>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：通脹如何影響市場(chǎng)？—兼評(píng)美國(guó)5月CPI“破4”-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時(shí)間6月10日20:30，美國(guó)勞工部公布5月CPI數(shù)據(jù)，美國(guó)5月CPI同比4.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期；CPI環(huán)比0.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI同比2.9%，符合市場(chǎng)預(yù)期；核心CPI環(huán)比0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。
核心結(jié)論：美國(guó)5月CPI同比升至4.2%、創(chuàng)三年來(lái)新高，能源項(xiàng)繼續(xù)推高整體通脹；但核心CPI環(huán)比僅0.2%、低于預(yù)期，油價(jià)“二輪效應(yīng)”尚不明顯，新車、家居、車險(xiǎn)等項(xiàng)目降溫壓低核心通脹，關(guān)稅影響逐步減弱、4月房租重新采樣的技術(shù)性影響也消退。此外，需注意5月美國(guó)實(shí)際平均時(shí)薪同比進(jìn)一步降至-0.7%，居民實(shí)際購(gòu)買力受一步侵蝕。往后看，在基準(zhǔn)情形下（油價(jià)不再大漲），疊加去年關(guān)稅帶來(lái)的高基數(shù)，5月CPI可能就是全年同比高點(diǎn)。CPI公布后，美債、美元、利率期貨表現(xiàn)相對(duì)克制，市場(chǎng)并未顯著上修美聯(lián)儲(chǔ)加息定價(jià)；美股尤其是納指明顯下跌，背后是整體通脹仍高、利率短期還會(huì)維持高位，疊加盤中特朗普威脅將“非常猛烈”打擊伊朗，進(jìn)一步壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；黃金大跌則主要受實(shí)際利率高位和美元韌性壓制，且最新全球黃金ETF持倉(cāng)已降至去年12月水平、也削弱了資金面的支撐。繼續(xù)提示：短期看，全球流動(dòng)性將面臨實(shí)質(zhì)性加息的““強(qiáng)約束”，預(yù)示科技股等偏成長(zhǎng)風(fēng)格的資產(chǎn)很可能面臨“真調(diào)整”；中期看，鑒于本輪AI驅(qū)動(dòng)的科技行情具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)支撐，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息事實(shí)上阻礙不少、美伊大方向趨于緩和，我們傾向于認(rèn)為，科技股調(diào)整過(guò)后、應(yīng)是再次布局的機(jī)會(huì)，緊盯3大點(diǎn)：美伊局勢(shì)進(jìn)展和油價(jià)走勢(shì)、6月中旬主要央行議息會(huì)議、沃什首秀表態(tài)（6月18日）。
1、美國(guó)5月CPI符合預(yù)期、核心CPI環(huán)比不及預(yù)期，通脹擔(dān)憂緩解。
>整體表現(xiàn)：同比看，美國(guó)5月CPI同比4.2%，持平預(yù)期、高于前值3.8%，為2023年5月以來(lái)新高；核心CPI同比2.9%，持平預(yù)期、高于前值2.8%；超核心CPI同比3.7%，高于前值3.4%。環(huán)比看，美國(guó)5月CPI環(huán)比0.5%，持平預(yù)期、低于前值0.6%；核心CPI環(huán)比0.2%，低于預(yù)期0.3%和前值0.4%；超核心CPI環(huán)比0.3%，低于前值0.5%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：同比看，5月食品分項(xiàng)同比降至3.1%“（4月3.2%）；能源分項(xiàng)同比升至23.5%“（4月17.9%）；核心商品同比降至1.06%“（4月1.13%）；核心服務(wù)同比升至3.4%（4月3.3%），其中住房分項(xiàng)同比升至3.4%（4月3.3%），非住房核心服務(wù)同比升至3.7%（4月3.4%）。環(huán)比看，5月食品分項(xiàng)環(huán)比降至0.2%（4月0.5%）；能源分項(xiàng)環(huán)比升至3.9%（4月3.8%）；核心商品環(huán)比降至-0.1%“（4月0.0%）；核心服務(wù)環(huán)比降至0.3%（4月0.5%），其中住房分項(xiàng)環(huán)比降至0.3%（4月0.6%），非住房核心服務(wù)環(huán)比降至0.3%（4月0.5%）。
