>> 廣發(fā)證券-攜程集團(tuán)-S(09961.HK)經(jīng)營韌性延續(xù)，Q2指引承壓，關(guān)注反壟斷處罰落地-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣,曹敦鑫 |
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攜程集團(tuán)發(fā)布26Q1業(yè)績公告。攜程集團(tuán)2026年第一季度經(jīng)營層面表現(xiàn)穩(wěn)健，26Q1實現(xiàn)凈營業(yè)收入162億元，同比上升17%；non-GAAP歸母凈利潤39億元，同比下降7%。
業(yè)務(wù)板塊分析：根據(jù)公司26Q1財報，（1）住宿預(yù)訂收入65億元，同比上升17%；交通票務(wù)收入61億元，同比上升12%；旅游度假收入11億元，同比上升19%；商旅管理收入6.9億元，同比上升20%；其他收入18.28億元，同比上升35%。（2）國際OTA平臺預(yù)訂同比增長約65%，入境游預(yù)訂同比增長約90%，繼續(xù)顯著快于集團(tuán)整體收入增速。
點評：（1）國際業(yè)務(wù)仍是核心結(jié)構(gòu)性亮點：攜程全球化戰(zhàn)略在2026Q1延續(xù)兌現(xiàn)，Trip.com、出境游及入境游構(gòu)成多期權(quán)邏輯。國際平臺預(yù)訂+65%、入境游預(yù)訂+90%，說明跨境旅行需求仍具較強韌性，也驗證攜程在全球供給、目的地服務(wù)及本地化運營上的長期投入開始進(jìn)入收獲期。（2）盈利端表觀承壓主要來自非經(jīng)營項：Q1營業(yè)利潤39.45億元，同比上升11%，經(jīng)營層面并不弱；但聯(lián)營公司權(quán)益虧損由去年同期1.02億元擴大至11.51億元。同時，投資及可交換債公允價值由去年同期收益5.26億元轉(zhuǎn)為損失8.76億元，拖累表觀凈利潤。（3）關(guān)注Q2指引下修及監(jiān)管進(jìn)展：管理層預(yù)計26Q2收入同比僅增長3%–8%，主因高能源價格、地緣政治波動，以及“就行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與合規(guī)框架最新變化主動進(jìn)行的運營調(diào)整”。我們認(rèn)為，真正關(guān)鍵變量仍是反壟斷調(diào)查的最終結(jié)果。若處罰偏一次性，對中長期現(xiàn)金流影響有限，估值有望逐步修復(fù)；若后續(xù)合規(guī)要求涉及商業(yè)模式、傭金率或平臺經(jīng)營規(guī)則調(diào)整，則需重新評估長期盈利中樞。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計攜程集團(tuán)2026-2028年non-GAAP歸母凈利潤分別為157.5/180.4/201.3億元，同比變化-50.5%/+14.5%/+11.6%。參考可比公司，我們給予公司2026年15XPE估值，對應(yīng)美股和港股合理價值為48.55美元/ADS和380.61港元/股，美股和港股均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管風(fēng)險；國內(nèi)OTA行業(yè)競爭加劇；宏觀經(jīng)濟疲軟，消費者旅游需求恢復(fù)慢于預(yù)期等。
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