>> 國盛證券-宏觀點評：信貸社融雙雙超預(yù)期的背后-260612
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
大?。?/td>
| 405KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
熊園,穆仁文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：2026年5月新增人民幣貸款5200億，前值-100億，預(yù)期4227億，去年同期6200億；新增社融2.03萬億，前值6245億，預(yù)期1.76萬億，去年同期2.29萬億；存量社融增速7.7%，前值7.8%；M2同比8.6%，預(yù)期8.6%，前值8.6%；M1同比5.5%，預(yù)期4.8%，前值5%。
核心結(jié)論：5月信貸社融規(guī)模雙雙超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)有所惡化，包括居民加杠桿意愿延續(xù)偏弱，短貸、中長期貸款同比均少增；企業(yè)中長期貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，票據(jù)沖量特征明顯；政府債券同比延續(xù)少增，財政發(fā)力節(jié)奏仍然偏慢。往后看，繼續(xù)提示：高油價已持續(xù)三個月，對經(jīng)濟(jì)的沖擊正逐步顯現(xiàn)、尤其是下游行業(yè)，政策短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但央行操作將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，基本面仍是決定貨幣政策操作節(jié)奏的核心變量。短期有3點關(guān)注，包括出口韌性、財政發(fā)力情況、通脹走勢等。
1、整體看，新增信貸、社融規(guī)模雙雙超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)有所惡化，居民加杠桿意愿延續(xù)偏弱，企業(yè)票據(jù)沖量特征明顯，財政擴(kuò)張未有加速。總量看，5月新增信貸5200億、同比少增1000億，新增社融2.03萬億、同比少增2607億，均好于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上明顯惡化，具體來看：居民端，貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，短貸、中長貸均同比少增，指向消費、地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱；企業(yè)端，短貸同比少增、票據(jù)沖量特征顯著，中長期貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，主要與財政發(fā)力偏慢等因素有關(guān)；政府債券同比延續(xù)少增，財政存款（剔除政府債券）同比多增，指向財政擴(kuò)張未有加速。
2、往后看，繼續(xù)提示：高油價已持續(xù)三個月，對經(jīng)濟(jì)的沖擊正逐步顯現(xiàn)、尤其是下游行業(yè)，政策短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到貨幣端，寬松仍是大方向，但央行操作將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，基本面仍是決定貨幣政策操作節(jié)奏的核心變量。具體來看，結(jié)合5月信貸社融結(jié)構(gòu)惡化、制造業(yè)PMI超季節(jié)性降至臨界點、CPI未能延續(xù)上漲勢頭等來看，高油價對經(jīng)濟(jì)的沖擊正逐步顯現(xiàn)，需求不足、信心不足的問題仍凸出。政策短期重心是“用好用足”既定政策，后續(xù)增量政策可期、但節(jié)奏將“邊走邊看”。具體到貨幣端，寬松還是大方向，但預(yù)計央行操作將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，短期出口持續(xù)超預(yù)期的背景下，全面降息可能需要經(jīng)濟(jì)中其他分項走弱來驅(qū)動，短期結(jié)構(gòu)性工具仍是貨幣政策發(fā)力重點，后續(xù)關(guān)注財政發(fā)力情況、信用擴(kuò)張情況、流動性邊際變化等。
3、短期看，有三點關(guān)注：1）基本面的演化情況，尤其是出口韌性能否延續(xù)。2）財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等各項政策落地效果，如重大項目投資、“六網(wǎng)建設(shè)”、基建實物工作量等。3）中東局勢演化及其對能源與大宗商品價格的沖擊，潛在的輸入型通脹壓力以及對沖性宏觀政策。
4、具體看，2026年5月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸略好于預(yù)期、但明顯低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也有所惡化。居民端，貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，短貸、中長貸均同比少增，指向消費、地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍偏弱；企業(yè)端，短貸同比少增、票據(jù)沖量特征顯著，中長期貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，主要與財政發(fā)力偏慢、企業(yè)轉(zhuǎn)向直接融資等因素有關(guān)。
>總量看，5月新增信貸5200億，同比少增1000億，略好于市場預(yù)期（預(yù)期4227億），但仍明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值9767億）。其中，居民部門新增貸款-1412億、同比少增1952億；企業(yè)部門新增貸款6400億，同比多增1100億；非銀金融機(jī)構(gòu)新增貸款-862億，同比少增1451億。
>居民貸款連續(xù)兩月負(fù)增，短貸、中長期貸款均同比少增。居民短期貸款減少840億，同比多減632億，指向居民消費仍然偏弱，4月社零增速大幅回落、5月可能有轉(zhuǎn)負(fù)風(fēng)險。居民中長期貸款減少571億，同比多減1317億，表現(xiàn)弱于同期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)（5月30大中城商品房銷售面積同比0.04%，11城二手房銷售面積同比14.5%、較上月抬升6.4個百分點）。這種背離可能有兩方面原因：一是居民加杠桿意愿減弱，首付比例增加、貸款比例回落；二是房地產(chǎn)市場量價背離，銷售面積改善、但價格回落。
>企業(yè)短貸同比少增、票據(jù)沖量特征顯著，中長期貸款連續(xù)兩個月負(fù)增，主要與財政發(fā)力偏慢、企業(yè)轉(zhuǎn)向直接融資等因素有關(guān)。短期融資方面，企業(yè)短期貸款增加1000億，同比少增100億；票據(jù)融資增加5570億，同比大幅多增4824億，沖量特征明顯。企業(yè)中長期貸款減少200億、同比少增3500億，也是連續(xù)兩個月負(fù)增，同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)抬升。我們理解這種背離的背后，一則出口持續(xù)超預(yù)期，制造業(yè)投資意愿仍強(qiáng)，疊加高科技產(chǎn)業(yè)資本開支增加，共同推升BCI讀數(shù)；二則企業(yè)中長期貸款中除制造業(yè)外、基建相關(guān)配套融資也是重要組成部分，同期財政發(fā)力偏慢，可能導(dǎo)致基建相關(guān)配套融資偏弱；三是企業(yè)可能轉(zhuǎn)向直接融資。
2）新增社融規(guī)模好于預(yù)期、也好于季節(jié)性，票據(jù)融資、外幣貸款等是主要支撐，存量社融增速回落0.1個百分點至7.7%。
>總量看，5月新增社融2.03萬億，同比少增2607億，也好于市場預(yù)期（
|
|
