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事項(xiàng)：
　　公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162億元，同比增長17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤25億元，同比下降41%。公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為48億元，同比增長14%。實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤39億元，同比下降7%。
　　評論：
　　四大主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，細(xì)分出行需求持續(xù)兌現(xiàn)：一季度住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)營收65億元，同比+17%；交通票務(wù)收入61億元，同比+12%；旅游度假業(yè)務(wù)營收11億元，同比+19%；商旅管理業(yè)務(wù)營收6.9億元，同比+20%。在國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，短途游保持強(qiáng)勁，春節(jié)假期家庭及多代際出行需求旺盛。細(xì)分增量明顯，銀發(fā)旅游群體增長顯著，“老友會”酒店預(yù)訂總額同比增長100%以上；小團(tuán)定制游平臺訂單同比+27%，人均消費(fèi)同比+55%；演藝旅游總預(yù)訂額同比+74%。
　　國際業(yè)務(wù)維持高增，入境游成為核心驅(qū)動引擎：2026年一季度，國際OTA平臺總預(yù)訂同比增長約65%。其中，入境旅游預(yù)訂同比增長約90%。公司正持續(xù)推進(jìn)入境游戰(zhàn)略，目標(biāo)未來5年累計(jì)服務(wù)2億入境游客。在一季度，共14,000家合作方首次通過攜程平臺承接境外訂單，全平臺對接超110,000家入境相關(guān)合作方。出境游需求同樣具備韌性，亞太地區(qū)整體保持主流出行方向，東南亞等周邊目的地需求替代效應(yīng)明顯。
　　全面推進(jìn)AI戰(zhàn)略，賦能平臺與供應(yīng)鏈雙端：攜程在核心搜索功能中整合AI助手，支持自然語言和語音搜索多維復(fù)雜需求。同時(shí)，公司向第三方AI生態(tài)開放平臺能力，將旅行數(shù)據(jù)、實(shí)時(shí)定價(jià)及交易基礎(chǔ)設(shè)施封裝為AI-ready服務(wù)，已布局全球主流AI平臺。在供給端，AI輔助供應(yīng)商克服語言壁壘并提升內(nèi)容質(zhì)量，客服場景的AI自動化亦有效降低了運(yùn)營成本。2026年一季度，公司產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用為40.62億元，同比+15%，占總凈收入的25%。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)OTA龍頭，一季度核心財(cái)務(wù)指標(biāo)及各項(xiàng)運(yùn)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健，國際化業(yè)務(wù)擴(kuò)張及AI技術(shù)的深度應(yīng)用成為中期增長的有力支撐。盡管短期受合規(guī)調(diào)整、國內(nèi)機(jī)票高票價(jià)及海外地緣政治等因素影響，二季度業(yè)績增速面臨一定放緩壓力，但國內(nèi)出行基本盤穩(wěn)固，海外直接流量與品牌認(rèn)知度形成的飛輪效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。結(jié)合公司穩(wěn)健的現(xiàn)金流及市場地位，我們調(diào)整公司2026-2028年Non-GAAP凈利潤預(yù)測至164/170/176億元，此前2026-2027歸母凈利潤預(yù)測為206/236億?？紤]到公司為國內(nèi)市場龍頭，給予適當(dāng)估值溢價(jià)，參考可比公司估值，給予26年Non-GAAP凈利潤15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)395.23港元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，國內(nèi)需求增長放緩，行業(yè)競爭加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)