>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：生產(chǎn)端價(jià)格修復(fù)擴(kuò)散，消費(fèi)端傳導(dǎo)仍待打通-260611
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報(bào)告要點(diǎn)：
CPI平穩(wěn)，PPI明顯上行。5月，CPI同比上漲1.2%，與4月持平；環(huán)比下降0.1%，增速轉(zhuǎn)負(fù)。從結(jié)構(gòu)看，一是國(guó)際油價(jià)回落及國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)帶動(dòng)汽油等交通燃料價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌；二是“五一”假期效應(yīng)消退后，服務(wù)價(jià)格有所回落；三是食品價(jià)格繼續(xù)走弱，共同帶動(dòng)CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。核心CPI同比上漲1.1%，較4月小幅回落，表明終端需求對(duì)價(jià)格的支撐仍偏溫和。PPI同比上漲3.9%，較4月顯著提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，翹尾因素約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)，較4月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為4.1個(gè)百分點(diǎn)，較4月提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，指向PPI改善仍更多源于工業(yè)品價(jià)格上漲；PPI環(huán)比上漲0.5%，較4月1.7%的漲幅明顯收窄，反映工業(yè)品價(jià)格仍處上升通道，但上漲斜率或有所放緩。
從邊際變化看，CPI內(nèi)部出現(xiàn)兩條新的價(jià)格線索。一是能源價(jià)格對(duì)CPI同比仍有支撐，但環(huán)比影響減弱。5月，交通工具用燃料同比上漲21.1%，仍是CPI同比的重要拉動(dòng)項(xiàng)；但受國(guó)際油價(jià)階段性回調(diào)及國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)幅度收窄影響，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比下降0.3%，汽油價(jià)格環(huán)比由4月明顯上漲轉(zhuǎn)為小幅回落：國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格由上月上漲12.6%轉(zhuǎn)為下降0.3%，帶動(dòng)能源價(jià)格由上月上漲5.7%轉(zhuǎn)為下降0.1%1。二是通信消費(fèi)和換季消費(fèi)價(jià)格有所抬升。通信工具同比上漲6.6%、環(huán)比上漲1.5%，主因AI算力需求引發(fā)的存儲(chǔ)芯片價(jià)格上升；衣著價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，或與夏裝換季上新有關(guān)。
弱勢(shì)環(huán)節(jié)仍集中于食品價(jià)格以及與內(nèi)需相關(guān)的居住、服務(wù)領(lǐng)域。一是食品內(nèi)部出現(xiàn)分化，拖累仍在但邊際改善。5月，食品價(jià)格同比下降1.7%，仍是CPI的重要拖累項(xiàng)，但環(huán)比增速降幅收窄，由-1.6%收窄至-0.4%，部分品類出現(xiàn)改善。其中，豬肉價(jià)格同比下降16.1%，環(huán)比下降1.6%，降幅收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格同比下降2.2%，繼續(xù)對(duì)食品價(jià)格形成下拉；雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲5.0%，部分鮮菜價(jià)格同比下降2.2%，環(huán)比下降3.6%%，降幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格價(jià)格同比下降2.2%，環(huán)比上升0.6%，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，整體看，食品價(jià)格整體雖偏弱，但局部壓力有所緩和。二是居住價(jià)格拖累仍存。居住價(jià)格同比下降0.2%，租賃房房租同比下降0.6%，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍對(duì)居住相關(guān)價(jià)格形成壓制。三是服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)邊際放緩。5月，服務(wù)價(jià)格同比上漲0.8%，較4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1%，較4月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格邊際降溫主要受“五一”假期結(jié)束后旅游、交通等出行相關(guān)價(jià)格回落影響，居民服務(wù)消費(fèi)價(jià)格彈性依然有限。
PPI上行動(dòng)能進(jìn)一步擴(kuò)散，AI產(chǎn)業(yè)鏈與輸入性通脹共同支撐價(jià)格修復(fù)，但向終端消費(fèi)品的傳導(dǎo)仍顯不足。5月，PPI同比上漲3.9%，較4月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.5%。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料同比上漲5.2%，拉動(dòng)PPI上漲約4.1個(gè)百分點(diǎn)；生活資料同比下降0.8%，繼續(xù)拖累PPI。食品類、衣著類、一般日用品類同比分別為-1.8%、-1.0%、-1.0%，指向終端消費(fèi)品價(jià)格仍較弱。分行業(yè)看，一方面，輸入性通脹支撐仍在，但對(duì)PPI的推動(dòng)作用放緩。5月，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比分別上漲35.7%、18.4%和12.7%，合計(jì)拉動(dòng)PPI同比上漲約1.96個(gè)百分點(diǎn)，較上月提高0.46個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，石油開采價(jià)格環(huán)比由4月上漲24.1%轉(zhuǎn)為下降1.8%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格由上漲19.0%轉(zhuǎn)為下降0.3%，化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格漲幅也較上月明顯收窄，顯示輸入性通脹壓力雖仍存在，但邊際影響已有所減弱。此外，“迎峰度夏”備煤和非電用煤需求增加，推動(dòng)煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲3.2%，同比上漲10.0%，對(duì)PPI形成階段性支撐。另一方面，AI算力需求、電氣化進(jìn)程等帶動(dòng)有色金屬、電氣機(jī)械、電子設(shè)備等價(jià)格上行。有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比分別上漲36.5%和24.0%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)分別上漲4.5%和2.1%。環(huán)比看，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)上漲1.1%，其中，錫冶煉、銅冶煉價(jià)格分別上漲4.8%和3.1%；計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上漲0.6%，其中，集成電路封裝測(cè)試系列、外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格分別上漲2.9%和1.9%；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)上漲0.5%，其中光纖制造價(jià)格上漲8.0%，均反映AI產(chǎn)業(yè)鏈和電氣化投資景氣度仍處高位。
往后看，通脹走勢(shì)仍將取決于輸入性通脹、產(chǎn)業(yè)景氣和內(nèi)需修復(fù)三方面力量。一是輸入性通脹仍是影響價(jià)格走勢(shì)的重要變量。5月國(guó)際油價(jià)回落使能源化工鏈價(jià)格漲幅有所收窄，但中東局勢(shì)仍存不確定性，能源價(jià)格或維持高位波動(dòng)，輸入性通脹對(duì)PPI的支撐短期內(nèi)難以明顯消退，其后續(xù)走勢(shì)仍取決于地緣局勢(shì)演化。二是AI算力建設(shè)、電氣化投資及設(shè)備更新需求仍有望支撐有色金屬、電氣機(jī)械和電子設(shè)備等行業(yè)價(jià)格。當(dāng)前價(jià)格修復(fù)已由能源鏈向有色、設(shè)備制造及電子產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散，產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)領(lǐng)域景氣度仍處高位，有望繼續(xù)支撐工業(yè)品價(jià)格。三是終端需求修復(fù)仍有待驗(yàn)證。食品、居住和服務(wù)價(jià)格整體偏弱，反映居民消費(fèi)需求改善仍較溫和，價(jià)格由生產(chǎn)端向消費(fèi)端的傳導(dǎo)依然不暢。整體看，短期PPI或仍維持高
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