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報告核心觀點
　　6月華泰固收問卷顯示，貨幣政策與資金面仍是債市關注焦點，7月政治局會議經濟定調與擴內需受到關注，評級整改等影響偏結構性。近期債市進入“低波動、窄區(qū)間”的糾結階段，10年國債1.70%以下受制于股債比價、機構行為和超長債供給等賠率不足，但央行資金面呵護、內需偏弱和配置力量承接之下，債市趨勢調整風險也不大。操作上，繼續(xù)攻守兼?zhèn)洌讉}繼續(xù)挖掘3-5年高等級信用債票息和騎乘機會，信用下沉需謹慎，存單賠率改善。國債階段性或優(yōu)于政金債，10年國債接近1.80%、30-10年利差走擴至50BP以上時適度博弈。大類資產，股市偏好仍居首位，美元資產回升，大宗下降。
　　貨幣政策與資金面仍是債市定價核心
　　貨幣政策與資金面的關注度創(chuàng)近幾期新高，反映在基本面和政策均缺乏強方向的背景下，三季度資金演繹或仍是債市核心變量。不過央行收窄利率走廊、啟用隔夜逆回購工具、MLF轉為凈投放，更多是完善貨幣政策框架和細化流動性管理，短期影響偏中性，不宜過度解讀為增量寬松。美聯(lián)儲政策走向和AI革命關注度靠前，前者可能通過匯率、結匯和流動性鏈條影響國內短端定價，后者仍是結構性盈利驗證主線，但短期擁擠度偏高。通脹關注度下降，PPI或已處年內高點附近，地緣與關稅熱度繼續(xù)回落，市場主線進一步從外部沖擊轉向資金面和內部政策節(jié)奏。
　　7月政治局會議聚焦經濟定調與擴內需政策
　　投資者對7月政治局會議的關注集中在經濟形勢定調和促消費、擴內需政策。我們認為，會議超預期加碼的概率有限，外需仍有韌性決定總量刺激緊迫性不高，但5月內需壓力顯性化后，政策節(jié)奏回補和針對性微調仍值得關注。擴內需的關鍵可能在已下達專項債、超長期特別國債、政策性金融工具等存量政策的撥付和實物量轉化。貨幣政策預計表述積極但節(jié)奏審慎，三季度若內需延續(xù)走弱，降準窗口仍在。防風險與金融監(jiān)管對應基金免稅委外新規(guī)與信用評級整改，或對機構行為與信用利差形成結構性擾動，跟蹤評級季仍需防范尾部主體下調引發(fā)估值、質押率和流動性壓力。
　　資金面中性略偏松，債市仍難脫窄幅區(qū)間
　　多數(shù)投資者判斷三季度資金面偏松但幅度有限，跨季后有望逐步轉松。中長期工具凈投放、大行融出意愿改善、新利率走廊壓低資金利率波動，均有助于增強資金面穩(wěn)定性，短期季節(jié)性擾動仍需提防。我們判斷貨幣寬松預期仍不高，降息核心制約在銀行息差、通脹位置和外部利率環(huán)境；降準概率略高于降息，但MLF、結構性工具等仍有替代性。債市方面，10年國債下限判斷仍集中在1.65%-1.70%，上限維持在1.80%附近。我們基本認同，1.70%以下配置盤追漲意愿不足，股債比價階段性更偏權益；但配置資金承接和基本面走弱“明牌”之下，接近1.80%時博弈價值提升，1.90%仍是年內上限。
　　曲線平坦化仍是共識，策略重在結構和賠率
　　曲線平坦化仍是主流預期，短端定價已經偏樂觀，跨季后資金轉松若兌現(xiàn)，可能推動交易盤向超長端尋找補漲，但單邊壓平的勝率同樣不高。策略上，建議仍以“底倉票息+結構性品種+賠率波段”為優(yōu)。3-5年高等級信用債仍可挖掘票息和騎乘，但信用下沉不宜激進；存單賠率尚可，定制化公募整改隱憂之下，國債階段性優(yōu)于政金債。10年國債接近1.80%、30-10年利差走擴至50BP以上時博弈價值提升。大類資產上，股市繼續(xù)領先但需警惕AI擁擠和波動，美元偏好抬升，債券仍在次優(yōu)梯隊，大宗和黃金偏好回落。
　　風險提示：樣本代表性限制，央行態(tài)度與資金面轉向超預期。