>> 國盛證券-宏觀點評：“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一樣-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時間6月18日凌晨2點，美聯(lián)儲公布6月議息會議決議。決議將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預(yù)期。會議以12-0的票比通過利率決定，聲明刪除了前瞻指引與寬松傾向表述、篇幅大幅縮減。
核心結(jié)論：本次會議繼續(xù)按兵不動、符合市場預(yù)期，重點關(guān)注沃什首秀帶來的4大“不一樣”：一是會議聲明的篇幅大幅壓縮，并重排結(jié)構(gòu)；二是沃什未提交個人點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測，但仍有半數(shù)官員認為年內(nèi)應(yīng)加息，會議后最新預(yù)期顯示美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率已接近100%；三是大幅上修年內(nèi)通脹預(yù)期、下修失業(yè)率，對經(jīng)濟和就業(yè)的描述更強調(diào)韌性；四是發(fā)布會上沃什的表態(tài)偏“模糊”、不預(yù)設(shè)方向，同時宣布成立5個工作組重塑美聯(lián)儲框架（覆蓋溝通機制、資產(chǎn)負債表、數(shù)據(jù)使用與依賴、生產(chǎn)率與就業(yè)、通脹框架5大主題）?？傮w看，沃什治下的美聯(lián)儲將系統(tǒng)性弱化前瞻指引、弱化市場溝通，逐步從““路徑引導(dǎo)者”轉(zhuǎn)向““數(shù)據(jù)裁判員”；對市場而言，意味著需要重新適應(yīng)一個““指引變少、模糊變多”的新美聯(lián)儲，也預(yù)示““不那么透明”的美聯(lián)儲會增加資產(chǎn)定價的擾動。繼續(xù)提示：短期看，全球流動性將面臨實質(zhì)性加息的““強約束”“（日日行已已重加加息、美聯(lián)儲加息預(yù)期繼續(xù)升溫），預(yù)示科技股等偏成長風(fēng)格的資產(chǎn)很可能面臨““真調(diào)整”；中期看，鑒于本輪AI驅(qū)動的科技已情具備較強的產(chǎn)業(yè)趨勢和業(yè)績支撐，疊加美聯(lián)儲加息事實上阻礙不少、美伊協(xié)議已電子簽署，我們傾向于認為，科技股調(diào)整過后、應(yīng)是再次布局的機會。
1、聲明大改、點陣圖轉(zhuǎn)鷹，美聯(lián)儲“沃什時代”正式拉開帷幕。
>聲明：美聯(lián)儲將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預(yù)期。會議聲明有5大變化：1）篇幅大幅縮短，6月聲明僅132個單詞，相比4月的345詞縮水超6成；2）結(jié)構(gòu)也發(fā)生調(diào)整，政策決議前置，后附對經(jīng)濟的簡要概述；3）刪除了前瞻指引與降息傾向；4）經(jīng)濟相關(guān)表述更強勁，強調(diào)了“生產(chǎn)率增長和資本投資強勁”以及“就業(yè)增長與勞動力增長保持同步”；5）本次決議獲全票通過，且僅公布票比，不再公布具體投票信息。
>點陣圖：相比2026年3月，6月點陣圖明顯偏鷹。點陣圖中值指向2026年不降息，在18名提交預(yù)測的官員中，9人預(yù)計2026年加息“（1人預(yù)期加息3次、5人預(yù)期加息2次、3人預(yù)期加息1次）。其余9人中，8人預(yù)期利率維持不變，僅1人預(yù)期2026年降息1次。2027、2028年的利率預(yù)期中值也被上調(diào)，長期預(yù)期維持不變。此外，本次點陣圖相比此前要少一“點”，主席沃什未提交預(yù)測。
>經(jīng)濟預(yù)測：相比2026年3月，6月SEP大幅上修通脹預(yù)期、小幅下修GDP增長預(yù)期、小幅下修失業(yè)率。具體而言，2026年P(guān)CE通脹中值由2.7%上修至3.6%；核心PCE通脹中值由2.7%上修至3.3%；2026年實際GDP增速中值由2.4%下修至2.2%，2027年維持2.3%不變、2028年則由2.1%小幅上修至2.2%；2026年失業(yè)率中值由4.4%小幅下修至4.3%，2027年、2028年仍然維持4.3%和4.2%不變。
>發(fā)布會：沃什指出本月政策聲明更簡單、已經(jīng)放棄前瞻性指引，強調(diào)只陳述事實。同時，沃什也坦言本人未提交點陣圖，認為個人利率預(yù)測對政策執(zhí)已幫助有限，并將在年底前全面審查新聞發(fā)布會、點陣圖和會議安排等溝通機制。關(guān)于利率調(diào)整，沃什指出美聯(lián)儲目前無人希望短期內(nèi)加息，承認關(guān)于降息的討論是“有限的”，有人提出過一項“建議”。改革層面，沃什宣布設(shè)立五個貨幣政策相關(guān)工作組，覆蓋溝通機制、資產(chǎn)負債表、數(shù)據(jù)使用與依賴、生產(chǎn)率與就業(yè)、通脹框架五大主題。政策立場上，沃什突出價格穩(wěn)定優(yōu)先，強調(diào)2%通脹目標在實現(xiàn)前沒有重新審視的必要，過去五年未能達標需要糾正；同時認為就業(yè)市場仍然穩(wěn)定，當前并不需要在充分就業(yè)和價格穩(wěn)定之間二選一。數(shù)據(jù)層面，他對傳統(tǒng)官方數(shù)據(jù)的滯后和修正問題保持警惕，強調(diào)金融市場價格、民間實時數(shù)據(jù)和新的分析方法對行已決策的重要性，希望市場依據(jù)真實的經(jīng)濟狀況進已定價，而非追隨美聯(lián)儲解讀。值得一提的是，素有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos在沃什發(fā)布會開始后的半小時內(nèi)未獲提問機會，直到發(fā)布會的最后時刻才得以發(fā)問。這一細節(jié)雖不宜過度解讀，但也與沃什削弱傳統(tǒng)前瞻指引、重塑美聯(lián)儲溝通機制的整體取向產(chǎn)生了微妙的呼應(yīng)。
2、會議過后，美股、美債、黃金均跌，美元走強，加息預(yù)期明顯升溫。
>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：會議過后，美股、美債、黃金下跌，美元指數(shù)上已。截至06/17收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別跌1.21%、1.34%、0.98%；10Y美債收益率上已4.74bp至4.48%，美元指數(shù)上漲0.87%至100.38，現(xiàn)貨黃金下跌1.67%至4258.77美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：會議過后，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期明顯升溫。截至06/17收盤，利率期貨隱含的2026全年加息次數(shù)由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次數(shù)由1.2次升至1.9次，首次加息時點移至2026年10月。
3、重點關(guān)注沃什首秀帶來的4大““不一樣”，市場需要重新適應(yīng)一個““指引變少、模糊變多”的新美聯(lián)儲。
>本次會議的4
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