>> 開源證券-2026年5月價格數(shù)據(jù)點評：PPI同比延續(xù)超預(yù)期高增-260611
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國家統(tǒng)計局公布2026年5月價格數(shù)據(jù)，5月CPI同比上漲1.2%（前值為+1.2%，下同），環(huán)比下降0.1%（+0.3%）；核心CPI環(huán)比下降0.1%（+0.2%），同比上漲1.1%（+1.2%）；PPI環(huán)比上漲0.5%（+1.7%），同比上漲3.9%（+2.8%），PPI同比延續(xù)高增。
5月價格數(shù)據(jù)關(guān)注點
5月CPI同比增長與4月持平，整體不及市場預(yù)期。5月CPI同比上漲1.2%，與前值持平，Wind統(tǒng)計17家機構(gòu)預(yù)測CPI同比上漲平均值為1.4%、中位數(shù)為1.3%，CPI同比增長整體不及市場預(yù)期。受同期基數(shù)較低影響，盡管5月原油價格與金價均較高位有所回落，仍較2025年同期值同比增長幅度較大，汽油價格漲幅擴大至23.5%，影響CPI同比上漲約0.66pct，黃金飾品價格漲幅回落至39.0%，影響CPI同比上漲約0.17pct食品項中豬肉價仍為拖累項，同比下降16.1%，影響CPI同比下降約0.31pct。CPI環(huán)比下降0.1%，較前值下降0.4pct，2021-2025年5月CPI環(huán)比均值為-0.18%，本次CPI環(huán)比略好于季節(jié)性。主要受能源和服務(wù)價格變動影響，市場對美伊對峙逐漸脫敏，原油價格高位回落，國內(nèi)汽油價格由4月上漲12.6%轉(zhuǎn)為下降0.3%，帶動能源價格由4月上漲5.7%轉(zhuǎn)為下降0.1%，對CPI環(huán)比的影響由4月上拉0.39pct轉(zhuǎn)為下拉0.01pct。
5月PPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3.9%，較前值提升1.1pct，PPI同比延續(xù)高漲，3月PPI同比在連續(xù)下降41個月后首次上漲，4月PPI同比再次高增至2%以上，5月PPI同比增長逼近4%。Wind統(tǒng)計17家機構(gòu)預(yù)測PPI同比上漲平均值為3.5%、中位數(shù)為3.5%，PPI同比超預(yù)期增長。PPI環(huán)比上漲0.5%，2025年10月開始，物價連續(xù)8個月處于上行通道，物價進入“正增速”。
PPI環(huán)比有所回落，同比延續(xù)高增，輸入性因素與AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展或為本次PPI同比高增的主要因素。PPI環(huán)比較前置回落1.2pct，市場對美伊對峙逐漸脫敏，原油價格高位回落，價格波動傳導(dǎo)影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格漲幅回落，石油開采價格環(huán)比由4月上漲24.1%轉(zhuǎn)為下降1.8%，精煉石油產(chǎn)品制造價格由上漲19.0%轉(zhuǎn)為下降0.3%，進而導(dǎo)致PPI環(huán)比整體有所回落。PPI同比較前值提升1.1pct，輸入性因素與AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展或為本次PPI同比高增的主要因素，有色金屬、煤炭采選、電氣機械、通信電子和石油開采等行業(yè)價格同比高漲拉動PPI同比高增。
物價回升有望構(gòu)成2026年債券收益率上行的基本面
債券收益率，由兩個因素決定：一是物價（或物價預(yù)期）的方向，二是資金利率的方向（央行的態(tài)度）。其他因素例如財政、信用等則通過“經(jīng)濟（或預(yù)期）——物價（或預(yù)期）”，或者“資金利率的預(yù)期”，兩條路徑傳導(dǎo)至債市。我們認為，當(dāng)前的“潛在通脹”2%，或?qū)⒊蔀?0年國債收益率的下限。
債市觀點：預(yù)計10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%
（1）基本面：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬財政，加速周期回升?br> （2）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
（3）通脹：預(yù)計通脹回升，重點關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券收益率也會開始上行；
?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項經(jīng)濟指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：預(yù)計10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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