>> 國盛證券-投資策略：匯兌損益對A股盈利的影響測算-260611
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：匯兌損益對A股盈利的影響測算
2026年一季度人民幣升值，匯兌損失對A股盈利產(chǎn)生了明顯影響。近期美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期趨緊、10年期中美國債利差擴(kuò)張，若利率比價(jià)推動(dòng)人民幣單邊升值態(tài)勢暫緩甚至出現(xiàn)貶值，則匯兌損益對A股中報(bào)的影響可能出現(xiàn)較大變化。本文通過測算匯兌損益對A股及行業(yè)盈利的影響，對上述問題進(jìn)行分析。
2026年一季度，匯兌損失對A股盈利能力產(chǎn)生了較為明顯的負(fù)面沖擊。在A股，匯兌損益指上市公司將外幣性資產(chǎn)與負(fù)債折算為人民幣時(shí)所產(chǎn)生的差額，屬于財(cái)務(wù)費(fèi)用科目，當(dāng)人民幣升值時(shí)，以出口型公司為代表的、外幣性資產(chǎn)多于負(fù)債的上市公司將產(chǎn)生匯兌損失。2026年一季度，人民幣累計(jì)升值2.94%，全A非金融26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長40.48bp，壓制了其凈利率的提升幅度。
我們對人民幣匯率變化與各行業(yè)匯兌損益占營業(yè)收入比重的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，數(shù)據(jù)區(qū)間為21H1~25H2共計(jì)10個(gè)半年度。分析顯示，出口型行業(yè)在人民幣升值時(shí)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)更多的匯兌損失，包括機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、家用電器、汽車、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，細(xì)分行業(yè)則包括體育、其他家電、工程機(jī)械、光伏設(shè)備、醫(yī)療器械等。
需要注意的是，在相同的匯率變化條件下，匯兌損失/營收比重更高的行業(yè)，其業(yè)績增速受到的影響不一定更大。根據(jù)計(jì)算公式，業(yè)績增速可以拆解為營業(yè)收入增速以及凈利率增速，即：
1 +歸母凈利潤同比= (1 +營業(yè)收入同比) × (1 +凈利率同比)匯兌損益作為利潤表分項(xiàng)，主要影響的是由營業(yè)收入轉(zhuǎn)化為歸母凈利潤的過程，即影響凈利率及其同比增速，因此除了需要考慮匯兌損失占營業(yè)收入的比重，還需要考慮該行業(yè)的凈利率基數(shù)。
結(jié)合上述思考，我們進(jìn)一步構(gòu)建了26Q2人民幣匯率波動(dòng)對上述行業(yè)業(yè)績增速影響的情景假設(shè)：
——在10年期中美國債利差擴(kuò)張的背景下，若利率比價(jià)推動(dòng)人民幣匯率暫緩升值甚至出現(xiàn)貶值，則出口型行業(yè)有望在2026年中報(bào)取得更進(jìn)一步的盈利改善，情景假設(shè)顯示，匯兌收益可能推動(dòng)業(yè)績增速出現(xiàn)較好回升的行業(yè)包括計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、汽車、建筑材料與機(jī)械設(shè)備等，細(xì)分行業(yè)則包括體育、其他家電、光伏設(shè)備、乘用車、計(jì)算機(jī)設(shè)備等。
——但若人民幣匯率保持強(qiáng)勁、26Q2人民幣匯率相對26Q1繼續(xù)升值，則出口型行業(yè)將繼續(xù)受到?jīng)_擊，業(yè)績增速可能出現(xiàn)較多回落的行業(yè)包括汽車、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、家用電器與輕工制造等，細(xì)分行業(yè)則包括體育、光伏設(shè)備、其他家電、乘用車、照明設(shè)備等。
二、本周市場表現(xiàn)回顧（本周指6月5日當(dāng)周）
2.1 A股復(fù)盤：指數(shù)延續(xù)震蕩回落，科技板塊波動(dòng)放大
本周滬指延續(xù)震蕩回落，周中短暫反彈后再次下行，截至本周五滬指回落至4027.74點(diǎn)，已明顯脫離4100點(diǎn)、臨近4000點(diǎn)關(guān)口?？萍及鍓K本周波動(dòng)出現(xiàn)放大，周一公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)落地，市場擔(dān)憂風(fēng)格漂移的回歸，引發(fā)科技板塊回落，周二至周四，科技板塊重新上行，但周五又一次出現(xiàn)調(diào)整。當(dāng)前A股ERP為2.50%，周內(nèi)變動(dòng)3.42bp，反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回落。
本周A股指數(shù)普遍下跌，北證50和中證2000表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，上游資源和金融穩(wěn)定、小盤、低市盈率和虧損股占優(yōu)。
申萬行業(yè)多數(shù)下跌，煤炭、通信和機(jī)械設(shè)備漲幅居前，周度漲跌幅分別為6.36%、3.87%和2.33%。自山西留神峪煤業(yè)井下發(fā)生瓦斯爆炸事故后，煤炭供給預(yù)期持續(xù)偏緊，疊加今年“厄爾尼諾”即將爆發(fā)，近期煤炭價(jià)格強(qiáng)勢運(yùn)行；英偉達(dá)Spectrum-X以太網(wǎng)硅光技術(shù)現(xiàn)已全面量產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)通信行業(yè)表現(xiàn)；英偉達(dá)推出全球首款完全開放的全模態(tài)物理AI模型NVIDIACosmos 3，對機(jī)械設(shè)備中的機(jī)器人方向形成催化。
2.2全球權(quán)益：多數(shù)下跌，亞洲股市韌性較強(qiáng)
全球權(quán)益市場多數(shù)下跌。臺(tái)灣證交所、法國CAC、日經(jīng)225表現(xiàn)居前。
美股三大指數(shù)本周整體收跌，納指領(lǐng)跌。美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加17.2萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，最新預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率大升、并開始定價(jià)四季度會(huì)加息一次，對美股市場產(chǎn)生明顯沖擊，本周五納指跌超4%、創(chuàng)去年4月以來最大單日跌幅。
2.3大類資產(chǎn)：黃金價(jià)格明顯回落，中美利差擴(kuò)張
權(quán)益方面，本周全球市場下跌2.21%。黃金價(jià)格明顯回落，布倫特原油、倫敦金、LME銅漲跌幅分別為1.13%、-3.98%、-0.80%，銅金比、油金比均回升。利率債方面，中債、美債長短端利率均回升，10年期中美利差擴(kuò)張。匯率方面，美元指數(shù)上漲1.14%，人民幣貶值0.32%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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