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核心觀點(diǎn)
　　近期，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《新型能源體系建設(shè)“十五五”規(guī)劃》，明確提出到2030年新型電力系統(tǒng)初步建成。對(duì)比“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，“十五五”規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)中明確新增了單位發(fā)電量碳排放大于10%、西電東送能力達(dá)超4.2億千瓦和源儲(chǔ)調(diào)節(jié)能力增加大于40%等目標(biāo)。我們認(rèn)為度電碳排放的約束性目標(biāo)是“十五五”期間雙碳政策趨嚴(yán)的表現(xiàn)?！笆逦濉币?guī)劃提出新型能源基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)工程，包括風(fēng)光基地、輸電通道、綠電直連、氫能和綠色燃料等，從發(fā)電、送電、消納及非電利用等方面發(fā)力，推動(dòng)新型電力系統(tǒng)加速轉(zhuǎn)型。伴隨新能源非電消費(fèi)考核及可再生能源制氫規(guī)劃的出臺(tái)，綠電氫氨醇項(xiàng)目的確定性有望增強(qiáng)。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行情回顧：6月21日-6月26日電力板塊（882528.WI）下跌4.22%，滬深300指數(shù)下跌1.48%,電力板塊跑輸大盤2.73個(gè)百分點(diǎn)。2025年初至今電力板塊上漲1.97個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)同期上漲5.15%。電力板塊年初至今累計(jì)跑輸大盤3.18個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊來(lái)看，6月21日-6月26日火電、水電、燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）變化幅度分別為-6.5%、-1.1%、-5.68%。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下降0.58%，同比增長(zhǎng)37.90%
　　6月28日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為855元/噸，環(huán)比下降0.58%，同比增長(zhǎng)37.90%。進(jìn)口煤炭方面，廣州港5500大卡印尼煤6月27日價(jià)格為937元/噸，環(huán)比下降1.53%，同比增長(zhǎng)40.75%。
　　秦港煤炭庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)6.28%，同比增長(zhǎng)20.46%
　　煤炭庫(kù)存方面，截至6月26日，秦港庫(kù)存677萬(wàn)噸，環(huán)比增加40萬(wàn)噸，增幅6.28%，同比增加115萬(wàn)噸，增幅20.46%。而廣州港6月25日庫(kù)存為323.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.3萬(wàn)噸，增幅4.62%，同比增加15.4萬(wàn)噸，增幅4.99%。
　　投資建議
　　電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)的標(biāo)的，包括甘肅能源、京能電力、上海電力、華電國(guó)際、華能國(guó)際、皖能電力、華潤(rùn)電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國(guó)核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的水電龍頭長(zhǎng)江電力、受益于省內(nèi)市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)改善的川投能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長(zhǎng)協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國(guó)用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國(guó)用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來(lái)風(fēng)、來(lái)光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來(lái)風(fēng)、來(lái)光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在發(fā)改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響，市場(chǎng)電價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過(guò)剩或煤炭?jī)r(jià)格回落、火電長(zhǎng)協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場(chǎng)電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場(chǎng)等多方面問(wèn)題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異和不確定性