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投資要點(diǎn)
　?。?）大煉化是分離提純的藝術(shù)。石油是復(fù)雜的混合物，組分的分子量分布從幾十到幾千，沸點(diǎn)也可以從常溫到500℃以上，因此石油需要經(jīng)過(guò)多道煉化加工，分離或調(diào)配出產(chǎn)品，才能在質(zhì)量上符合使用要求。大煉化的主要任務(wù)就是高效、合理地將原油加工成各類產(chǎn)品。常減壓裝置是煉廠的第一道裝置，與煉廠的加工規(guī)模息息相關(guān)；催化重整是獲得芳烴的重要途徑；催化裂化是為了生產(chǎn)液化氣、汽油和柴油等輕質(zhì)油品，可以提升原油的利用率；催化加氫又可以大致分為加氫精制和加氫裂化，加氫精制可以去除雜質(zhì)進(jìn)而改善油品質(zhì)量，加氫裂化是讓烴分子裂化成小分子，進(jìn)而生產(chǎn)高質(zhì)量油品。
　　（2）催化重整和芳烴關(guān)系密切，芳烴下游長(zhǎng)絲行業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善。大煉化中芳烴產(chǎn)量和催化重整關(guān)系密切，因?yàn)橐恍┲卣托枰{(diào)油，因此當(dāng)出行需求旺盛，拉動(dòng)成品油需求時(shí)，催化重整會(huì)更多的去調(diào)和汽油進(jìn)而降低了芳烴的產(chǎn)量，因此也推升了芳烴的價(jià)格。滌綸長(zhǎng)絲是芳烴下游一個(gè)重要的應(yīng)用，目前芳烴相關(guān)的主要原材料供需基本面均有改善，乙二醇和滌綸長(zhǎng)絲的供給增速均在下降，PTA和滌綸長(zhǎng)絲均在貫徹落實(shí)“反內(nèi)卷”政策，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望持續(xù)改善。
　　（3）海外裝置的退出或給中國(guó)的烯烴行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。煉廠輕烴主要來(lái)自各裝置所產(chǎn)生的干氣與液化氣：煉廠干氣主要來(lái)自原油蒸餾以及催化裂化、延遲焦化、加氫裂化以及芳烴歧化等二次裝置，所含輕烴主要為C2/C3組分；煉廠液化氣主要來(lái)自常減壓輕烴回收以及催化氣分、延遲焦化、加氫裂化等二次加工裝置，所含輕烴主要為C3/C4組分。目前，海外油頭乙烯&丙烯裝置正在因?yàn)槌杀靖咂蟆⒀b置老舊等問(wèn)題慢慢退出，行業(yè)供給端在逐步減少，利好我國(guó)的乙烯、丙烯產(chǎn)業(yè)。以歐洲乙烯裝置為例，俄烏沖突后，高價(jià)天然氣、電力與激進(jìn)碳政策進(jìn)一步削弱乙烯裂解的盈利能力，裝置關(guān)停潮加速，2021年歐洲擁有2530.5萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能，2021年以來(lái)，歐洲已關(guān)停183.2萬(wàn)噸產(chǎn)能，截至2025年，已宣布將要關(guān)停的裂解產(chǎn)能還有265萬(wàn)噸，近5年內(nèi)歐洲已關(guān)停+擬關(guān)停的乙烯產(chǎn)能占到2021年總產(chǎn)能的約19%。海外裝置的退出或在全球范圍內(nèi)帶來(lái)供需平衡表的修復(fù)，我國(guó)烯烴行業(yè)或受益。
　　投資建議
　　煉化板塊下游化工品有望受益于需求恢復(fù)，并且不少化工品還有進(jìn)口替代空間，建議關(guān)注恒力石化、恒逸石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、華錦股份、衛(wèi)星化學(xué)、金能科技、東華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原油等原材料成本大幅上升風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治關(guān)系惡化的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。