>> 東方證券-出口與出海趨勢(shì)觀察(2026年5月)：美線補(bǔ)庫(kù)兌現(xiàn)，順價(jià)能力提升-260609
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2026/6/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,孫國(guó)翔,黃汝南 |
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研究結(jié)論
2026年5月出口增速再創(chuàng)新高，美元口徑下出口同比增速高達(dá)19.4%（4月當(dāng)月同比14.1%，后同），商品結(jié)構(gòu)特征與上個(gè)月十分相似：（1）得益于美線消費(fèi)品補(bǔ)庫(kù)，傳統(tǒng)消費(fèi)品出口持續(xù)企穩(wěn)回暖；（2）高技術(shù)行業(yè)出口同比增速再創(chuàng)新高；（3）美伊沖突的催化仍在延續(xù)。最終表現(xiàn)為價(jià)格貢獻(xiàn)超過數(shù)量貢獻(xiàn)，不論是資源、科技還是傳統(tǒng)制成品，出口價(jià)格均為重要?jiǎng)幽堋?br> 二季度美線補(bǔ)庫(kù)疊加傳統(tǒng)部門前置生產(chǎn)活動(dòng)，消費(fèi)品出口繼續(xù)企穩(wěn)回升。5月傳統(tǒng)消費(fèi)品（箱包、鞋靴、服裝、家具等）當(dāng)月同比增速回升至-2.1%（-4.7%），回暖動(dòng)能與此前相似，主要與美線補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)美國(guó)進(jìn)口需求有關(guān)，相應(yīng)地5月對(duì)美出口同比增速為35.4%（11.3%），用兩年復(fù)合增速剔除基數(shù)效應(yīng)，同比也升至-5.8%（6.2%）。不過需注意，二季度傳統(tǒng)部門存在前置生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)目赡苄?，關(guān)注Q3傳統(tǒng)部門出口回落的風(fēng)險(xiǎn)。5月以來，歐美和南美航線運(yùn)價(jià)增幅格外顯著，主要原因有兩點(diǎn)：（1）美國(guó)、南美等地區(qū)的關(guān)稅將陸續(xù)落地。（2）針對(duì)BCO大型貨主（主要是歐美大企業(yè)），Q3航運(yùn)燃油附加費(fèi)將大幅提升，導(dǎo)致生產(chǎn)與運(yùn)輸前置。
AI等高技術(shù)行業(yè)高景氣繼續(xù)引領(lǐng)出口高增。5月高技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)50%（39.2%），走勢(shì)略強(qiáng)于整體機(jī)電產(chǎn)品（5月27.4%，前值20.3%），核心拉動(dòng)項(xiàng)目與前期基本一致，AI相關(guān)鏈條景氣度再創(chuàng)新高（韓國(guó)數(shù)據(jù)可佐證），其中集成電路5月出口同比增速達(dá)110.9%（99.6%）。相應(yīng)地，中國(guó)對(duì)有電子產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的地區(qū)出口表現(xiàn)均十分亮眼，如5月對(duì)東盟、韓國(guó)、日本、印度出口增速分別為24.3%、42.1%、10.9%、18.6%（15.2%、24.6%、4%、18.6%）。此外，船舶、汽車等中國(guó)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的商品出口表現(xiàn)較強(qiáng)，同比分別為31%、39.3%（-14.7%、44.2%）。與此同時(shí)，高技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)加工鏈條較長(zhǎng)，與加工貿(mào)易高度關(guān)聯(lián)，因此無論進(jìn)口還是出口，加工貿(mào)易增長(zhǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)于一般貿(mào)易，與過去兩個(gè)月一致。。
同時(shí)，美伊沖突引發(fā)的資源短缺影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)散，從上游化肥基因不延伸至塑料、鋁、鋼鐵等中上游原材料及高耗能行業(yè)。我們此前提過，在全球能源短缺的情況下，出口高耗能中間品也屬于為他國(guó)補(bǔ)充"電力"的一種途徑。
此外從進(jìn)口端來看，進(jìn)口同比再創(chuàng)新高的邊際動(dòng)能主要源于高技術(shù)行業(yè)，尤其是集成電路等AI鏈條，與前文提到的加工貿(mào)易數(shù)據(jù)能夠相互印證，相較之下，雖然資源品進(jìn)口價(jià)格上漲幅度較大，但數(shù)量下滑幅度較大，并非進(jìn)口再創(chuàng)新高的原因。
從前文提到的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和地區(qū)出口結(jié)構(gòu)來看，本期出口商品和地區(qū)結(jié)構(gòu)和此前一致。但其中有一個(gè)細(xì)節(jié)，更加印證了我們此前對(duì)于今年宏觀環(huán)境的判斷——中國(guó)的能源安全韌性正在不斷擴(kuò)大中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)，出口份額提升邏輯愈發(fā)穩(wěn)固。
對(duì)于中國(guó)出口而言，不論是“硅基”還是“碳基”商品，出口價(jià)格都在好轉(zhuǎn)，說明亞歐其他工業(yè)國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供給端約束逐漸顯現(xiàn)，即便是傳統(tǒng)行業(yè)，中國(guó)出口議價(jià)和提價(jià)能力較過去三年顯著提升，全年順利轉(zhuǎn)嫁成本帶來的價(jià)格上行是出口超預(yù)期的關(guān)鍵。集成電路等AI相關(guān)商品大幅漲價(jià)不足為奇，且考慮到存儲(chǔ)等行業(yè)產(chǎn)能利用率逼近極限，以及新增晶圓廠建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)2-3年，新增產(chǎn)能最快釋放要等到2026年下半年，全年相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)邏輯十分穩(wěn)固。不過更值得注意的是，從鞋靴、箱包等傳統(tǒng)重點(diǎn)商品的量?jī)r(jià)拆分?jǐn)?shù)據(jù)來看，5月傳統(tǒng)商品出口的增量貢獻(xiàn)可能依然源于價(jià)格，而非數(shù)量。結(jié)合4月的數(shù)據(jù)來看，下游傳統(tǒng)消費(fèi)品的價(jià)格同比降幅已經(jīng)從去年Q4的-10%左右，收窄至4-5%，不排除是隨著其他亞歐工業(yè)國(guó)供給端能源供應(yīng)約束愈發(fā)顯著，即便是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的出口議價(jià)能力也在上升，轉(zhuǎn)嫁成本的速度較過去三年有顯著提升。尤其是4月以來，中國(guó)服裝等傳統(tǒng)制造業(yè)出口價(jià)格與鄰國(guó)對(duì)應(yīng)行業(yè)出口價(jià)格分化趨于收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：伊朗局勢(shì)顯著惡化，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。
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