>> 華泰期貨-原油周報(bào)：宏觀地緣基本面三重利空疊加，油價(jià)仍將尋底-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
價(jià)格價(jià)差：絕對(duì)價(jià)格方面，受上周美伊達(dá)成諒解備忘錄影響油價(jià)大幅下跌，截止周五收盤，布倫特原油首行價(jià)格（8月）收于71.99美元/桶，WTI原油首行合約（8月）收于至69.23美元/桶，Dubai原油首行價(jià)格（8月）收于64.69美元/桶。
月差方面，三大基準(zhǔn)油月差與單邊同步大幅走弱，Brent M1-M2價(jià)差回落至-0.61美元/桶，WTIM1-M2價(jià)差回落至0.3美元/桶，Dubai M1-M2價(jià)差回落至-1.44美元/桶，Dubai是受海峽沖擊最為明顯的基準(zhǔn)油，絕對(duì)價(jià)格與價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)最弱，這顯示當(dāng)前波斯灣供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)度遠(yuǎn)大于中國需求復(fù)蘇進(jìn)度，市場短期交易供應(yīng)沖擊。
遠(yuǎn)期曲線方面，前端曲線溢價(jià)回落，Brent遠(yuǎn)期曲線轉(zhuǎn)為平水結(jié)構(gòu)，WTI相對(duì)較強(qiáng)，整條曲線維持Back結(jié)構(gòu)，但近端溢價(jià)顯著回落。
地區(qū)價(jià)差方面，Brent Dubai EFS首行美元/桶繼續(xù)回落至4.45美元/桶，WTI-Brent首行合約價(jià)差收窄至-2.81美元/桶，由于Dubai弱于Brent，Brent弱于WTI，這導(dǎo)致東西區(qū)套利窗口關(guān)閉以及跨大西洋套利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)美國油出口以及西區(qū)至東區(qū)的原油出口將顯著下降。
實(shí)貨貼水方面，北?；鶞?zhǔn)油BFOETW的貼水小幅回落，F(xiàn)orties以及BNB原油貼水轉(zhuǎn)為負(fù)值，西非油貼水?dāng)嘌率较碌?，部分油種甚至出現(xiàn)-10美元/桶以上的貼水，中東油貼水顯著回落，部分油種如埃爾沙辛與上扎庫姆對(duì)Dubai基準(zhǔn)油貼水超過10美元/桶，北美原油貼水尚可，受低庫存支撐，而拉美原油貼水同樣出現(xiàn)斷崖式下跌，實(shí)貨市場疲軟堪比2020年。
成品油裂解價(jià)差方面，成品油裂解價(jià)差表現(xiàn)穩(wěn)定甚至偏強(qiáng)，尤其是汽油裂解價(jià)差回升至歷史高位，海峽重啟對(duì)成品油供應(yīng)沖擊小于原油，且需要煉廠復(fù)產(chǎn)配合，而汽油在成品油中供應(yīng)沖擊相對(duì)更小，全球煉廠利潤維持高位。
庫存：根據(jù)Kpler高頻庫存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）近期回升至30.1億桶，較2月底下降近1.3億桶，如果僅看陸上原油庫存水平已經(jīng)處于5年同期最低水平17.5億桶，但庫存去化速度已經(jīng)放緩。浮倉方面，海上在途原油庫存（含浮倉）回升至12.6億桶，浮倉原油庫存下降至1億桶左右，主要是近期波斯灣浮倉快速消化，制裁油海上庫存數(shù)量亦下降至2.6億桶，主要是美軍對(duì)伊朗封鎖解除。