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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布FY2026 Q3業(yè)績，公司Q3實(shí)現(xiàn)營收414.6億美元，同比+346%、環(huán)比+74%，創(chuàng)公司歷史最高財(cái)季收入；Non-GAAP歸母凈利潤288.6億美元，同比+1223%、環(huán)比+106%；調(diào)整后歸母凈利潤282.4億美元，同比+1399%、環(huán)比+105%，對(duì)應(yīng)GAAP攤薄EPS 24.67美元，同比+1368%。EPS較彭博一致預(yù)期（約20.82美元）高出約18.5%，營收較彭博一致預(yù)期（353.5億美元）高出約17.3%，高于公司此前343億美元的營收指引上沿。
　　業(yè)務(wù)線拆分：四大單元全線創(chuàng)紀(jì)錄，漲價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率普漲。按產(chǎn)品口徑：DRAM收入313億美元（環(huán)比+67%，占比76%），價(jià)格環(huán)比漲約60%、出貨量環(huán)比低個(gè)位數(shù)增長；NAND收入99億美元（環(huán)比+99%，占比24%），價(jià)格環(huán)比漲約85%。按業(yè)務(wù)單元：云存儲(chǔ)（面向超大規(guī)模云客戶及HBM）收入137.7億美元，環(huán)比+78%，毛利率83%；數(shù)據(jù)中心（面向OEM服務(wù)器廠商）收入115.2億美元，環(huán)比+103%，毛利率87%；移動(dòng)與客戶端收入115.2億美元，環(huán)比+49%，毛利率87%；汽車與嵌入式收入46.3億美元，環(huán)比+71%，毛利率79%。庫存降至86億美元、庫存天數(shù)120天，DRAM庫存低于120天，處于偏緊水平。
　　Q4指引：毛利率漲幅趨緩但絕對(duì)水平再提升。公司指引FQ4營收500億美元±10億美元，Non-GAAP毛利率約86%，但管理層明確該指引已反映"漲價(jià)節(jié)奏的顯著放緩"；Non-GAAPEPS 31.00美元±1.00美元；管理層判斷DRAM/NAND供需緊張將持續(xù)至2027自然年以后，2028年供給方逐步改善但仍無法匹配需求。
　　SCA長協(xié)：盈利持續(xù)性與可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)。截至Q3末，公司已簽訂16份take-to-pay鎖量長期協(xié)議，其中14份按最低價(jià)口徑累計(jì)收入約1000億美元。FY26Q3末已確認(rèn)RPO（基于最低量價(jià)）超50億美元、全部已簽約RPO約1000億美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司全面受益于AI驅(qū)動(dòng)的存儲(chǔ)供需結(jié)構(gòu)性緊缺、HBM量價(jià)齊升及SCA長協(xié)帶來的盈利可預(yù)測(cè)性提升。我們上調(diào)公司FY2026-2028年歸母凈利潤至811.3/1710.2/1865.2億美元（原為678.1/1109.1/1154.4億美元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15.8/7.5/6.9倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績兼具確定性與高成長性，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存儲(chǔ)周期下行致價(jià)格回調(diào)；云廠商AI資本開支不及預(yù)期；SCA長協(xié)執(zhí)行及續(xù)約價(jià)格波動(dòng)；新增產(chǎn)能集中釋放引發(fā)供需反轉(zhuǎn)。