>> 東吳證券-壁仞科技(06082.HK)以芯筑基，系統(tǒng)級交付能力打開長期成長空間-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
大小： |
2082KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),陳海進,李雅文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
壁仞科技是國內(nèi)領(lǐng)先的通用智能計算解決方案提供商，專注于軟硬件協(xié)同及智能計算集群。公司成立于2019年，核心業(yè)務(wù)是壁礪系列GPU產(chǎn)品，搭建了配套硬件系統(tǒng)與專有BIRENSUPA計算軟件平臺的整體解決方案，為多個關(guān)鍵行業(yè)提供算力基礎(chǔ)設(shè)施，推動國產(chǎn)智能計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。覆蓋云端到邊緣AI訓練推理場景，在LLMs場景表現(xiàn)優(yōu)異。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層具備深厚的行業(yè)經(jīng)驗。2025年公司實現(xiàn)營收10.35億元，同比增長207%。
技術(shù)壁壘疊加國產(chǎn)替代，壁仞科技未來市場一片藍海。自ChatGPT引發(fā)LLMs技術(shù)突破以來，全球智能計算芯片需求呈爆發(fā)式增長，據(jù)灼識咨詢，中國未來增速將超越全球，中國智能計算芯片市場2024-2029年CAGR預計達46.3%，全球增速為37.5%，國產(chǎn)算力空間廣闊。2024年中國智能計算芯片行業(yè)高度集中，外資龍頭企業(yè)占據(jù)較大市場份額，前兩大參與者合計占94.4%，GPGPU領(lǐng)域更是達98.0%，壁仞科技市占率僅0.16%（整體市場）、0.20%（GPGPU）。但憑借Chiplet等先進技術(shù)、領(lǐng)先專利儲備及優(yōu)質(zhì)客戶資源政策，結(jié)合外部環(huán)境倒逼國產(chǎn)替代的趨勢，其技術(shù)競爭力將助力搶占增量市場，成長潛力顯著。
自研架構(gòu)、軟硬件協(xié)同構(gòu)建技術(shù)護城河。公司“1+1+N+X”平臺戰(zhàn)略即以1個GPU架構(gòu)與1個統(tǒng)一軟件平臺BIRENSUPA為核心，衍生多款芯片及全面產(chǎn)品組合，具備多維度競爭優(yōu)勢：1）自研GPGPU架構(gòu)通過SIMT架構(gòu)、專用張量核心、帶組播的異步數(shù)據(jù)傳輸及近存計算等創(chuàng)新設(shè)計，實現(xiàn)了高性能、高效率與高靈活性。2）軟硬件協(xié)同顯著提升開發(fā)效率并保障用戶跨產(chǎn)品的兼容性體驗。3）平臺化模式加速了產(chǎn)品迭代與創(chuàng)新節(jié)奏，強化了公司在智能計算生態(tài)中的競爭優(yōu)勢。4）AI訓練、推理迅速迭代，算力需求指數(shù)級遞增背景下，系統(tǒng)級交付能力的不斷提升成為公司核心競爭力的關(guān)鍵要素。
盈利預測與投資評級：我們預計公司將在2026-2028年分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.8/96.3/144.5億元，對應(yīng)PS分別為55/14/9倍，可比公司2026—2028年P(guān)S均值分別為31/17/12倍。短期估值略高于行業(yè)均值，主要反映市場對國產(chǎn)高性能GPU、智算基礎(chǔ)設(shè)施及超節(jié)點方案落地的成長預期?？紤]到公司營業(yè)收入高增速、27以及28年估值低于行業(yè)均值，以及GPU強國產(chǎn)化替代預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化進度不及預期，行業(yè)競爭加劇及國產(chǎn)替代進程不及預期，供應(yīng)鏈及地緣政治風險
|
|