目前來看，中國原油進(jìn)口大幅下降（減少500萬桶/日）疊加美國出口大幅（增加200萬桶/日）增加，顯著抵消了中東原油出口下降（沖突后減少1000萬桶/日），這導(dǎo)致全球庫存下降速度顯著低于預(yù)期，而近期波斯灣流量顯著回升也將浮倉轉(zhuǎn)化為流通庫存。中國陸上原油庫存近期下降至12億桶左右（衛(wèi)星浮頂罐庫存不含地下SPR），庫存去化相對(duì)較慢，主要是煉廠降負(fù)力度較大抵消了進(jìn)口下降且沖突前中國原油超買，但由于成品油需求萎縮以及煉廠減化增油調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國內(nèi)成品油庫存顯著增加，煉廠保供壓力下降。中國原油到貨量已經(jīng)下降至600萬桶/日，且依然處于下降軌道，海峽復(fù)航的不確定性疊加運(yùn)費(fèi)高企，中國依然處于優(yōu)先使用庫存階段。
原油船期：美伊達(dá)成諒解備忘錄，國際海事組織開始疏散波斯灣內(nèi)船只，海峽通行船只數(shù)量顯著增加，中東原油發(fā)貨量近期顯著回升至1050萬桶/日，但離沖突前的1900萬桶/日仍有較大差距，近期伊朗原油發(fā)貨量近期也見底回升，但回升力度不明顯，前期應(yīng)以消耗浮倉為主。不過上周伊朗革命衛(wèi)隊(duì)襲擊了一艘集裝箱船，海峽復(fù)航仍非常脆弱。俄羅斯原油發(fā)貨量增加至420萬桶/日，近期烏克蘭持續(xù)襲擊俄羅斯煉廠導(dǎo)致其國內(nèi)需求下降，可供出口資源增加。CPC原油發(fā)貨量維持在170萬桶/日高位，阿塞拜疆發(fā)貨量維持在50萬桶/日。北非阿爾及利亞發(fā)貨維持50萬桶/日，利比亞發(fā)貨維持120萬桶/日。拉美原油發(fā)貨量維持在660萬桶/日，巴西發(fā)貨量維持250萬桶/日高位，墨西哥原油發(fā)貨量回升至60萬桶/日，委內(nèi)瑞拉發(fā)貨量下降至至100萬桶/日，發(fā)貨從中國轉(zhuǎn)向美國、歐洲與印度，尚不清楚委內(nèi)地震對(duì)原油出口影響如何，新聞顯示主要生產(chǎn)、煉化與出口設(shè)施并未損毀，圭亞那發(fā)貨量維持在90萬桶/日。美國原油發(fā)貨量回落至510萬桶/日，雖有回落但仍顯著高于沖突前，美國成品油出口同比增加50萬桶/日達(dá)到310萬桶/日。加拿大原油出口量維持在80萬桶/日，成品油出口也有所增加。
煉廠檢修與利潤：本周俄羅斯煉油廠停產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)390萬桶/日，此前烏克蘭襲擊兩次瞄準(zhǔn)莫斯科，引發(fā)火災(zāi)并損壞兩套主要加工裝置，導(dǎo)致運(yùn)營暫停。6月24日，烏克蘭無人機(jī)襲擊烏法樞紐的烏法石油化工廠和新烏法煉油廠，引發(fā)爆炸和火災(zāi)；但俄油表示關(guān)鍵工藝未受影響，運(yùn)營持續(xù)進(jìn)行。6月24日無人機(jī)襲擊導(dǎo)致諾爾西煉油廠暫停運(yùn)營。6月20日對(duì)秋明的攻擊被化解，未造成損失。圖阿普謝、基里希、阿斯特拉罕、伏爾加格勒、梁贊及塔涅科煉油廠因襲擊仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，而俄羅斯南部的阿菲普斯基、伊利斯基和新沙赫京斯克煉油廠部分運(yùn)營。薩馬拉樞紐的庫伊比舍夫煉油廠遭無人機(jī)襲擊后仍停產(chǎn)，同樞紐的新古比雪夫和塞茲蘭煉油廠產(chǎn)能大幅縮減。阿特勞煉油廠計(jì)劃性維護(hù)定于6月26日至7月15日進(jìn)行。近期完成維護(hù)的鄂木斯克等煉油
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