>> 方正證券-食品飲料行業(yè)中期行業(yè)策略報告：筑底修復，新方向和傳統(tǒng)龍頭配置窗口期開啟-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 4542KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
王澤華,毛學東,盧瀟航 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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白酒：報表壓力加速出清，基本面邊際改善
◆ 25Q4行業(yè)集中出清，多數(shù)酒企報表端加速下滑；26Q1行業(yè)整體延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，但降幅環(huán)比收窄，邊際改善信號初現(xiàn)。SW白酒Ⅲ（剔除五糧液）25年/25Q4/26Q1/25Q4+26Q1營業(yè)收入分別同比-9.1%/-23.4%/-5.7%/-13.0%，歸母凈利潤分別同比-12.9%/-41.6%/-9.4%/-21.2%。分價格帶：高端酒波動相對較小，其中茅臺通過主動渠道改革與to C戰(zhàn)略展現(xiàn)龍頭韌性；次高端仍面臨收入利潤雙重壓力；地產(chǎn)酒利潤端表現(xiàn)相對穩(wěn)健。早期主動紓壓、調(diào)整相對到位的企業(yè)，有望率先受益于行業(yè)邊際改善，搶抓新一輪周期先手。
◆供給側(cè)，供需再平衡的基礎(chǔ)共識逐步形成；需求側(cè)，26年消費環(huán)境相對溫和。25年白酒行業(yè)產(chǎn)量354.9萬千升，同比下降12.1%，相當于2016年峰值的1/4，行業(yè)普遍認為當前產(chǎn)量已接近市場的真實消費需求量。26年宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“溫和托底”，政府工作報告明確提出推動價格總水平由負轉(zhuǎn)正、促進消費價格合理溫和回升，財政與貨幣政策保持適度寬松，消費環(huán)境較上年有所緩和，為白酒需求企穩(wěn)提供了一定的外部支撐。
◆上市酒企走向差異化發(fā)展。壓力之下，部分酒企展現(xiàn)戰(zhàn)略定力，仍堅決守住產(chǎn)品價格帶站位，保持必要的市場投入與消費者培育活動，逆勢提高分紅比例以保障投資者回報；與此同時，越來越多的酒企開始跳出傳統(tǒng)框架，圍繞低度化、利口化及新酒飲等方向進行產(chǎn)品創(chuàng)新，重新定義飲用場景與消費方式，力圖以差異化搶占新生代消費者心智高地。
啤酒：龍頭全年銷量修復，成本紅利延續(xù)
◆ 25年啤酒行業(yè)“量穩(wěn)利升”，競爭格局K型分化。燕京啤酒憑借大單品U8放量實現(xiàn)利潤近六成增長，華潤啤酒高端產(chǎn)品表現(xiàn)強勁卻被白酒減值拖累報表，百威亞太因渠道結(jié)構(gòu)錯配承壓。行業(yè)競爭正從渠道擴張轉(zhuǎn)向場景深耕，非現(xiàn)飲渠道占比顯著提升，“電商+即時零售”正在重塑消費觸達方式，精釀等細分品類增速持續(xù)領(lǐng)先，競爭已從規(guī)模比拼全面轉(zhuǎn)向價值競爭。成本紅利與高端化共振下，26Q1增長慣性延續(xù)，世界杯與高溫預期下旺季量價修復可期。
新酒飲：酒類多元化趨勢持續(xù)演繹
◆黃酒逆勢保持增長，龍頭路徑分化。會稽山延續(xù)進取姿態(tài)，蘭亭系列/爽酒/1743三大核心產(chǎn)品線均實現(xiàn)亮眼增長。公司大幅增加費用投入，以品類龍頭之姿主動做大行業(yè)蛋糕，為黃酒行業(yè)突破區(qū)域局限、拓展消費邊界承擔了風向標角色。古越龍山主動控制節(jié)奏，持續(xù)推進產(chǎn)品體系梳理與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)步提升非傳統(tǒng)黃酒消費區(qū)域的收入占比，在保持盈利質(zhì)量的同時為后續(xù)發(fā)力積蓄彈性。
◆看好國內(nèi)威士忌行業(yè)發(fā)展，崍州穩(wěn)居頭部、持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級。25年崍州蒸餾廠桶陳數(shù)量已近60萬桶，具備100萬桶陳釀管理能力，穩(wěn)居國內(nèi)規(guī)模首位；全年密集推出“崍州”單一麥芽及“百利得”單一調(diào)和威士忌兩大系列十余款新品，覆蓋限量、流通及多價位帶，上市首年即完成全國31個省區(qū)、數(shù)萬個終端網(wǎng)點鋪貨，并于IWSC大賽奪得中國威士忌史上最高分杰出金獎，產(chǎn)能/產(chǎn)品/渠道/品牌立體優(yōu)勢并進，百潤股份威士忌先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)強化，有望形成第二成長曲線。
乳制品：行業(yè)基本面觸底修復，估值消化至合理水平，近期行情顯著領(lǐng)先食飲大盤?？?026年，牛肉價格繼續(xù)上行，原奶價格或溫和上漲，國內(nèi)外原奶價差維持助推國內(nèi)乳制品國產(chǎn)替代加速，疊加市場預期國家或?qū)⑦M一步出臺提振消費相關(guān)政策，基本面修復及政策積極預期有望支撐行業(yè)/公司估值向上修復，板塊或年內(nèi)迎戴維斯雙擊。
軟飲料：25Q2以來軟飲料指數(shù)持續(xù)跑贏食飲大盤，基本面26Q1顯著改善，估值水位近期略有上移?？?026年，PET粒子價格跳漲、白糖價格小幅上行或?qū)π袠I(yè)成本端形成一定壓力，厄爾尼諾帶來的異常高溫或進一步促進旺季動銷，健康化、功能化飲品將繼續(xù)維持更高增速，看好無糖茶、冷藏即飲果汁、運動飲料等細分板塊投資價值。
保健品：25Q2以來保健品指數(shù)持續(xù)跑贏食飲大盤，基本面26Q1略有回調(diào)，估值水位隨之上移。2026年為保健品行業(yè)監(jiān)管進一步趨嚴的一年，內(nèi)容電商、跨境電商等高景氣賽道或面臨階段性調(diào)整，行業(yè)規(guī)范化變革或推動市場向更加合規(guī)的頭部企業(yè)集中，行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化。
投資建議：
1）乳制品：行業(yè)Beta及個股Alpha兼具優(yōu)質(zhì)標的【妙可藍多】【新乳業(yè)】【伊利股份】【天潤乳業(yè)】。
2）軟飲料：功能飲料核心標的【東鵬飲料】，或迎來困境反轉(zhuǎn)的標的【華潤飲料】。
3）保健品：上游優(yōu)質(zhì)原料供應商【技源集團】，中游優(yōu)質(zhì)代工商【仙樂健康】【百合股份】，下游優(yōu)質(zhì)品牌商【民生健康】【H&H國際控股】【湯臣倍健】。
休閑食品：品類方面看好魔芋成長，渠道方面看好零食量販持續(xù)下沉拓店，新鮮零食業(yè)態(tài)如火如荼。建議關(guān)注【鹽津鋪子】【有友食品】【衛(wèi)龍美味】【萬辰集團】
餐飲供應鏈：餐飲供應鏈逐步復蘇，烘焙奶油及連鎖加盟企穩(wěn)向好。建議關(guān)注【巴比食品】【鍋圈】【安井食品】【寶立食品】。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期
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