>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：財(cái)政支出連續(xù)兩月負(fù)增的背后—兼評(píng)5月財(cái)政-260622
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2026年1-5月一般財(cái)政收入累計(jì)10.05萬億，同比4%（1-4月同比3.5%）；5月一般財(cái)政收入1.71萬億，同比6.6%（4月同比6.7%）。1-5月一般財(cái)政支出累計(jì)11.39萬億，同比0.8%（1-4月同比1.3%）；5月一般財(cái)政支出1.91萬億，同比-1.6%（4月同比-3.2%）。
核心結(jié)論：數(shù)據(jù)上看，5月一般財(cái)政收入仍有韌性、但結(jié)構(gòu)分化明顯，支出連續(xù)兩月負(fù)增、支出節(jié)奏明顯慢于季節(jié)性；政府性基金收入延續(xù)負(fù)增、土地財(cái)政走弱是主要拖累，疊加專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，支出也延續(xù)較大降幅。往后看，繼續(xù)提示：受美伊簽署協(xié)議帶動(dòng)，近期油價(jià)顯著回落，不過考慮到高油價(jià)已持續(xù)三個(gè)多月，對(duì)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性的滯后沖擊尚未全面顯現(xiàn)；短期國(guó)內(nèi)重心仍是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到財(cái)政端，鑒于當(dāng)前需求不足的問題仍然突出，加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。
1、單月看，一般財(cái)政收入仍有韌性、但結(jié)構(gòu)分化明顯，支出未有明顯提速；政府性基金收入延續(xù)負(fù)增、土地財(cái)政走弱是主要拖累，疊加專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，支出也延續(xù)較大降幅。5月數(shù)據(jù)來看，一般財(cái)政收入端仍有韌性，但結(jié)構(gòu)上仍呈現(xiàn)分化特征，非稅收入表現(xiàn)好于稅收收入，企業(yè)部門相關(guān)稅種韌性強(qiáng)于居民部門；支出端未有明顯提速，支出增速連續(xù)兩月負(fù)增，支出節(jié)奏也明顯慢于季節(jié)性，地方政府支出偏慢是主要拖累，基建相關(guān)支出延續(xù)較大降幅。政府性基金方面，土地財(cái)政走弱對(duì)收入端拖累明顯，支出端除土地財(cái)政外，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢也是主要拖累。
2、往后看，繼續(xù)提示：受美伊簽署協(xié)議帶動(dòng)，近期油價(jià)顯著回落，不過考慮到高油價(jià)已持續(xù)三個(gè)多月，對(duì)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性的滯后沖擊尚未全面顯現(xiàn)；短期國(guó)內(nèi)政策重心仍是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到財(cái)政端，加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。具體來看，5月經(jīng)濟(jì)除了出口強(qiáng)勢(shì)，大部分指標(biāo)延續(xù)放緩、且呈現(xiàn)加速下滑跡象，尤其是消費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)、投資跌幅擴(kuò)大，指向高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊正逐步顯現(xiàn)，也進(jìn)一步凸顯了需求不足、信心不足的困境。政策短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到財(cái)政端，鑒于當(dāng)前需求不足的問題仍然突出，財(cái)政加快現(xiàn)有政策落地、形成實(shí)物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。
3、短期看，有3點(diǎn)關(guān)注：1）基本面的演化情況，尤其是出口韌性能否延續(xù)、消費(fèi)會(huì)否超預(yù)期下行等；2）財(cái)政政策落地效果，包括政府債券發(fā)行節(jié)奏、政策性金融工具、重大項(xiàng)目投資、基建實(shí)物工作量等；3）化債及拖欠企業(yè)賬款清償進(jìn)展。
4、具體看，2026年5月財(cái)政收支有以下特征：
1）5月一般財(cái)政收入保持較高增速，稅收收入增速小幅回落，四大稅種收入全面回落，生產(chǎn)走弱拖累企業(yè)相關(guān)稅種，個(gè)人相關(guān)稅種也邊際走弱，非稅收入抬升。一般財(cái)政支出連續(xù)兩月負(fù)增、支出節(jié)奏也明顯慢于季節(jié)性，地方財(cái)政支出偏慢仍是主要拖累，基建相關(guān)支出延續(xù)較大降幅。
>總量看，5月一般財(cái)政收入保持較高增速，稅收收入增速小幅回落、非稅收入抬升。5月一般財(cái)政收入1.71萬億，同比6.6%、較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，整體延續(xù)較高增速。其中，稅收收入1.45萬億，同比6.8%、較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入2541億，同比5.6%、較上月抬升10.8個(gè)百分點(diǎn)，除國(guó)有資產(chǎn)盤活外，基數(shù)也有所走低，后續(xù)關(guān)注持續(xù)性。
>稅收收入中，四大稅種收入全面回落，生產(chǎn)走弱拖累企業(yè)相關(guān)稅種，個(gè)人相關(guān)稅種也邊際走弱。四大稅種中，增值稅同比7.9%、較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，可能與同期生產(chǎn)邊際放緩有關(guān)，企業(yè)所得稅同比3.3%、也較上月回落4.9個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)端相關(guān)稅種收入增速邊際放緩，主要與同期工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱有關(guān)，價(jià)格因素仍是支撐。消費(fèi)稅同比-2%、較上月下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)，與同期社零增速回落表現(xiàn)一致，汽車、家電等消費(fèi)均出現(xiàn)走弱。個(gè)人所得稅同比12.4%、較上月回落8.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍屬較高增速，可能與境外收入個(gè)稅補(bǔ)繳告一段落有關(guān)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-2.6%、較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，契稅回落是主要拖累。
>一般財(cái)政支出連續(xù)兩月負(fù)增、支出節(jié)奏也明顯慢于季節(jié)性，地方財(cái)政支出偏慢仍是主要拖累，基建相關(guān)支出延續(xù)較大降幅。5月一般財(cái)政支出1.91萬億，同比1.6%、降幅較上月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。從支出進(jìn)度來看，5月財(cái)政支出占全年比重為6.4%，慢于季節(jié)性（近三年同期均值為6.7%）。結(jié)構(gòu)上看，中央財(cái)政支出同比11.3%、較上月抬升5.8個(gè)百分點(diǎn)，地方財(cái)政支出同比-4.4%、較上月降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。投向上看，基建相關(guān)支出同比-11.3%、繼續(xù)保持較大降幅，與同期基建投資增速回落表現(xiàn)一致，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水、交通運(yùn)輸相關(guān)支出均延續(xù)負(fù)增；民生方面，教育、社保、衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速邊際均改善。
2）5月政府性基金收入延續(xù)較大降幅，土地財(cái)政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明顯改善，除土地財(cái)政走弱外，專項(xiàng)債發(fā)行偏慢也是主要拖累。
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