>> 平安證券-銀行業(yè)板塊歷史復(fù)盤：順周期屬性與紅利價值兼具，風(fēng)格差異引領(lǐng)個股分化-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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| 3385KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
袁喆奇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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銀行板塊歷史復(fù)盤：順周期屬性與紅利價值兼具。2010年以來，銀行板塊獲取顯著正超額收益的行情大體有四輪，我們結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、流動性環(huán)境和行業(yè)基本面三大維度對超額收益行情進(jìn)行復(fù)盤分析后發(fā)現(xiàn)，銀行并非僅在經(jīng)濟(jì)上行與基本面共振的階段出現(xiàn)過階段性超額收益機(jī)會（例如2012-13年、2016-2018年），在低利率環(huán)境下也出現(xiàn)過超額收益機(jī)會（例如2014年、2022-2025年），前者較為容易理解，銀行作為典型的順周期行業(yè)，經(jīng)濟(jì)上行改善有利于銀行盈利改善，從而帶來估值提升機(jī)會。而在低利率階段銀行基本面一般都處于承壓階段，受息差和資產(chǎn)質(zhì)量的雙重?cái)D壓，但通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)，考慮到國內(nèi)銀行的盈利和分紅的穩(wěn)健性，其在無風(fēng)險利率低位時期階段性比價效應(yīng)凸顯，即全社會投資回報率的降幅更大，而銀行股作為高股息類固收資產(chǎn)配置吸引力提升，從而推動了其超額收益行情的出現(xiàn)。
個股表現(xiàn)復(fù)盤：驅(qū)動因素差異決定選股思路。相較于板塊整體走勢，我們認(rèn)為在不同行情環(huán)境下個股選股思路的差異更為值得關(guān)注。通過復(fù)盤能夠看到，在經(jīng)濟(jì)上行驅(qū)動的板塊行情中，個股層面往往體現(xiàn)出個體估值差走闊，基本面優(yōu)異，盈利彈性更強(qiáng)的銀行獲取更大估值溢價的情況，以2016-2018年的銀行股上漲為例，期間板塊最高估值銀行從1.3倍PB提升至2.1倍，而中位數(shù)的估值變化僅從0.9倍提升至1.1倍，期間以招行、寧波為代表的盈利能力優(yōu)異的銀行獲取更大漲幅。而在低利率環(huán)境下的板塊行情則呈現(xiàn)出低估值補(bǔ)漲的特點(diǎn)，以最近的22年至25年的板塊行情為例，期間行業(yè)最高估值保持在1.1倍，中位數(shù)PB估值抬升50%至0.6倍，股息率、分紅穩(wěn)定性與低估值安全墊對估值修復(fù)的解釋力同步增強(qiáng)。
投資建議：重配置輕交易，把握低估值修復(fù)機(jī)會。從板塊層面看，雖然年初以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，價格指標(biāo)進(jìn)入修復(fù)通道，但結(jié)合信貸數(shù)據(jù)能夠看到有效需求不足的情況依然存在，實(shí)體修復(fù)的斜率仍有待觀察。在此背景下，我們認(rèn)為板塊主要體現(xiàn)為低利率環(huán)境下的股息配置價值，目前銀行板塊平均股息率為5.21%，相對十年期國債收益率溢價為3.46%，溢價仍然充分。因此在個股層面，低估值與股息兼具的個體依然值得關(guān)注，我們繼續(xù)看好低估值高股息的國有大行板塊和股份行的配置價值。此外值得注意的是，在行業(yè)盈利邊際改善的背景下，我們認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行的盈利彈性有望提升，重點(diǎn)關(guān)注成都、寧波、江蘇、上海、蘇州、長沙。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致息差收窄超預(yù)期。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險。
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