>> 光大證券-2026年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭小幅放緩-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
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來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格 |
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事件：
2026年6月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2026年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
【1】5月工業(yè)增加值同比增4.5%，預(yù)期增4.4%，前值增4.1%；
【2】1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比降4.1%，預(yù)期降1.7%，前值降1.6%；
【3】5月社零同比降0.6%，預(yù)期增0.1%，前值增0.2%。
核心觀點(diǎn)：
5月出口繼續(xù)超預(yù)期，提振生產(chǎn)出現(xiàn)一定反彈，但投資和消費(fèi)表現(xiàn)持續(xù)相對疲弱，也與5月核心CPI環(huán)比回落、信貸放緩形成對照。究其原因，上游成本沖擊擠壓了中下游生產(chǎn)，但是終端價(jià)格回升速度偏慢，從而抑制了企業(yè)的投產(chǎn)意愿；而居民資產(chǎn)負(fù)債表尚處于收縮階段，在消費(fèi)政策脈沖結(jié)束后，大宗消費(fèi)節(jié)奏則出現(xiàn)波動。
整體來說，在外部成本沖擊、政策發(fā)力節(jié)奏切換、異常天氣擾動的多個(gè)因素下，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭出現(xiàn)一定放緩。三季度，“六張網(wǎng)”相關(guān)建設(shè)有望提速，疊加美伊?；鸷?，國際油價(jià)下行后中下游成本沖擊減弱，經(jīng)濟(jì)依然存在反彈空間。
一、社零：汽車及地產(chǎn)鏈消費(fèi)構(gòu)成拖累
5月社零同比轉(zhuǎn)負(fù)，屬于2023年以來的首次轉(zhuǎn)負(fù)，商品及餐飲消費(fèi)的同比增速較上月雙雙回落。從環(huán)比來看，5月社零環(huán)比增速為10.7%，還略高于歷史同期的（2018、2019、2024、2025年）的9.4%，表明社零一定程度上受到了去年同期高基數(shù)（2025年5月同比+6.4%）的影響。
商品消費(fèi)方面，地產(chǎn)鏈及汽車消費(fèi)依然構(gòu)成較大拖累。第一，地產(chǎn)鏈條消費(fèi)整體回落，家具、家電、建材消費(fèi)單月繼續(xù)出現(xiàn)同比負(fù)增，主因近期房地產(chǎn)銷售持續(xù)回落、疊加此前“以舊換新”政策存在一定透支效果。對此，5月上海、湖北、貴州、重慶等地啟動以舊換新自主品類補(bǔ)貼，新增智能家居產(chǎn)品，其對廚電、小家電消費(fèi)的提振效果或能在6月顯現(xiàn)。第二，5月汽車零售額同比增速為-16%，若扣除汽車消費(fèi)，5月消費(fèi)品零售同比增長1.1%，仍然保持正增長。
除此之外，部分可選品消費(fèi)表現(xiàn)出現(xiàn)改善，一是國際貴金屬價(jià)格持續(xù)調(diào)整后，部分金銀珠寶消費(fèi)需求開始釋放，5月金銀珠寶消費(fèi)同比跌幅自上月的21.30%大幅收窄至8.9%；二是，煙酒、飲料、紡織品、化妝品消費(fèi)同比增速相對靠前，主要受到五一假期出游帶動。
服務(wù)消費(fèi)方面，餐飲消費(fèi)同比增速小幅回落，但依然強(qiáng)于商品消費(fèi)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2026年1-5月服務(wù)零售額增長5.4%，商品零售額增長1.2%。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，“五一”假期，全國國內(nèi)出游3.25億人次，同比增長3.6%；國內(nèi)出游總花費(fèi)1854.92億元，同比增長2.9%。
二、制造業(yè)投資：單月跌幅小幅收窄，產(chǎn)業(yè)升級鏈條保持高景氣
2026年1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比降4.1%，低于wind一致預(yù)期的降1.7%和前值的降1.6%。其中，相比2026年4月，5月的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速下行4.8個(gè)百分點(diǎn)至-24.9%，制造業(yè)投資同比增速上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至-4.2%，狹義基建投資同比增速下行7.0個(gè)百分點(diǎn)至-10.8%。整體來看，房地產(chǎn)和基建投資保持低迷，制造業(yè)投資略有好轉(zhuǎn)。
制造業(yè)投資方面，5月的單月同比增速為-4.2%，略高于4月的-4.3%。其中，運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備投資同比增速較高，景氣度較強(qiáng)，而金屬制品、食品、醫(yī)藥、化學(xué)原料及制品及專用設(shè)備投資的單月同比跌幅則超過了10%。二季度制造業(yè)單月投資出現(xiàn)較大波動，我們認(rèn)為主要有兩方面因素，一是因?yàn)閲H油價(jià)大幅波動，上游原材料價(jià)格提升，抑制了企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿；二是一季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回落至73.6%，在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下，企業(yè)更傾向于通過優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)線而非新增資本開支來應(yīng)對市場變化，導(dǎo)致制造業(yè)整體投資意愿受到明顯抑制。
不過，雖然制造業(yè)投資總量有所回落，但與產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈條投資依然保持高速增長。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-5月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增長4.5%，人工智能、新能源快速發(fā)展，集成電路制造業(yè)、鋰離子電池制造業(yè)投資累計(jì)同比分別增長11%、24.9%。同時(shí)，大規(guī)模設(shè)備更新政策也在有力帶動企業(yè)改造升級，1-5月份設(shè)備工器具購置投資累計(jì)同比增長9.3%。
三、基建投資：單月同比增速持續(xù)回落
2026年5月，基建投資單月同比增速自4月的-3.7%回落至-10.8%。分項(xiàng)來看，電熱燃?xì)饧八?yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)和水利公共設(shè)施分別相對于上月回落6.7個(gè)、7.3個(gè)和5.7個(gè)百分點(diǎn)。一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資出現(xiàn)積極反彈，4月至5月以來持續(xù)回調(diào)，一是受到了上游原材料價(jià)格波動的沖擊，二是受到5月高溫多雨的影響。據(jù)中國氣象局，今年5月我國降水為近10年最多，南方多地遭受暴雨和強(qiáng)對流天氣，降水極端性顯著。
三是，基建發(fā)力節(jié)奏也同樣受制于地方財(cái)力及資金到位速度。一方面，土地財(cái)政持續(xù)偏弱制約了地方可支配財(cái)力，1-4月地方政府性基金收入累計(jì)同比降幅已達(dá)22.1%；另一方面，二季度新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，進(jìn)一步拖累了資金撥付與項(xiàng)目落地的整體進(jìn)度。
四、房地產(chǎn)：房價(jià)分化，一線回暖、二線磨底、三線承壓
2026年5月全國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)幾乎全線回落，除竣工面積單月同比增速略有好轉(zhuǎn)，銷售面積、銷售額、新開工面積和投資的同比跌幅均有所擴(kuò)
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