2、CPI公布后，美債利率&美元上行、美股&黃金下跌，加息預(yù)期略升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美債利率&美元上行、美股&黃金下跌。截至06/10收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)分別下跌1.62%、1.98%、1.87%，10Y美債收益率漲3.18bps至4.55%，美元指數(shù)漲0.05%至100.04，現(xiàn)貨黃金下跌4.44%至4071.67美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期略有升溫。利率期貨隱含的2026年10月加息概率為67%，至2026年12月加息次數(shù)從1上升至1.06；至2027年6月加息次數(shù)峰值預(yù)期從1.57上升至1.7。
3、預(yù)期內(nèi)的“破4”，為何美股、黃金依舊大跌？
>如何理解美國(guó)5月CPI：整體看，美國(guó)5月CPI同比升至4.2%（四舍五入前為4.249%）、創(chuàng)三年來(lái)新高，確認(rèn)通脹壓力仍在上行；但核心CPI環(huán)比僅0.2%、低于預(yù)期，顯示能源沖擊未全面擴(kuò)散至核心價(jià)格，油價(jià)“二輪效應(yīng)”尚不明顯。結(jié)構(gòu)看，能源項(xiàng)繼續(xù)推高整體通脹，但新車、家居、車險(xiǎn)等項(xiàng)目降溫壓低核心通脹，關(guān)稅影響逐步減弱、4月房租重新采樣的技術(shù)性影響也消退，權(quán)重最大的業(yè)主等價(jià)租金（OER）5月環(huán)比降至0.3%。在高通脹、弱時(shí)薪的組合下，美國(guó)實(shí)際平均時(shí)薪同比在4月時(shí)隔3年轉(zhuǎn)負(fù)后，5月進(jìn)一步負(fù)增、降至-0.7%，居民實(shí)際購(gòu)買力受到進(jìn)一步侵蝕，工資通脹短期難再起。往后看，在基準(zhǔn)情形下（油價(jià)不再大漲），疊加去年關(guān)稅帶來(lái)的高基數(shù)，5月CPI可能就是全年同比高點(diǎn)。CPI公布后，美債、美元、利率期貨表現(xiàn)相對(duì)克制，市場(chǎng)并未顯著上修美聯(lián)儲(chǔ)加息定價(jià)；美股尤其是納指明顯下跌，背后是整體通脹仍高、利率短期還會(huì)維持高位，疊加盤中特朗普威脅將“非常猛烈”打擊伊朗，進(jìn)一步壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；黃金大跌則主要受實(shí)際利率高位和美元韌性壓制，且最新全球黃金ETF持倉(cāng)已降至去年12月水平、也削弱了資金面的支撐。
>短期緊盯3大點(diǎn)：1）持續(xù)關(guān)注美伊局勢(shì)進(jìn)展和油價(jià)走勢(shì)。二者不僅影響短期通脹走勢(shì)，也將決定降息窗口何時(shí)能夠重新打開(kāi)。隨著全球原油庫(kù)存的進(jìn)一步消耗，美伊局勢(shì)可能也在逼近臨界點(diǎn)。特朗普最新表態(tài)將“非常猛烈”打擊伊朗；2）6月中旬主要央行議息會(huì)議。根據(jù)OIS定價(jià)，歐央行、日央行很可能在6月會(huì)議就會(huì)加息。美聯(lián)儲(chǔ)方面，除關(guān)注其對(duì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹預(yù)測(cè)的調(diào)整，以及點(diǎn)陣圖是否進(jìn)一步向““higher for longer”方向傾斜外，還需重點(diǎn)關(guān)
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