>> 光大證券-2026年5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：盈利保持高增，結(jié)構(gòu)分化延續(xù)-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2026年6月27日，國家統(tǒng)計局公布2026年5月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。1）2026年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速+18.8%，1-4月累計同比增速+18.2%；2）1-5月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速+5.5%，1-4月累計同比增速+5.2%。
核心觀點：
5月工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)較快增長，三因素拆分來看，量、價貢獻提升，但隨著成本上升影響逐步向下傳導(dǎo)，企業(yè)利潤率的貢獻小幅放緩。結(jié)構(gòu)上仍延續(xù)分化格局，盈利增長板塊主要集中在煤炭、石油、化工、有色、電子行業(yè)，主要反映能源漲價、AI算力及新能源需求增長的影響。而中游裝備制造、下游消費以及公用事業(yè)板塊利潤增速多數(shù)承壓，受到成本抬升及內(nèi)需放緩的制約。
后續(xù)來看，行業(yè)利潤分化格局能否彌合主要關(guān)注兩類因素：一是，本輪油價回落的持續(xù)性。若后續(xù)美伊談判進展順利、海峽持續(xù)開放，有助于緩和前期因油價沖擊導(dǎo)致的上下游利潤分化格局。二是，下半年擴內(nèi)需政策走向，若后續(xù)基建投資以及促消費政策加碼，有望帶動中下游行業(yè)需求改善，進而支撐企業(yè)盈利修復(fù)。
一、驅(qū)動：企業(yè)盈利延續(xù)較快增長
今年5月工業(yè)企業(yè)盈利增速邊際放緩，但仍保持高位。5月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為+21.1%，低于4月的+24.7%。
從結(jié)構(gòu)來看，相較于上月，量、價改善繼續(xù)推動企業(yè)利潤增速上行，但隨著成本上升影響開始逐步向下傳導(dǎo)，企業(yè)利潤率貢獻小幅放緩。
量方面，5月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速升至+4.5%，高于4月的+4.1%，表明生產(chǎn)動能邊際改善，外需擴張以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級趨勢繼續(xù)支撐高技術(shù)和裝備制造業(yè)。
價方面，今年5月PPI同比增速加快上升至+3.9%，高于4月的+2.8%，除了受油價上漲繼續(xù)帶動石化行業(yè)價格同比漲幅擴大之外，與AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的有色金屬、電子設(shè)備以及反映能源替代需求的煤炭行業(yè)漲價，也成為主要貢獻項。
利潤率方面，5月工業(yè)企業(yè)單月利潤率為6.07%，略低于上月的6.32%，但較上年同期仍然升高0.74個百分點，工業(yè)品價格上漲以及企業(yè)單位成本下降是利潤率同比回升的主要原因。
二、結(jié)構(gòu)：利潤繼續(xù)向中上游集中，采礦、化工、有色、電子行業(yè)盈利增長顯著
2026年5月，采礦業(yè)盈利增速繼續(xù)擴大，制造業(yè)盈利穩(wěn)步增長，電燃水供應(yīng)業(yè)盈利繼續(xù)承壓。從大類行業(yè)來看，2026年1-5月，采礦業(yè)盈利累計同比增速升至+33.5%（1-4月為+26.0%），煤炭和油氣開采盈利保持高增；制造業(yè)利潤累計同比增速為+20.0%（1-4月為+20.4%）；電燃水供應(yīng)業(yè)利潤累計同比增速持續(xù)承壓，1-5月累計同比增速為-2.7%，1-4月為-1.9%，顯示能源價格上漲帶來的成本壓力持續(xù)。
從大類行業(yè)累計利潤率來看，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤率改善，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤率下降。2026年1-5月，采礦業(yè)累計利潤率升至21.28%，較上年同期上升4.36個百分點；制造業(yè)累計利潤率為4.74%，較上年同期高出0.49個百分點；電燃水供應(yīng)業(yè)累計利潤率為6.52%，較上年同期下降0.19個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2026年1-5月采礦業(yè)利潤貢獻顯著提升。2026年1-5月，采礦業(yè)利潤占比為16.6%，較上年同期上升4.9個百分點；制造業(yè)利潤占比為73.7%，較上年同期下降2.7個百分點；電燃水供應(yīng)業(yè)利潤占比為9.0%，較上年同期下降2.2個百分點。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)。
上游原材料制造業(yè)：盈利增速保持高位，有色、化工行業(yè)盈利支撐顯著
2026年1-5月，原材料制造業(yè)利潤累計同比增速為+83.1%，1-4月為+88.1%。一是，國際油價上漲帶動石化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格上漲，形成持續(xù)的利潤貢獻。如石油加工行業(yè)同比扭虧為盈，1-5月化學(xué)原料、化學(xué)纖維行業(yè)利潤分別同比增長71.6%、136.9%，較1-4月分別下降1.8個百分點、上升33.9個百分點；二是，AI基建擴張、能源轉(zhuǎn)型疊加供給擾動背景下，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤持續(xù)較快增長，1-5月累計同比增長117.1%，1-4月為+117.8%。而建筑業(yè)相關(guān)的黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品行業(yè)利潤持續(xù)下滑，1-5月二者利潤累計同比增速分別為-37.4%、-48.9%。
中游裝備制造業(yè)：盈利增速保持韌性，電子行業(yè)繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用
2026年1-5月，中游裝備制造業(yè)盈利增速總體保持韌性，1-5月累計增速為+14.1%，1-4月為+15.4%。其中，電子行業(yè)受算力和存儲需求增加、價格持續(xù)回升等因素帶動，1—5月，電子行業(yè)利潤累計同比增長103.9%，對全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率達(dá)43.1%；而電氣機械、汽車制造、專用設(shè)備、儀器儀表制造業(yè)盈利繼續(xù)承壓，1-5月利潤累計同比增速分別為-13.7%、-19.8%、-5.5%、-4.9%，反映成本上升以及投資和消費需求放緩帶來的影響。
下游消費品制造業(yè)：紡織、造紙行業(yè)盈利增速延續(xù)增長
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