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核心觀點(diǎn)
　　玻璃基板量產(chǎn)前夜，玻璃企業(yè)獲新生：隨著AIGPU、高性能計(jì)算（HPC）、Chiplet、HBM及CPO等技術(shù)快速發(fā)展，先進(jìn)封裝正朝著大尺寸、高帶寬、低功耗方向演進(jìn)，而傳統(tǒng)ABF有機(jī)載板在熱膨脹系數(shù)、翹曲控制及布線密度方面逐漸接近物理極限，而硅中介層則面臨成本高、尺寸受限等問(wèn)題。玻璃基板憑借低熱膨脹系數(shù)、高平整度、低介電損耗及大尺寸制造能力，被視為下一代先進(jìn)封裝的重要技術(shù)路線。當(dāng)前英特爾、臺(tái)積電、三星等頭部廠商持續(xù)加大投入，產(chǎn)業(yè)已逐步由技術(shù)驗(yàn)證階段進(jìn)入中試驗(yàn)證及產(chǎn)能建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2027-2028年有望迎來(lái)初步量產(chǎn)落地。
　　上游國(guó)產(chǎn)化加速，中游壁壘集中，下游AI驅(qū)動(dòng)放量：玻璃基板產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“上游材料及設(shè)備壁壘高、中游制造工藝復(fù)雜、下游先進(jìn)封裝需求驅(qū)動(dòng)”的特征。其中，特種玻璃原片是產(chǎn)業(yè)鏈核心基礎(chǔ)材料，高端市場(chǎng)目前仍由海外廠商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)廠商正積極推進(jìn)客戶驗(yàn)證及量產(chǎn)布局，后續(xù)國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢(shì)逐步占領(lǐng)市場(chǎng)；TGV加工設(shè)備是玻璃基板制造的核心設(shè)備環(huán)節(jié)，直接決定產(chǎn)品良率及后續(xù)電鍍填孔效果，隨著產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)有望成為最先兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的方向之一；中游制造國(guó)內(nèi)主要以京東方和沃格光電為主，海外英特爾三星機(jī)電布局較早，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度快。需求端方面，我們測(cè)算2026-2030年玻璃基板市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，AI先進(jìn)封裝是需求主力直接決定玻璃基板的市場(chǎng)容量，而CPO光通信及其他特種應(yīng)用后續(xù)也有望放量，共同推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。
　　投資建議：我們認(rèn)為盡管玻璃封裝基板仍處于應(yīng)用起步期，但算力芯片、CPO、6G等成長(zhǎng)賽道有望為其帶來(lái)廣闊的成長(zhǎng)空間。特種玻璃作為玻璃基板的核心原材料之一，具有高技術(shù)壁壘、高價(jià)值量和潛在高利潤(rùn)率屬性，單平米價(jià)格較高，后續(xù)成熟后也有望保持較高水平。從目前看，海外龍頭康寧等雖有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)如旗濱集團(tuán)、力諾藥包、凱盛科技等公司研發(fā)進(jìn)展較快，且成本端有望構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在行業(yè)放量增長(zhǎng)過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)龍頭的玻璃公司有望借此實(shí)現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)、力諾藥包、凱盛科技、彩虹股份和戈碧迦等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)備與良率瓶頸風(fēng)險(xiǎn)、下游AI需求波動(dòng)與產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)