>> 國盛證券-億航智能(EH.US)交付暫時承壓，期待商業(yè)化-260614
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
夏君,劉玲 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
交付量短期承壓，影響26Q1業(yè)績。公司2026Q1交付4臺eVTOL航空器，實現(xiàn)2566萬元人民幣收入，同比下降1.7%。收入下降主要來自于eVTOL航空器交付量的下降，其中部分下降被非載人業(yè)務的收入增長所抵消。26Q1毛利率同比/環(huán)比提升0.1pct/0.9pct至62.5%，穩(wěn)定的高毛利率水平體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競爭力和稀缺性、高質(zhì)量的制造效率和供應鏈管理。Q1經(jīng)營費用有所增長，主要來自于公司持續(xù)推進商業(yè)化進程、擴大研發(fā)團隊和加大研發(fā)投入。由于eVTOL交付量暫時承壓帶來的收入壓力，以及公司持續(xù)投入未來增長，Q1的盈利性受到階段性影響，經(jīng)調(diào)整后凈虧損為7559萬元人民幣，去年同期為3113萬元。截至2026Q1，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限短期存款、短期投資及理財投資余額為10.3億元人民幣，現(xiàn)金儲備充裕。展望2026年，公司維持全年6億元的收入指引，其中預計載人業(yè)務:非載人業(yè)務收入大約比例為6:4。
期待商業(yè)化落地。由于載人eVTOL飛行器是新興產(chǎn)品，過往沒有商業(yè)化經(jīng)驗，其商業(yè)化審批門檻高于我們預期，節(jié)奏較慢。當前兩家已獲得運營合格證（OC）的航司——億航通航及合翼航空，已經(jīng)持續(xù)完善運營流程、地面保障體系、人員培訓及應急響應能力，并同步開展常態(tài)化內(nèi)部試運營。目前，公司客戶和合作伙伴已在全國建設超過40個eVTOL運營點，其中部分運營點已開展常態(tài)化飛行。針對EH216-S地面操控員培訓工作，公司已組建經(jīng)驗豐富的教員團隊，配齊培訓所用航空器、配套設施及實訓場地等各項資源，待獲得民航局批準后將啟動試點培訓工作，為未來規(guī)?；虡I(yè)運營夯實人才基礎。我們?nèi)匀徽J為，倘若eVTOL在文旅場景商業(yè)化運營實現(xiàn)0到1的突破，未來放量可期。從定價上看，預估299元/人的早鳥定價水平遠低于直升機觀光等競品，預計需求較好。
春晚表演帶動空中媒體業(yè)務增長。過去兩年，億航智能的收入比較依賴EH216-S的單品銷售收入，Q1空中媒體業(yè)務收入明顯增長，約占公司當季總收入的40%（1000萬人民幣左右）。這主要是繼2026年2月在中國中央廣播電視總臺春節(jié)聯(lián)歡晚會合肥分會場成功完成16架EH216-S與22580架GD4.0編隊無人機飛行表演、刷新吉尼斯世界紀錄后，億航智能的空中媒體解決方案受到市場廣泛關注。2026Q1，公司共完成22場空中媒體表演活動，并交付1000架GD4.0編隊無人機。根據(jù)公司業(yè)績會介紹，GD 4.0編隊表演（銷售+表演）毛利率約50%，也是盈利性較好的業(yè)務。展望2026年，公司仍然會繼續(xù)發(fā)展空中媒體、物流和消防機等非載人業(yè)務，使得公司收入結(jié)構(gòu)更加多元化。
EH216-S產(chǎn)品持續(xù)升級，繼續(xù)開發(fā)長航程的VT35、物流和消防機等新產(chǎn)品。1）EH216-S方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品，尤其針對高溫環(huán)境下的運營場景進行升級改進，開發(fā)了專用冷卻車給飛行器降溫，同時EH216-S座艙內(nèi)引入獨立空調(diào)系統(tǒng)。2）長航程復合翼eVTOLVT35正穩(wěn)步推進研發(fā)及適航審定工作，目前已進入審定基礎定義階段。3）同時，億航智能也在研發(fā)消防、物流等非載人機型，推動消防應急、內(nèi)河低空物流等更多應用場景落地。消防應急方面，新版消防無人機研發(fā)工作按節(jié)點有序推進，產(chǎn)品定型后將正式推向市場，下半年將借助各級消防演練集中展示產(chǎn)品性能，積極推動產(chǎn)品納入消防裝備列裝目錄，切入應急安全剛需市場。內(nèi)河低空物流項目已完成廣州港、珠江主航道試驗航線選址，短期將持續(xù)開展試飛工作，完成航線安全評審。
投資建議：根據(jù)公司全年收入指引，并考慮到整體營運和訂單轉(zhuǎn)化節(jié)奏存在一定不確定性，我們適當調(diào)整盈利預測，預計公司2026-2028年收入有望實現(xiàn)5.4/9.2/11.0億人民幣，nonGAAP歸母凈利潤分別為-0.7/1.0/1.8億人民幣?？紤]到公司的高速成長性、領先的市場地位，我們給予公司目標價8美元，對應8x 2026e P/S，維持“買入”評級。
風險提示：eVTOL商業(yè)化落地節(jié)奏不及預期風險，訂單、交付量增速不及預期風險，文旅等場景終端需求持續(xù)性風險，相關資質(zhì)審核節(jié)奏不及預期風險
|
|
