>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：跨半年末后，資金面仍需觀察-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
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此報告為加密報告 |
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6月末，四大核心指標(biāo)中的DR001、大行凈融出和MLF續(xù)作量均出現(xiàn)樂觀變化，但Shibor 3M仍處于上行趨勢，7月初資金面仍需關(guān)注，最大風(fēng)險點或是當(dāng)前市場對于跨半年末后資金面的過于樂觀預(yù)期。
跨半年末后，資金面仍需觀察
我們在6月21日公開發(fā)布《資金面變數(shù)未消，緊盯四大核心指標(biāo)》，其中DR001、大行凈融出和MLF續(xù)作量均出現(xiàn)樂觀變化，但Shibor 3M仍處于上行趨勢。DR001由6月22日1.43%下行至6月26日1.37%，大行凈融出余額由6月22日2.1萬億回升至6月26日3.9萬億，6月MLF增量續(xù)作2000億，均代表央行對資金面的呵護(hù)意向提升。但是，代表商業(yè)銀行體系中長期負(fù)債壓力的Shibor 3M延續(xù)上行趨勢，由6月22日1.43%上行至6月26日1.44%。
在核心超儲率偏低的情況下，央行對于銀行間流動性的管理能力進(jìn)一步增強(qiáng)。由于當(dāng)前超儲率的預(yù)估一般都是月末一天，而央行月末投放、月初回籠極易放大月末最后一天的超儲水平，因此我們更關(guān)注核心超儲率。核心超儲率是指剔除央行逆回購余額后的真實超儲水平，5月末測算核心超儲率為0.51%，4月末為0.93%，而2025年5月末為0.56%，因此當(dāng)前商業(yè)銀行體系真實超儲客觀偏低。這一點在6月份同業(yè)存單凈發(fā)行量也能得到印證。
當(dāng)前，基于央行隔夜逆回購工具，投資者普遍對跨半年末后的資金面存在樂觀預(yù)期。6月25日央行公開市場業(yè)務(wù)2026第4號公告指出，為更好匹配銀行體系短期流動性需求，中國人民銀行將在6月29日、6月30日公開市場操作中增加隔夜逆回購操作品種，隔夜逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)。投資者對此的樂觀預(yù)期來自于以下兩點：（1）隔夜逆回購操作將更好地滿足商業(yè)銀行資金需求。（2）鑒于當(dāng)前央行7天期逆回購利率為1.40%，隔夜逆回購利率或?qū)⑾抡{(diào)至1.35%、1.30%或更低以維持必要的期限利差，由此DR001后續(xù)將錨定更低的政策利率。但我們認(rèn)為這兩點都需要進(jìn)一步驗證，隔夜逆回購操作或只存在于月末季末等關(guān)鍵時點，且市場利率顯著偏離政策利率的情形也時有發(fā)生。
綜上，7月初資金面仍需關(guān)注，最大風(fēng)險點或是當(dāng)前市場對于跨半年末后資金面的過于樂觀預(yù)期，與資金面強(qiáng)相關(guān)的中短端品種仍需觀察。
風(fēng)險提示
央行加速回籠中期流動性；美元指數(shù)快速上漲，帶動人民幣升值趨勢發(fā)生變化；狹義流動性向廣義流動性加速傳導(dǎo)。
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