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投資摘要
　　鋰電板塊25Q3確立反轉(zhuǎn)后，各環(huán)節(jié)基本面持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為本輪鋰電板塊景氣度上行基調(diào)有望延續(xù)，同時新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進程加速有望形成持續(xù)催化。在此背景下，我們建議關(guān)注兩個維度的投資機遇：
　　一、板塊景氣度提升各環(huán)節(jié)盈利修復(fù)向上的機遇
　　鋰電板塊景氣度持續(xù)提升，需求端維持超預(yù)期高增態(tài)勢，供給端擴張則相對理性，部分環(huán)節(jié)供給關(guān)系邊際持續(xù)趨緊，龍頭維持高稼動率且利潤端已確立向上趨勢，針對不同環(huán)節(jié)，我們投資策略如下：
　　電池：僅頭部企業(yè)供給端擴張但整體較為緩和，需求端維持高增趨勢下電池環(huán)節(jié)供需格局穩(wěn)定，伴隨各企業(yè)價格談判陸續(xù)落地，電池價格有望進一步走高，短期利潤端受原材料漲價影響有望在下半年逐步消除，我們看好全年電池環(huán)節(jié)利潤端延續(xù)向上趨勢，同時海外需求持續(xù)放量有望對出海布局領(lǐng)先廠商增厚利潤，建議關(guān)注國軒高科，其他相關(guān)受益標(biāo)的為億緯鋰能。
　　正極：鐵鋰需求旺盛，增長確定性較高，具備高壓實技術(shù)及一體化優(yōu)勢的頭部廠商，以及海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先的企業(yè)，有望在享受出貨高增紅利的同時通過高端產(chǎn)品+海外價格優(yōu)勢的溢價增厚利潤，受益標(biāo)的為龍蟠科技、富臨精工等；三元雖受出口拉動但內(nèi)需還有待挖掘，具備核心客戶綁定能力及海外高端認(rèn)證優(yōu)勢的龍頭有望跑贏行業(yè)。
　　負極：基于加工費下行、原材料漲價趨勢，我們在負極材料環(huán)節(jié)看好能夠?qū)崿F(xiàn)石墨化自給并切入硅碳負極賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，受益標(biāo)的為尚太科技。
　　電解液：產(chǎn)業(yè)鏈利潤核心已上移至6F，隨著價格大幅反彈，具備鋰鹽自給能力的天賜材料、新宙邦有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。
　　隔膜：行業(yè)價格承壓，但較高的集中度也賦予頭部企業(yè)較強的抗風(fēng)險能力，恩捷股份、星源材質(zhì)依托海外高毛利訂單及涂覆技術(shù)升級，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均。
　　二、鈉電池產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進程加速，各核心環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益
　　鈉電池憑借資源豐富、成本低、安全性高及低溫適應(yīng)性強的優(yōu)勢，已臨近產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)期，在儲能、低速車等多場景潛力顯著，核心材料及電池環(huán)節(jié)有望在需求端演繹0-1放量過程中持續(xù)受益。
　　負極：鈉電負極環(huán)節(jié)硬碳的產(chǎn)能錯配與有效供給不足是當(dāng)前制約鈉電規(guī)?；瘧?yīng)用的核心瓶頸。鋰電石墨負極產(chǎn)線無法適配石墨層間結(jié)構(gòu)，須新建專業(yè)化硬碳產(chǎn)線，同時硬碳性能與成本高度依賴前驅(qū)體路線，目前生物質(zhì)基、樹脂基及化石基三種路線齊頭并進，貝特瑞、圣泉集團、元力股份等在該環(huán)節(jié)有所突破。
　　正極：鈉電正極環(huán)節(jié)層狀結(jié)構(gòu)制備工藝和技術(shù)路線與鋰電三元正極材料高度相似，容百科技、振華新材等企業(yè)已利用原有產(chǎn)線柔性改造或新建專線率先布局鈉電正極產(chǎn)能，有望憑借生產(chǎn)端成熟的工藝經(jīng)驗，快速實現(xiàn)規(guī)?；涞亍?br>　　電池：鈉電產(chǎn)業(yè)化落地的核心環(huán)節(jié)，其核心競爭力在于對鈉電體系的理解、成本控制及對下游需求的切入，相關(guān)受益標(biāo)的包括寧德時代、華陽股份等。
　　風(fēng)險提示：需求端增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇超預(yù)期、公司成本/盈利改善不及預(yù)期、海外政策/地緣政治影響超預(yù)期以及新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程不及預(yù)期。