>> 華創(chuàng)證券-電力及公用事業(yè)行業(yè)深度研究報告：綠電直聯(lián)與數(shù)據(jù)中心的經(jīng)濟賬怎么算？——“電力+”系列研究(三)-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
1656KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
霍鵬浩,李清影 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2026年3月兩會首次將“算電協(xié)同”寫入政府工作報告，后續(xù)市場開始發(fā)酵相關概念，但更多還是偏主題投資，行情“急來急去”。而后續(xù)四五月份，產(chǎn)業(yè)層面看到了越來越多的相關政策落地，行情也從個股的發(fā)酵延伸到了行業(yè)的普漲。本篇專題我們聚焦于市場對算電最關注的兩個環(huán)節(jié)，一個是對數(shù)據(jù)中心供電、一個是數(shù)據(jù)中心本身，拆解兩類模式的經(jīng)濟賬怎么算。
綠電直聯(lián)：暫免交系統(tǒng)運行費，多方均受益，且呈現(xiàn)加速落地的狀態(tài)。1、綠電直連主要省了哪些錢？1192號文明確規(guī)定，直聯(lián)項目自發(fā)自用電量暫免繳納系統(tǒng)運行費，伴隨系統(tǒng)運行費攀升，該優(yōu)勢持續(xù)凸顯；2、綠電直聯(lián)項目收益率如何變化？綠電直聯(lián)通過鎖定電量需求、穩(wěn)定量價預期，能夠有效對沖棄風風險、修復項目收益率；3、綠電直連項目當前落地情況與未來展望。1）落地情況：截至2026年4月，已有99個綠電直連項目完成審批，對應新能源總裝機規(guī)模34.05GW；2）未來展望：688號文將綠電直連項目拓展至多用戶場景，未來有望加快增量綠電直聯(lián)項目的落地。
綠電直聯(lián)項目的三個特征：華北西北居多、能源制造接受度高、央企建設動能強。從區(qū)域分布看，華北地區(qū)以絕對優(yōu)勢居首，內(nèi)蒙古與河北合計逾70個項目、裝機超16GW，已成為最重要的先行區(qū)域，東北、西北次之，整體已邁入多省并進的規(guī)?；A段；從下游負荷看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈（27%）居首，冶金與化工合計占33%，電池及負極材料企業(yè)自建意愿較為突出，制造側降碳閉環(huán)邏輯初步成型。從實施主體看，央企憑借資源協(xié)調(diào)能力主導項目格局，中國電力、中國核電、寶鋼股份、中國鋁業(yè)位居前四，能源央企兼具開發(fā)商與實施主體雙重角色，寶鋼、河鋼、首鋼三大鋼企合計約265萬千瓦，高耗能龍頭主動推進碳成本管理意愿較為強烈。
數(shù)據(jù)中心跑馬圈地正當其時，當前收益率可達到12%。1、AI帶動數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，或將帶來局部地區(qū)缺電。1）AI驅動數(shù)據(jù)中心規(guī)?？焖贁U張，智能算力占比不斷提升。據(jù)預測我國2026年算力總規(guī)模將達到767 EFlops，2021~2026年CAGR約為31%，國內(nèi)“東數(shù)西算”八大樞紐節(jié)點的算力規(guī)模持續(xù)擴張。2）數(shù)據(jù)中心用電需求持續(xù)抬升，或將帶來局部地區(qū)缺電。我國電力形勢較優(yōu)，電力供需結構相對寬松，但隨著數(shù)據(jù)中心用電需求的持續(xù)抬升，部分區(qū)域仍面臨缺電的風險，其中長三角樞紐節(jié)點2025年電力缺口高達6108億千瓦時，以長三角為代表的高需求集群地區(qū)局部缺電壓力正持續(xù)加大。2、數(shù)據(jù)中心收益率測算：數(shù)據(jù)中心項目具備優(yōu)異的投資回報，測算IRR可達12%以上，盈利能力較強。
能源下半場：火電增長降速、AI用電提速，電力供需有望重回緊平衡。供給側來看，火電新增明顯降速，新能源增長重回理性。需求側層面數(shù)據(jù)中心有望成為十五五期間用電的重要拉動，根據(jù)信通院測算，高情景下，至2030年，算力中心用電量或超7000億千瓦時，將占比全社會用電量的5.3%。
投資建議：
1、綠電直連層面關注三個層面：1）綠電直聯(lián)項目已實質落地的，建議關注大唐發(fā)電、甘肅能源；2）目前綠電直聯(lián)項目落地較多的華北、西北等區(qū)域，強推河北海風龍頭新天綠色能源（H+A），建議關注河北省綜合能源運營商建投能源，北京綜合能源運營商京能電力，內(nèi)蒙古綜合能源運營商華能蒙電；西北地區(qū)方面，建議關注寧夏綜合能源運營商嘉澤新能及銀星能源；3）全國性新能源運營商或同步受益，建議關注龍源電力（H）、太陽能、節(jié)能風電等。
2、看好AI時代數(shù)據(jù)中心敘事。數(shù)據(jù)中心仍然是AI時代的重要環(huán)節(jié)之一，重點關注電力企業(yè)外延IDC/算力租賃的上市公司，建議關注晶科科技、協(xié)鑫能科、金開新能。
風險提示：政策推進不及預期，數(shù)據(jù)中心建設不及預期、綠電下游需求波動。
|
|
