>> 湘財證券-銀行業(yè)中期策略：股息價值凸顯，關(guān)注配置機會-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 3692KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭怡萍 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場回顧
今年上半年，在市場資金面擾動下，作為權(quán)重股的銀行板塊市場表現(xiàn)偏弱。二季度以來，上市銀行基本面修復信號愈發(fā)明確，凸顯板塊股息投資價值。
政策展望：政策環(huán)境友好，經(jīng)營趨穩(wěn)向好
政策利率維持穩(wěn)定，為銀行穩(wěn)健經(jīng)營創(chuàng)造條件。上半年，結(jié)構(gòu)性工具運用力度加大，財政貼息和風險擔保等政策支持重點領(lǐng)域信貸投放。下半年，貨幣政策有望延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取向，降準降息等總量工具仍留有空間，若經(jīng)濟保持韌性，LPR報價有望維持穩(wěn)定?？傮w來看，貨幣政策運用將更加精準和靈活，市場流動性環(huán)境有望保持充裕，為銀行提供良好的經(jīng)營環(huán)境。
信貸增長目標優(yōu)化為金融總量增長目標，促進銀行資產(chǎn)穩(wěn)健擴張。貸款在社融中比重已經(jīng)降至近年來較低水平，這部分源于經(jīng)濟增長驅(qū)動的變化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變引起融資結(jié)構(gòu)變化。金融投資成為銀行資產(chǎn)增長重要驅(qū)動，有望促進銀行資產(chǎn)穩(wěn)健擴張。
經(jīng)營展望：息差拐點初現(xiàn)，盈利穩(wěn)定性增強
后續(xù)息差有望保持相對平穩(wěn)。從成本端看，銀行持續(xù)優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，資金成本呈現(xiàn)穩(wěn)步下行趨勢。從收入端看，隨著政策利率趨于平穩(wěn)，貸款利率下行趨緩，對凈息差的負面拖累正逐漸減弱。銀行凈息差將進入一個更為平穩(wěn)的運行區(qū)間，有利于銀行維持合理盈利與內(nèi)源性資本補充能力。
上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)鞏固。銀行資產(chǎn)質(zhì)量將受益于化債與工業(yè)企業(yè)營收改善，基建、制造業(yè)等主要行業(yè)風險有望繼續(xù)鞏固。此外，隨著樓市支持政策加強，房地產(chǎn)資產(chǎn)風險有望趨于收斂。消費貸款與信用卡貸款資產(chǎn)風險相對可控，而經(jīng)營貸風險隨著小微融資協(xié)調(diào)機制加強，風險有望趨于收斂。
銀行盈利穩(wěn)定性有望隨著撥備增厚而加強。隨著銀行盈利能力逐步修復，貸款撥備計提力度也在同步加強，這為銀行應對未來潛在風險和平滑利潤提供更充足的安全墊。
投資策略：股息價值凸顯，關(guān)注配置機會
銀行市場表現(xiàn)與經(jīng)濟增長相關(guān)性降低，比價效應下股息投資價值凸顯。傳統(tǒng)上，銀行盈利依賴于資產(chǎn)規(guī)模擴張與息差，而資產(chǎn)擴張又與經(jīng)濟增長同步波動。隨著經(jīng)濟增速放緩，政策兼顧逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，銀行資產(chǎn)擴張速度逐漸下降，同時市場利率趨于下行，而資產(chǎn)風險不斷化解，板塊市場表現(xiàn)對經(jīng)濟周期的敏感度下降。銀行股價及估值水平更多反映其股息優(yōu)勢、資產(chǎn)質(zhì)量變化及資金避險屬性，與經(jīng)濟增速的聯(lián)動關(guān)系明顯減弱。
區(qū)域性銀行經(jīng)營具有相對優(yōu)勢，更具估值修復空間。當前，區(qū)域性銀行股息率和估值處于行業(yè)中部水平，主要區(qū)域行股息率均值為4.39%，PB估值為0.65倍。銀行業(yè)績呈現(xiàn)改善態(tài)勢，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)領(lǐng)先，動態(tài)股息率具有提升潛力，具備充足的估值修復空間。
投資建議
政策支持下銀行息差趨穩(wěn)態(tài)勢進一步明確，業(yè)績有望保持修復態(tài)勢。當前板塊估值水平安全邊際較高，重點領(lǐng)域風險有望繼續(xù)趨于收斂，為銀行估值修復創(chuàng)造條件。銀行股對周期敏感度較低，比價效應下高股息配置價值凸顯。其中，城商行在區(qū)域經(jīng)濟帶動下具有相對經(jīng)營優(yōu)勢，有望保持業(yè)績領(lǐng)先。建議關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的高股息銀行股，以及區(qū)域行經(jīng)營彈性帶來的估值提升機會，推薦工商銀行、中國銀行、中信銀行、江蘇銀行、常熟銀行、成都銀行、渝農(nóng)商行等。維持行業(yè)“增持”評級。
風險提示
經(jīng)濟增長不及預期，信貸需求顯著走弱；資產(chǎn)風險過快釋放。
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