>> 銀河證券-食品飲料行業(yè)2026年中期投資策略：復(fù)蘇與通脹共振，把握四條投資主線-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大小： |
4072KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
劉光意,彭瀟穎 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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26H1復(fù)盤：整體復(fù)蘇力度較弱，但大眾品明顯改善。從整體來看，食品飲料行業(yè)25Q4與26Q1合計收入同比-4.3%，歸母凈利潤同比-12.3%，基本面仍然承壓，但跌幅環(huán)比25Q3略有收窄；對應(yīng)行業(yè)指數(shù)年初以來下跌9%，仍跑輸大盤，但排名從去年第31上升至今年第23。從結(jié)構(gòu)來看，白酒行業(yè)去庫存是今年食品飲料整體表現(xiàn)較弱的主要因素，實際上大眾品業(yè)績已明顯改善，并呈現(xiàn)“傳統(tǒng)消費改善、新消費內(nèi)部輪動”的特征。
26H2展望：復(fù)蘇與通脹共振，把握四條結(jié)構(gòu)性主線。展望下半年，我們預(yù)計內(nèi)需復(fù)蘇節(jié)奏仍然偏溫和，部分行業(yè)去庫存動作持續(xù)但接近尾聲，同時輸入性通脹導(dǎo)致成本端壓力逐漸顯現(xiàn)?；诖?，我們判斷下半年仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，建議把握四條主線（詳見下文）。不同于市場擔(dān)憂PPI能否向CPI傳導(dǎo)，我們認(rèn)為部分龍頭企業(yè)可通過推出新品、優(yōu)化費用等方式應(yīng)對成本壓力。
主線一：成本壓力尚不明顯，且有較多α邏輯的板塊。關(guān)注零食量販、新鮮零食、食藥同源與速凍食品，本身具備品類或渠道擴(kuò)張邏輯，收入端有望較快增長，同時核心原料價格仍下行或者結(jié)構(gòu)相對分散，預(yù)計利潤亦較快增長。
主線二：成本上漲背景下，有較好順價邏輯的板塊。關(guān)注基礎(chǔ)調(diào)味品、乳制品與啤酒，參考?xì)v史經(jīng)驗有望通過競爭趨緩與品類升級等措施對沖成本壓力，從而在收入修復(fù)的同時保持凈利率平穩(wěn)。
主線三：成本壓力已充分體現(xiàn)，關(guān)注飲料后續(xù)修復(fù)節(jié)奏。因原油與pet瓶片成本壓力影響，市場已下修未來2年的盈利判斷與估值，我們認(rèn)為當(dāng)前股價已經(jīng)較為充分地反映了成本壓力，后續(xù)待原油高位回落后，若疊加需求改善，有望先后實現(xiàn)估值與業(yè)績雙重修復(fù)。
主線四：白酒供給繼續(xù)出清，但市場預(yù)期有望先行。我們預(yù)計26H2行業(yè)動銷在低基數(shù)背景下有望改善，但恢復(fù)速度或仍然較慢，渠道庫存仍需去化，但市場預(yù)期有望先行。參考上一輪周期底部階段，行業(yè)動銷與批價同比跌幅收窄，估值與基金持倉比例均已經(jīng)調(diào)整至歷史底部，市場對業(yè)績壓力預(yù)期較為充分，資金面改善推動板塊估值率先修復(fù)。
投資建議：主線一：成本壓力不明顯且有較多α邏輯的板塊，關(guān)注西麥?zhǔn)称贰⑽骞饶シ?、安井食品、天味食品、萬辰集團(tuán)、鳴鳴很忙、百果園、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子、勁仔食品。主線二：成本上漲背景下有較好順價邏輯的板塊，關(guān)注海天味業(yè)、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、青島啤酒、惠泉啤酒。主線三：成本壓力已在股價體現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)修復(fù)節(jié)奏，關(guān)注東鵬飲料、農(nóng)夫山泉與統(tǒng)一。主線四：白酒板塊重點關(guān)注動銷與去庫節(jié)奏，關(guān)注價格帶完善的山西汾酒。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，價格持續(xù)下跌的風(fēng)險，競爭改善不及預(yù)期的風(fēng)險，渠道變革沖擊超預(yù)期的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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