(nèi)方面，產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度回升，利潤(rùn)改善帶動(dòng)主營(yíng)煉廠生產(chǎn)積極性。參考隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，4月份國(guó)內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量120萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加23萬噸，漲幅23.7%。目前來看，低硫燃料油供應(yīng)減量主要來自于科威特以及調(diào)油組分的分流，巴西、尼日利亞、國(guó)產(chǎn)量則存在一定對(duì)沖。如果美伊近期能夠達(dá)成協(xié)議，科威特出口恢復(fù)，海外汽柴油裂解價(jià)差回落，則整體供應(yīng)來源或?qū)⒅鸩交貧w寬松狀態(tài)。
需求方面：中東地區(qū)地緣沖突爆發(fā)后，當(dāng)?shù)馗劭诖佑蜆I(yè)務(wù)受到巨大沖擊，部分船燃加注需求轉(zhuǎn)移到亞太地區(qū)（新加坡等港口），但4月份再度出現(xiàn)回落。參考MPA數(shù)據(jù)，新加坡4月份船燃銷量預(yù)計(jì)在435.1萬噸，環(huán)比減少
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