>> 國盛證券-宏觀點評：高增與分化—5月企業(yè)利潤的5大信號-260627
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
475KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2026年1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增18.8%，1-4月同比增18.2%，其中：2026年5月當月同比增21.1%。
核心觀點：整體看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)高增、5月單月同比增速小幅放緩但仍處高位，主因高油價帶動PPI增長、利潤率提升、疊加AI催化及原材料行業(yè)利潤改善。行業(yè)看，當前企業(yè)利潤改善有兩大核心支撐：一是電子行業(yè)（+103.9%）等AI相關裝備制造業(yè)，貢獻了規(guī)上工業(yè)利潤增長的43.1%；二是化工（+71.6%）、有色（+117.1%）等原材料制造業(yè)，利潤增速在PPI回升帶動下明顯加快。需注意的是，高油價對中下游的沖擊已逐步顯現(xiàn)，酒類飲料、印刷、文體用品、農副食品、交運設備、專用設備等中下游行業(yè)利潤延續(xù)負增長，其中燃料加工（-141.6%）、家具制造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金屬礦物制品（-52.1%）、農副食品（-30%）、汽車制造（-29.6%）、紡服制造（-28.4%）等中游制造及下游消費相關行業(yè)跌幅居前。往后看，工企利潤仍處修復通道，但受油價回落、內外需求承壓影響，利潤增速將自高位放緩，新動能強于舊動能、中上游強于下游的分化格局將持續(xù)。繼續(xù)提示：受美伊簽署協(xié)議帶動，近期油價顯著回落，不過考慮到高油價已持續(xù)三個多月，對經濟、流動性的滯后沖擊尚未全面顯現(xiàn)；短期國內重心仍是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。
1、整體看，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)高增，主因PPI回升以及利潤率改善。1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增18.8%，強于1-4月的18.2%，其中：5月當月同比增21.1%，前值為24.7%，連續(xù)5個月工業(yè)企業(yè)利潤大幅增長；按照我們測算，5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比4月回落4.28%，弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2025年同期均值為+11.1%）。歸因看，價格持續(xù)修復和利潤率的提升為1-5月盈利改善提供有力支撐，工業(yè)生產增速雖有回落但仍保持增長態(tài)勢。如果按照“利潤=營收利潤率”框架拆分：
>營收方面，1-5月工業(yè)企業(yè)營收同比增5.5%，略高于1-4月的5.2%。進一步將營收按量、價拆分：1-5月工業(yè)增加值同比增5.4%，較1-4月降0.2個百分點；1-5月PPI同比1%，較1-4月和1-3月分別升0.8、1.6pct，表明工業(yè)生產數(shù)量增速雖放緩，但價格持續(xù)修復帶動營收增速回升及企業(yè)盈利改善。
>利潤率方面，1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.56%，相比1-4月偏高0.13個百分點，相比2025年同期升0.59個百分點，為2023年以來同期最高水平，對工業(yè)企業(yè)利潤顯著提升形成重要支撐。
2、單月看，5月工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善，主因價格上行與利潤率提升拉動，但量的支撐減弱，結構分化加劇。量方面，5月工業(yè)增加值同比增4.5%，增速環(huán)比增0.4pct，對當月營收形成支持；但5月工業(yè)企業(yè)營收同比增3.0%，增速較4月降0.5pct，表明量的拉動作用正在邊際減弱。價方面，5月PPI加速上行，同比漲幅擴大7.2個百分點至3.9%，環(huán)比上漲1.1個百分點。利潤率方面，5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為6.1%，同比升0.74pct，較4月環(huán)比降0.25pct。價格和利潤率上行驅動5月利潤增長，但量的支撐邊際減弱，成本壓力初顯，利潤修復呈現(xiàn)結構分化。
3、綜合看，工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據與其他經濟指標信號一致，凸顯“價格回升驅動利潤改善、外需強于內需、結構性分化持續(xù)”的特征。其中：工業(yè)生產、銷售數(shù)量增速小幅回落，價格、利潤率回升；不同行業(yè)之間的分化仍然明顯。
4、往后看，工企利潤仍處修復通道，但受油價回落、內外需求承壓影響，利潤增速將自高位放緩；新動能強于舊動能、中上游強于下游的分化格局持續(xù)。
1）支撐因素：價格修復、利潤率改善及政策接續(xù)發(fā)力將對利潤形成一定托舉?！皟芍亍?、“兩新”政策持續(xù)推進，設備更新與消費品以舊換新有望釋放部分內需潛力；電子、半導體、自動化裝備及上游材料鏈條高景氣延續(xù)，AI產業(yè)鏈與有色加工等利潤增長仍具韌性。同時，美伊沖突對能源和航運的沖擊已較前期緩和，輸入性通脹壓力邊際減輕，油價回落對中下游成本端的壓力有所緩解，部分行業(yè)盈利空間得到一定修復。
2）制約因素：內需偏弱使下游傳導受阻，外部地緣反復與貿易摩擦升溫擾動出口鏈條，內外共振加大利潤增速回落壓力。從內部看，地產鏈及部分傳統(tǒng)消費品需求修復偏弱，下游行業(yè)因終端需求不足、成本難以向外傳導，利潤空間持續(xù)受到擠壓，新動能強于舊動能、中上游強于下游的K型分化格局難以根本扭轉。從外部看，地緣風險反復、歐盟對華貿易摩擦升溫仍對出口鏈條形成沖擊，相關行業(yè)盈利穩(wěn)定性面臨考驗。
5、結構看，關注上下游、分行業(yè)、庫存端、所有制、杠桿率等5大信號
1）上下游看：1-5月上游、中游設備制造相關行業(yè)利潤占比上升，下游消費、公用事業(yè)相關行業(yè)利潤占比續(xù)降。1-5月上游（采掘+原材料）利潤占比環(huán)比上升0.8個百分點至42.3%，其中：采掘行業(yè)利潤占比環(huán)比回升0.4個百分點至15.3%；原材料加工行業(yè)利潤占比環(huán)比增0.4個百分點至27.0%。中游設備制造行業(yè)利潤占比環(huán)比續(xù)增0.6個百分點至34.4%，強于近年同期均值
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