>> 交銀國際-人形機(jī)器人行業(yè)系列(3)：物理AI迎來“破繭”時刻，高精密零部件筑就智能之軀-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 23295KB |
| 格式： |
pdf 共269頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李柳曉,陳慶 |
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人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處于從技術(shù)驗證走向量產(chǎn)落地的階段，行業(yè)主線也逐步由概念催化轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈兌現(xiàn)?！笆逦濉币?guī)劃綱要提出，構(gòu)建未來產(chǎn)業(yè)全鏈條培育體系，具身智能位列其中。隨著具身智能模型、感知交互能力和運動控制算法持續(xù)迭代，物理AI正從數(shù)字世界的模型能力逐步走向真實場景中的任務(wù)執(zhí)行，人形機(jī)器人有望成為物理AI商業(yè)化落地的重要終端載體。我們認(rèn)為，中國內(nèi)地憑借新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈積累的制造能力、成本優(yōu)勢和系統(tǒng)集成經(jīng)驗，有望在人形機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)程中占據(jù)重要位置。相比技術(shù)路線和競爭格局仍在演進(jìn)的整機(jī)環(huán)節(jié)，當(dāng)前階段上游核心零部件的確定性更高，有望率先分享行業(yè)成長紅利。
下半年板塊催化劑密集，投資情緒有望回升。復(fù)盤機(jī)器人板塊的走勢，行情上行需要具備兩個條件：相對合理的估值水平和持續(xù)落地的產(chǎn)業(yè)催化。我們認(rèn)為當(dāng)前節(jié)點是機(jī)器人板塊合適的投資時機(jī)，一方面，從估值角度看，HSCARI當(dāng)前TTM市盈率高于歷史均值約0.5個標(biāo)準(zhǔn)差，仍處于歷史均值上方，但已明顯低于前期高點，并未進(jìn)入估值顯著過熱區(qū)間。經(jīng)過年初以來的調(diào)整，機(jī)器人板塊交易擁擠度已有所緩解，當(dāng)前估值水平整體處于相對合理位置。另一方面，下半年產(chǎn)業(yè)催化有望更加密集，我們認(rèn)為下半年特斯拉正式開始Optimus V3量產(chǎn)概率較大，對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈有望開啟正式量產(chǎn)元年；同時，本土機(jī)器人企業(yè)（包括樂聚機(jī)器人、云深處、宇樹等）IPO進(jìn)程提速。板塊的整體配置價值與資金關(guān)注度有望逐步回升。
人形機(jī)器人需求廣闊，中國內(nèi)地零部件產(chǎn)業(yè)鏈確定性更高。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)具備高天花板和低滲透率的特點。我們預(yù)計到2035年，全球人形機(jī)器人出貨量有望達(dá)300萬臺，2026-35年復(fù)合增長率58%。我們持續(xù)看好中國內(nèi)地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，核心在于中國內(nèi)地有望復(fù)制新能源汽車產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗：智能化方面，人形機(jī)器人與新能源汽車同屬具身智能，自動駕駛領(lǐng)域積累的感知、決策和系統(tǒng)集成能力有望遷移至機(jī)器人開發(fā)。本體制造方面，人形機(jī)器人關(guān)節(jié)電機(jī)、傳感器、電池、執(zhí)行器等核心部件與新能源汽車供應(yīng)鏈高度重疊，為規(guī)模化降本和穩(wěn)定交付提供基礎(chǔ)。
優(yōu)選量產(chǎn)確定性，聚焦具備安全邊際的核心零部件龍頭。當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)處于從技術(shù)驗證向規(guī)模化量產(chǎn)的關(guān)鍵階段，機(jī)器人業(yè)務(wù)對多數(shù)企業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)尚處于早期，因此現(xiàn)階段板塊投資機(jī)會仍以產(chǎn)業(yè)趨勢、量產(chǎn)預(yù)期及供應(yīng)鏈卡位驅(qū)動。相比整機(jī)環(huán)節(jié)仍處于技術(shù)路線和競爭格局探索期，我們更看好具備明確供應(yīng)鏈角色、量產(chǎn)配套能力及估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)。綜合考慮量產(chǎn)確定性、供應(yīng)鏈卡位、業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏及風(fēng)險收益比，我們覆蓋的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的中，重點推薦敏實集團(tuán)和三花智控（H股），二者均有望率先受益于整機(jī)廠量產(chǎn)進(jìn)程加速，且具備估值吸引力。若以股價彈性為核心考量，我們更看好奧比中光和貝斯特，二者分別受益于機(jī)器人視覺感知和線性執(zhí)行器相關(guān)核心部件賽道的成長預(yù)期，若后續(xù)客戶驗證或訂單進(jìn)展超預(yù)期，估值彈性有望更為突出。
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