>> 華聯(lián)期貨-國(guó)債季報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息風(fēng)險(xiǎn)上升-260618
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2026/6/18 |
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來(lái)源： |
華聯(lián)期貨 |
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作者： |
石舒宇 |
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季度觀點(diǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率在3.50%-3.75%不變，投票結(jié)果為12票贊成。聲明最大變化是徹底刪除前瞻指引及“額外調(diào)整”等寬松傾向措辭，篇幅顯著縮短，標(biāo)志政策框架轉(zhuǎn)向完全數(shù)據(jù)依賴。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，2026年GDP增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)至2.2%，核心PCE通脹上調(diào)至約3.3%。點(diǎn)陣圖大幅轉(zhuǎn)鷹，2026年底利率中位數(shù)升至3.8%，9名官員預(yù)期加息，僅1人預(yù)期降息。市場(chǎng)解讀為寬松周期終結(jié)，加息風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。
美聯(lián)儲(chǔ)新任主席調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)溝通框架，弱化點(diǎn)陣圖指引權(quán)重，提示市場(chǎng)勿過(guò)度解讀委員利率預(yù)測(cè)，其本人未提交個(gè)人預(yù)期。當(dāng)前高通脹由能源、關(guān)稅、住房三重因素長(zhǎng)期支撐，并非短期一次性擾動(dòng)，穩(wěn)定物價(jià)是政策首要目標(biāo)。長(zhǎng)期看AI提升生產(chǎn)率有望在2027年后緩解通脹壓力，成為降息核心前提。美聯(lián)儲(chǔ)主席整體表態(tài)偏鷹，進(jìn)一步打消市場(chǎng)短期降息預(yù)期，帶動(dòng)年末加息市場(chǎng)定價(jià)概率明顯上行。
央行持續(xù)推動(dòng)貨幣政策框架向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，政策利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)不斷增強(qiáng)：為靈活高效運(yùn)用公開市場(chǎng)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)工具，6月17日，中國(guó)人民銀行決定即日起優(yōu)化操作要素，將操作時(shí)間調(diào)整為工作日15:00-15:30，操作利率分別調(diào)整為公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)25bp和加點(diǎn)25bp。進(jìn)一步明確工具使用規(guī)則，在貨幣市場(chǎng)隔夜利率（DR001）持續(xù)低于或高于相應(yīng)工具操作利率時(shí)，中國(guó)人民銀行將結(jié)合一級(jí)交易商需求啟動(dòng)相應(yīng)操作。
中國(guó)人民銀行將通過(guò)境外央行類機(jī)構(gòu)回購(gòu)工具，向符合條件的境外央行類機(jī)構(gòu)提供人民幣流動(dòng)性?；刭?gòu)工具的操作方式包括質(zhì)押式和買斷式。回購(gòu)債券種類包括中國(guó)國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債等人民銀行認(rèn)可的高等級(jí)人民幣債券?；刭?gòu)期限包括7天、1個(gè)月、3個(gè)月?；刭?gòu)利率在公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率上加點(diǎn)確定。境外機(jī)構(gòu)短期缺人民幣時(shí)，可質(zhì)押債券向央行借錢，無(wú)需賣出持倉(cāng)。極端流動(dòng)性沖擊下，降低外資集中甩賣國(guó)債帶來(lái)的收益率上行壓力，利率債波動(dòng)率下行。
中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”公布。5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)4.4%，增速均比4月加快，其中高技術(shù)制造業(yè)增加值增速達(dá)15.1%。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.6%。1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降4.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.2%；新建商品房銷售額下降13.5%，其中住宅銷售額下降14.1%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，5月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，向新向優(yōu)特征明顯。當(dāng)月首次發(fā)布社會(huì)消費(fèi)商品和服務(wù)零售總額指標(biāo)，更加全面地反映消費(fèi)情況。數(shù)據(jù)顯示，1-5月這一指標(biāo)同比增長(zhǎng)2.8%。對(duì)于5月商品零售額出現(xiàn)下降的情況，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，這主要由于去年同期基數(shù)比較高，5月部分地區(qū)受高溫多雨因素影響了居民線下消費(fèi)。
當(dāng)前企業(yè)新發(fā)貸款利率降至3.0%低位，與金融債收益率上行形成明顯背離，本質(zhì)是銀行資產(chǎn)負(fù)債表承壓、金融體系存在結(jié)構(gòu)性摩擦。凈息差持續(xù)承壓政策引導(dǎo)銀行向?qū)嶓w讓利，資產(chǎn)端貸款收益被鎖定在低位；而資金面收緊推高發(fā)債、拆借成本，負(fù)債端成本被動(dòng)上行，銀行陷入“低收益資產(chǎn)+高成本負(fù)債”困境，凈息差收窄壓力加大。資金分層加劇結(jié)構(gòu)性緊張存款等資金增量多集中于大型銀行，中小銀行負(fù)債缺口突出，只能通過(guò)高息發(fā)債、高價(jià)拆借補(bǔ)充流動(dòng)性；同時(shí)大行向非銀機(jī)構(gòu)融出資金意愿下降，非銀為維持杠桿被迫拋售債券，進(jìn)一步加劇債市調(diào)整。
本周央行開啟持續(xù)大額逆回購(gòu)凈投放，全周累計(jì)凈投放5058億元，6月以來(lái)累計(jì)凈投放超1.3萬(wàn)億元，徹底結(jié)束了3-5月常見的“地量”操作模式。6月中旬是企業(yè)所得稅繳款大月，財(cái)政存款上繳會(huì)大量回籠基礎(chǔ)貨幣，央行通過(guò)逆回購(gòu)提前注入流動(dòng)性，防止資金利率大幅飆升。盡管投放量大，但央行仍堅(jiān)持使用7天期逆回購(gòu)這一短期工具，而非降準(zhǔn)或大額MLF。這表明央行意在解決短期結(jié)構(gòu)性缺口，而非開啟長(zhǎng)期寬松周期。
央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月，我國(guó)新增人民幣貸款9.11萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為17.48萬(wàn)億元，比上年同期少1.16萬(wàn)億元。5月末，M2余額同比增長(zhǎng)8.6%。5月份企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3%，比上年同期低約25個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率約為3.1%，貸款利率保持在低位水平。
5月信貸社融數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求仍顯不足。居民端加杠桿意愿持續(xù)低迷，短期、中長(zhǎng)期貸款同比均同比少增，消費(fèi)與購(gòu)房信貸需求修復(fù)乏力；企業(yè)端融資呈現(xiàn)明顯的票據(jù)沖量，中長(zhǎng)期貸款連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增，實(shí)體企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、投資意愿低迷；政府債券融資同比少增，財(cái)政前置發(fā)力節(jié)奏偏緩。
5月末，廣義貨幣(M2)余額353.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速保持不變。狹義貨幣(M1)余額114.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.5%，與4月末相比提升0.5%。M2-M1“剪刀差”從上月的3.6個(gè)百分點(diǎn)收窄至3.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2026年以來(lái)的最低水平，表明資金活化程度呈現(xiàn)漸進(jìn)式改善趨勢(shì)。流通中貨幣(M0)余額14.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%，較4月的12.2%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，節(jié)后現(xiàn)金集中回籠。前五個(gè)月凈投放現(xiàn)金5907億元。
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