>> 開源證券-2026年5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：制造業(yè)PMI回落至臨界值，行業(yè)間分化明顯-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年5月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況，制造業(yè)PMI為50.0%（前值為50.3%，下同），環(huán)比下降0.3pct；非制造業(yè)PMI為50.1%（49.4%），環(huán)比提升0.7pct；綜合PMI為50.5%（50.1%），環(huán)比提升0.4pct。
5月PMI數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
5月為制造業(yè)淡季，制造業(yè)PMI回落至臨界值，制造業(yè)PMI為50.0%，環(huán)比下降0.3pct。2021-2025年5月制造業(yè)PMI均值為49.7%，且2022-2025年5月制造業(yè)PMI讀數(shù)均落在收縮區(qū)間，本次制造業(yè)PMI回落至臨界值，表現(xiàn)優(yōu)于同期平均水平，景氣度基本保持平穩(wěn)運(yùn)行。制造業(yè)PMI略低于市場(chǎng)預(yù)期，Wind統(tǒng)計(jì)的7家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為50.3%，平均數(shù)為50.2%。
從分類指數(shù)看，制造業(yè)生產(chǎn)端與需求端同步放緩，海外需求有所回落。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降0.3pct、新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.7pct、新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降1.7pct。5月海外訂單回落幅度較大，4月新出口訂單指數(shù)環(huán)比提升1.2pct，自2024年4月后首次回升至擴(kuò)張區(qū)間，前值大幅提升或與全球市場(chǎng)提前搶訂單以應(yīng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)，5月環(huán)比下降1.7pct則為需求釋放后的自然回落。生產(chǎn)端與需求端同步放緩，僅只有生產(chǎn)指數(shù)仍擴(kuò)展區(qū)間，整體呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱特征，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)一致。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.9%，環(huán)比下降0.6pct，制造業(yè)企業(yè)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)信心保持穩(wěn)定。
從行業(yè)來(lái)看，“K”型分化特征明顯。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為45.0%，環(huán)比提升0.7pct，雖有回升，但依舊處于45%附近，且已連續(xù)37個(gè)月處于收縮區(qū)間。從行業(yè)上看，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI環(huán)比分別提升0.7pct和0.3pct，而消費(fèi)品行業(yè)和基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI環(huán)比分別下降1.0pct和0.8pct，“K”型分化在近幾個(gè)月表現(xiàn)明顯，也與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)一致。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)均處于收縮區(qū)間，短期內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足或?qū)⒊掷m(xù)，需求的提振仍需政策支持發(fā)力。
價(jià)格方面仍呈現(xiàn)積極信號(hào)，反內(nèi)卷限制物價(jià)下行，美伊局勢(shì)有所緩和，價(jià)格指標(biāo)雖有下降但仍處高位。分類指數(shù)中主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降3.2pct至60.5%，出廠價(jià)格環(huán)比略降3.2pct至51.9%，價(jià)格指標(biāo)雖有下降但仍處高位。中東局勢(shì)變化一定程度上導(dǎo)致原材料價(jià)格波動(dòng)，出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)五個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平改善，需持續(xù)重視“通脹正?；钡目赡苄浴?br> 建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均有所回升，非制造業(yè)PMI為50.1%，比4月上升0.7pct，非制造業(yè)景氣水平回升。建筑業(yè)PMI為48.8%，較前值提升0.8pct；五一假期旅游出行火熱，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)活躍度有所提升，服務(wù)業(yè)PMI為50.3%，較前值提升0.7pct，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為51.5%，較前值提升1.0pct，仍處擴(kuò)張區(qū)間，行業(yè)仍對(duì)后續(xù)發(fā)展保持穩(wěn)定。
債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
（1）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券也會(huì)開始收益率上行；
?。?）地產(chǎn)：本次穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)或不在地產(chǎn)，因此與美國(guó)2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
（6）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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