>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)2026年第26周：壓力測(cè)試后，黃金的下行行情或?qū)⑦M(jìn)入尾聲-260628
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大小： |
1688KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉洋,陳琪瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：貝森特對(duì)外宣傳要搞強(qiáng)美元路線，以及伊朗可能回歸美元體系無疑為2025年以來黃金上行的核心邏輯“美元黃昏論”澆了一盆冷水，但市場(chǎng)對(duì)油價(jià)回落—通脹預(yù)期回落—美元信用修復(fù)的定價(jià)似乎過于樂觀。海峽離真正暢通依舊遙遠(yuǎn)，戰(zhàn)爭(zhēng)的反復(fù)對(duì)美元信用的損耗還在持續(xù)，而金價(jià)在上周經(jīng)歷極限情形的壓力測(cè)試后，下行行情反倒有可能逐步進(jìn)入尾聲。同樣地，有色金屬板塊也即將觸及區(qū)間底部。建議投資者保持信心與關(guān)注。
核心觀點(diǎn)：壓力測(cè)試后，黃金的下行行情或?qū)⑦M(jìn)入尾聲。貝森特和沃什組合的預(yù)期管理效果在上周四晚得到集中體現(xiàn)：美元指數(shù)顯著上行，伴隨以黃金為代表的大宗商品，以及各期限美債大幅回落。這一組合本身較為罕見，并且對(duì)2025年以來黃金的上行邏輯“美元黃昏論”提出了挑戰(zhàn)。當(dāng)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)對(duì)外宣傳要搞強(qiáng)美元路線，并且伊朗可能通過購(gòu)買美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的方式回歸美元體系，市場(chǎng)一方面預(yù)期石油美元循環(huán)或?qū)⒋蛲?，美元信用或迎來修?fù)；另一方面越來越相信，隨著中期選舉的臨近，特朗普會(huì)避免戰(zhàn)爭(zhēng)重燃影響選舉，通脹預(yù)期下行同樣有助于美元信用。但我們認(rèn)為美伊備忘錄并未消除任何深層次矛盾，海峽離真正暢通依舊遙遠(yuǎn)，并且任何環(huán)節(jié)的反復(fù)都可能重新點(diǎn)燃風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，地緣溢價(jià)或?qū)⒃谥虚L(zhǎng)期維持，則通脹預(yù)期易漲難跌；另一方面，特朗普關(guān)于伊朗問題的表述或過于樂觀，伊朗方面否認(rèn)回歸美元體系，并在美伊沖突中逐步占據(jù)主動(dòng)，軍事衰落正是美國(guó)衰落的對(duì)外體現(xiàn)。黃金在上周經(jīng)歷極限壓力測(cè)試后，下行行情反倒有可能逐步進(jìn)入尾聲。同樣地，有色金屬板塊也即將觸及區(qū)間底部。建議投資者保持信心與關(guān)注。
銅：美國(guó)“搶銅”再起，全球銅供需有望中期維持偏緊格局。美國(guó)商務(wù)部將于6月30日前提交最新的銅市場(chǎng)評(píng)估報(bào)告，對(duì)美國(guó)是否對(duì)精煉銅征收進(jìn)口關(guān)稅給出建議。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)可能決定從2027年起分階段對(duì)精煉銅加征15%關(guān)稅，2028年再提至30%。受此影響今年5月以來COMEX與LME銅價(jià)差持續(xù)走闊，前者價(jià)格一度高出約400美元/噸，階段高點(diǎn)觸及500美元。僅5月22日單日，LME就有超過5萬噸銅被從倉(cāng)庫提走并運(yùn)往美國(guó)，創(chuàng)下2013年以來最大規(guī)模的一次集中提貨。在美國(guó)與世界銅庫存持續(xù)分化的背景下，我們認(rèn)為全球銅供需有望在中期內(nèi)維持偏緊格局，建議持續(xù)關(guān)注礦產(chǎn)銅企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
鋁：倫鋁庫存20年新低，看好出口需求增長(zhǎng)下國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。雖然美伊有望達(dá)成協(xié)議，但此前的沖突深刻改變了電解鋁行業(yè)中期供需格局。由于沖突前中東生產(chǎn)的鋁材剛運(yùn)抵美國(guó)，鋁真實(shí)的供需矛盾被庫存掩蓋。進(jìn)入6月，LME鋁庫存已跌破32萬噸，創(chuàng)下近二十年低位，表明歐洲市場(chǎng)鋁供需持續(xù)趨緊。海關(guān)總署數(shù)據(jù)同樣證實(shí)我國(guó)4月鋁出口已呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電解鋁及鋁加工企業(yè)出口或迎量?jī)r(jià)齊升，我們中期看好出口需求增長(zhǎng)下國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。
黃金：利率不是黃金定價(jià)全部，交易擾動(dòng)不改長(zhǎng)期看好。自3月海峽沖突以來，黃金受流動(dòng)性沖擊影響，短期與原油呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。一方面，部分國(guó)家面臨短期財(cái)政困難，被迫變賣儲(chǔ)備黃金換取流動(dòng)性，而人民銀行3月在金價(jià)明顯下行時(shí)大幅增加購(gòu)金量，為金價(jià)中長(zhǎng)期上行提供了堅(jiān)實(shí)的托底作用；另一方面，盡管由于通脹預(yù)期上行，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅下降，黃金的金融屬性對(duì)金價(jià)構(gòu)成短期壓力，但中期來看，黃金的商品屬性仍將受益于通脹上行。第三，海峽沖突的遲遲未定或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)化為帝國(guó)衰落的定價(jià)，美元儲(chǔ)備貨幣價(jià)值持續(xù)面臨不確定性，黃金的貨幣屬性或?qū)⒂瓉砹孔兊劫|(zhì)變的關(guān)鍵時(shí)刻。我們看好黃金的中長(zhǎng)期配置價(jià)值，建議關(guān)注黃金板塊逢低布局的機(jī)會(huì)。
投資建議：銅關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠(chéng)信，江西銅業(yè)，鋁關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)、永杰新材，華峰鋁業(yè)，黃金關(guān)注赤峰黃金、中金黃金、山金國(guó)際、盛達(dá)資源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；關(guān)稅影響需求與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性；原料價(jià)格波動(dòng)；中美關(guān)系變化；第三方數(shù)據(jù)失真；數(shù)據(jù)更新不及時(shí)。
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