>> 華創(chuàng)證券-華創(chuàng)交運行業(yè)低空經濟周報(第75期)：解析騰盾科創(chuàng)招股書，我國高端無人機代表性企業(yè)-260621
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騰盾科創(chuàng)提交創(chuàng)業(yè)板IPO招股書：騰盾科創(chuàng)主要從事高端無人機系統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售及相關服務，構建了涵蓋大型固定翼無人機、無人直升機、水陸兩棲無人機、蜂群無人子機等多元產品譜系，產品覆蓋滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面發(fā)射、空中投放等多種部署方式，主要面向國內軍品市場、軍貿市場及低空經濟、通用航空等民用市場。其中，無人機系統(tǒng)產品廣泛應用于偵察打擊、監(jiān)視巡邏、應急救援、勘察測繪等領域。如公司重點機型雙尾蝎D無人機系統(tǒng)系大型四發(fā)、模塊化、多用途、長航時固定翼無人機系統(tǒng)，根據不同的使用場景和性能需求，可分為運輸型、多用途型、人影型，該機型于2022年10月完成首飛。飛行與技術服務方面：包括使用無人機為用戶提供飛行服務，包括應急通信保障服務、人工影響天氣、物流運輸、林草巡護、載荷和武器系統(tǒng)測試等服務，以及受托開展技術及軟件開發(fā)服務。
財務表現：1）2023-2025年公司收入分別為1.75、3.15及3.79億，虧損4.69、3.64及4.26億，2025年虧損規(guī)模較2023年有所縮減，但較2024年度虧損擴大，主要受到經營規(guī)模擴大，員工人數與研發(fā)費用增加影響，整體狀況持續(xù)改善中。2）業(yè)務結構：產品銷售是公司主營業(yè)務收入的核心構成，2023-2025年產品銷售收入占比分別為68%、81%、58%。3）盈利能力：隨著公司業(yè)務拓展深化以及民品業(yè)務占比提升，整體毛利率已提升至25%左右，與同行業(yè)可比公司相近。
募集資金使用計劃：本次募集資金扣除發(fā)行費用后，將按輕重緩急順序投資于XX大型無人機產品研制與產能提升項目、XX無人子機生產研發(fā)基地項目、工業(yè)無人機研發(fā)與產業(yè)化項目、無人機研究院項目以及補充流動資金，所有項目擬使用募集資金總額30.21億元。
我們認為：無論在軍用市場，抑或民用市場，無人機均具有廣闊的應用場景，作為高端無人機代表，騰盾科創(chuàng)未來登陸資本市場后，將豐富低空經濟產業(yè)鏈的投資。
華創(chuàng)交運|低空60指數：本周上漲3.1%，全年下跌10.2%。1、指數表現：6月18日，華創(chuàng)交運|低空60指數為137.14點，周上漲3.1%。全年累計表現：華創(chuàng)交運|低空60指數下跌10.2%，作為比較，滬深300指數全年上漲6.7%，Wind全A指數上漲10.4%，創(chuàng)業(yè)板指上漲32.8%。2、個股表現：周漲幅前三，天和防務（20%）、國安達（20%）、商絡電子（20%）。周跌幅前三，上工申貝（-12%）、中信海直（-9%）、六九一二（-8%）。全年累計看，漲幅前五分別為：商絡電子（242%）、應流股份（63%）、中復神鷹（56%）、英搏爾（27%）、宗申動力（13%）。
投資建議：1、從產業(yè)鏈維度，我們建議重點關注：環(huán)節(jié)1：主機廠：新質生產力的鏈主。通航飛機+eVTOL：萬豐奧威；通航飛機：西銳；eVTOL：億航智能；無人機：綠能慧充、縱橫股份、航天彩虹、中無人機。環(huán)節(jié)2：供應鏈：共建繁榮體系。航發(fā)市場：宗申動力、應流股份；電機電控：英搏爾。環(huán)節(jié)3：低空數字化：萊斯信息、四川九洲、深城交、蘇州規(guī)劃；環(huán)節(jié)4：低空基礎設施-雷達：國?？萍?、納睿雷達、四創(chuàng)電子、航天南湖；低空基礎設施-反無：聯創(chuàng)光電等；環(huán)節(jié)5：運營：在應用端探索商業(yè)閉環(huán)。低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富臨運業(yè)。2、自2024年1月起，我們開啟對低空經濟的重點研究，圍繞產業(yè)鏈已經發(fā)布28篇深度，深度覆蓋16家重點公司，具體請參見正文。
風險提示：政策推進不及預期，飛行器安全風險。
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